海外经济：疫后修复，若隐若现的“拐点”？

截止到2023年1季度末，无论是美国、欧洲还是日本，均有越来越多数据显示，海外经济修复的持续性正面临考验。我们提示：以服务业改善为主要特征的修复阶段或已行至尾声，经济周期拐点渐行渐近。 热点思考：海外经济疫后修复，若隐若现的“拐点”？ 海外经济疫后修复的成色和位置：产出缺口尚未收敛，修复可持续性面临挑战。后疫情时代全球经济修复的弹性较 2008年大危机之后明显更强，但持续性更差。截止到2022年底，OECD国家整体产出缺口仅为-0.7%。工业生产、贸易、全球经济活动指数（GECON）和谘商会经济领先指数（LEI）均显示，全球经济修复的持续性正面临挑战。 分国家而言，年初经济的修复呈现出欧洲好于美国，欧洲边缘国好于核心国的特征，主因是欧洲的暖冬及美国的寒潮，而欧洲边缘国则受益于服务业的超预期修复。行业层面，服务业修复明显好于制造业，主因是服务业复苏周期滞后、对加息敏感性偏弱及劳动力修复节奏偏慢影响。服务业仍处于扩张阶段，但修复可能已近尾声。 在2023年全球经济展望中，我们将并将全球经济的动态特征归纳外“东升西降”。截止到2023年3月，东升西降的格局越来越清晰。在主要大国中，中国处于经济周期中的“复苏”阶段；印度处于“扩张”阶段；而美国、加拿大、德国、法国、澳大利亚均处于从放缓到衰退的过渡阶段（atrisk）。英国和俄罗斯已经处于“衰退”阶段。所以，今年全球经济增长的主要拉动力量来自东方，而西方则会拖累全球经济增长。 海外基本面&重要事件：美国3月制造业、服务业PMI同步走弱，非农延续降温 美国3月制造业、服务业PMI共同回落。二者走弱幅度均超市场预期，结构层面需求端表现均较差，制造业PMI新订单下滑2.7个点，服务业PMI新订单下滑10.4个点。制造业PMI各分项均低于50%，美国服务业仍好于制造业。3月份美国服务业表现与欧洲相比分化较大，欧洲服务业继续改善，好于美国。 美国非农就业延续降温趋势。3月新增非农就业23.6万人，预期值23.9万人，失业率微降至3.5%，前值3.6%，劳动参与率继续小幅上升至62.6%，前值62.5%，时薪同比增4.2%，前值4.6%。就业增长主要集中于休闲酒店等行业，结合美国3月ADP就业数量看，金融服务、专业服务等行业的就业走弱较明显。 全球高频数据显示美国商品消费回落，全球出行情况继续改善。美国3月新发布职位量明显下降；3月德国、法国CPI增速回落，欧佩克宣布减少，原油价格上涨；全球航班流量回升，美国国内地铁、航班客运量增加；美国2月地产建造支出增速回落、商业地产增速较高；美国商业原油库存回落；美国港口集装箱轮船数量减少。 大类资产高频跟踪：欧美股指上行，10年期国债利率普遍下行，美元走弱，商品涨跌不一 全球主要股票指数涨跌分化，日股和港股领跌。英国富时100、道琼斯工业指数、澳大利亚普通股股指和法国 CAC40上涨，涨幅分别为1.44%、0.63%、0.47%和0.03%；日经225和恒生指数领跌，分别下跌1.87%和1.54%。 发达国家10年期国债收益率普遍下跌。美国10Y国债收益率下行9.00bp至3.39%，德国10Y国债收益率下行 23.00bp至2.12%；意大利、法国和英国10Y国债收益率分别下行10.40bp、9.60bp和9.16bp，仅日本上行8.30bp。 美元指数走弱，英镑和欧元兑美元升值，人民币贬值。英镑、欧元、日元和加元兑美元分别升值0.71%、0.61%、0.49%和0.04%，仅挪威克朗兑美元贬值0.27%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.09%、0.11%至6.8770、 6.8821。 大宗商品价格涨跌分化，原油、贵金属价格上涨，黑色悉数下跌，有色和农产品涨跌分化。受OPEC+宣布减产共计166万桶/日以及受美元走弱影响，，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨6.65%和6.71%至80.70和85.12美元/桶。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、海外经济：疫后修复，若隐若现的“拐点”？6 （一）海外经济疫后修复的成色和位置：产出缺口尚未收敛，修复进程开始放缓6 （二）海外经济反弹的结构和原因：疫情缓解、出行改善、劳动供给修复8 （三）东升西降：2023年全球经济动态演绎的格局或更加清晰11 二、海外基本面&重要事件13 （一）流动性：流动性冲击缓和，信用条件收敛13 （二）景气与领先：美国制造业、服务业PMI均回落14 （三）生产与就业：美国新增职位数回落，ADP就业放缓17 （四）通胀：欧洲通胀回落，能源价格上涨19 （五）消费与出行：美国商品消费回落、欧美出行改善20 （六）地产：美国地产建造支出增速回落22 （七）库存：美国商业原油库存回落23 （八）供应链与贸易：BDI指数小幅回升23 （九）美国3月非农：就业增长放缓，工资上涨，失业率回落24 三、大类资产高频跟踪（2023/04/01-2023/04/08）27 （一）权益市场追踪：全球资本市场普遍上涨27 （二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率多数下跌28 （三）外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币兑美元升值、兑欧元和英镑均贬值29 （四）大宗商品市场追踪：原油和贵金属价格上涨，有色下跌，黑色和农产品涨跌不一30 风险提示32 图表目录 图表1：截止到2022年底，OECD国家整体产出缺口尚未收敛，G7国家中只有意大利和美国为正6 图表2：大流行和大危机后工业生产修复的比较7 图表3：大流行和大危机后全球贸易修复的比较7 图表4：全球工业生产同比、环比（6个月）均已落入负值区间（更新至2023年1月）7 图表5：全球经济活动指数（1973-2023）8 图表6：全球经济活动指数（2019-2023）8 图表7：谘商会全球经济领先和同步指数8 图表8：谘商会全球经济领先和同步指数：同比8 图表9：综合PMI表现。年初以来，欧美经济体普遍改善，欧洲好于美国，欧洲边缘国好于核心国9 图表10：欧美疫情年初以来改善，欧洲情况更好9 图表11：欧美外出消费共同改善，但欧洲好于美国9 图表12：美国旅客入境年初开始回落9 图表13：欧洲国际出行明显好于美国9 图表14：海外制造业明显弱于服务业10 图表15：周期角度，海外服务业修复周期慢于制造业10 图表16：欧洲制造业周期领先服务业10 图表17：服务业对加息敏感性低于制造业10 图表18：服务业劳动力供应受限程度更高10 图表19：2023年，全球经济呈现出“东升西降”的格局11 图表20：标普综合PMI中的“东升西降”12 图表21：全球经济周期地图12 图表22：美国金融条件处于宽松区间，但边际收紧13 图表23：OFR金融压力指数回落13 图表24：美国企业债信用利差本周有所扩大13 图表25：美国TED利差本周有所扩大13 图表26：美国SOFR99%升至4.9%，SOFR升至4.8%13 图表27：美国SOFR成交量继续扩大13 图表28：美联储正回购协议及其他贷款使用量减少14 图表29：美联储资产负债表规模下降14 图表30：美国FRA-OIS利差缩小14 图表31：欧元、日元基差回升14 图表32：全球主要国家政策利率上限，美国4.75%，欧元区3%14 图表33：3月美国PMI录得46.3%，延续走弱15 图表34：美国3月PMI季节性表现较差15 图表35：美国制造业PMI分项，多数分项走弱，各分项均低于50%15 图表36：美国PMI内、外需求均走弱15 图表37：CCFI指数走弱，贸易增速未明显改善15 图表38：美国PMI自有库存回落，客户库存积压16 图表39：制造、零售、批发环节处于去库存周期中16 图表40：销售-库存比领先美国制造业PMI16 图表41：3月美国金融条件有所收紧16 图表42：美国非制造业PMI下降幅度超预期，新订单、出口订单大幅下降16 图表43：美国和日本经济边际走弱，欧洲好于预期17 图表44：本周中国经济意外指数回落17 图表45：全球主要国家制造业PMI。3月发达国家制造业PMI普遍回落17 图表46：全球服务业PMI。欧洲服务业好于美国17 图表47：上周纽约联储WEI指数1.7%，前值1.4%18 图表48：欧元区周度GDP跟踪2.8%，前值3.1%18 图表49：上周美国粗钢产量166万短吨，前值168万18 图表50：上周美国粗钢产能利用率75%，前值74%18 图表51：美国4月1日当周初请失业人数22.8万18 图表52：持有失业保险人群的失业率1.3%18 图表53：美国新增职位数量减少19 图表54：美国制造、餐饮、服务业发布职位数均回落19 图表55：美国3月ADP就业数量回落19 图表56：美国3月ADP金融、专业服务就业回落较大19 图表57：全球主要国家CPI热力图,德国、法国、意大利3月CPI均回落19 图表58：本周原油价格上涨20 图表59：上周美国汽油价格上涨20 图表60：本周天然气价格下降20 图表61：本周10年盈亏平衡通胀率回落20 图表62：克利夫兰联储预测3月美国CPI回落至5.3%20 图表63：克利夫兰预测3月核心CPI回升至5.6%20 图表64：美国红皮书零售增速3.7%，前值2.8%21 图表65：美国红皮书零售增速弱于季节性21 图表66：美国旅行社休闲类购票量修复较好21 图表67：美国旅行社购票量、销售量回落21 图表68：欧洲航班飞行次数回升21 图表69：本周，美国主要城市机场乘客流量回升21 图表70：纽约地铁载客量延续上升22 图表71：美国TSA安检人数好于2019年22 图表72：2月美国建造支出增速回落22 图表73：2月美国商业地产建造支出增速较高22 图表74：美国MBA抵押贷款指数上周回落22 图表75：上周REALTOR房屋挂牌价增速持平22 图表76：本周美30年贷款利率降至6.3%，十债3.3%23 图表77：美国抵押贷款综合指数领先住房销售23 图表78：上周美国原油库存下降374万桶23 图表79：上周美国战略原油储备减少40万桶23 图表80：美国原油库存低于2020年同期23 图表81：美国天然气库存处于同期较高位置23 图表82：本周BDI指数小幅上升24 图表83：本周CCFI海运价格延续回落24 图表84：美国港口等待泊位集装箱船只数量减少24 图表85：原油运输、成品油运输指数回落24 图表86：美国3月新增非农就业人数低于预期和前值25 图表87：3月新增非农为2021年1月以来最小增幅25 图表88：商品生产行业非农人数转为负增长25 图表89：美国3月平均时薪同比低于预期和前值26 图表90：服务业平均时薪同比4.2%，低于前值4.7%26 图表91：商品生产时薪环比0.5%，高于前值0.2%26 图表92：美国3月就业市场依然强劲27 图表93：3月失业率降至3.5%27 图表94：男性、女性就业率相比上月均有所回升27 图表95：当周，发达国家股指涨跌分化28 图表96：当周，新兴市场股指涨跌分化28 图表97：当周，美股行业涨跌分化28 图表98：当周，欧元区行业涨跌分化28 图表99：当周，恒生指数全线下跌28 图表100：当周，恒生行业涨跌互现28 图表101：当周，主要发达国家10Y国债收益率多数下跌29 图表102：当周，美德英10Y收益率均下行29 图表103：当周，主要新兴国家10Y国债收益涨跌不一29 图表104：当周，土耳其和巴西10Y利率分别上行、下行29 图表105：当周，美元指数下跌，仅挪威克朗兑美元贬值29 图表106：当周，欧元、英镑兑美元均升值29 图表107：当周，主要新兴市场兑美元涨跌分化30 图表108：土耳其里拉和韩元兑美元贬值，雷亚尔升值30 图表109：当周，美元、日元、英镑和欧元兑人民币升值30 图表110：当周，人民币兑美元贬值30 图表111：当周，商品价格走势涨跌分化31 图表112：WTI原油、布伦特原油价