策略周观点：寻找海内外疫后经济修复和行业轮动的规律

证 券 研2022年12月04日 究 报寻找海内外疫后经济修复和行业轮动的规律 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌海外防疫松动后，经济修复情况如何？ 美国：政策提振下，消费、生产、就业均有明显改善； 欧洲：生产、就业均有修复，但消费受俄乌冲突和高通胀影响表现不佳； 日本：消费、生产修复并不明显，就业有所改善； 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中字头拉升，A股风格切换？》2022-11-27 2、《债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？》2022-11-20 3、《W型反转确认，把握疫后修复和景气成长》2022-11-13 策略研究 韩国：消费、生产阶段性反弹后再度回落，就业明显改善。 海外防疫松动后，消费和生产均有阶段性修复，但持续性取决于疫情走势、政策力度和经济周期。就业逐步放开后均有明显修复。 国内武汉和上海疫情后，从经济修复节奏来看，生产端修复快于需求端，就业也有改善，但较疫情前还有不小的差距。 ▌海内外疫后修复，股市行业有哪些轮动规律？ 结合美、日、韩疫后修复对股市行业的影响来看，多数国家股市的行业轮动呈现“消费-成长-周期”的顺序，金融行业在修复前期也会有相对较优的表现，医药和医疗行业的超额收益持续性更佳。 复盘2020年武汉和2022年上海疫情后的股市行业表现，也有相似的规律，行业风格轮动呈现出“消费-成长”的先后顺序，周期容易受外部因素影响。 ▌国内防疫优化，A股疫后修复如何布局？ 基于海内外疫后修复行业轮动规律，结合估值业绩的匹配度，推荐关注疫后修复中的低位价值品种以及政策催化的主题性机会，特别是四个方向： 第一，疫后需求回升的医药链。特别是精准防控常态化后，业绩增速有望稳中有升的疫苗、中药、特效药和医疗器械； 第二，困境反转的地产链。政策催化、预期盈利有改善空间，且估值还在低位的金融地产、消费建材和家电； 第三，景气修复的消费链。受益于消费修复，估值水平合理，后续盈利有增长点的免税、美容护理、食品饮料。 第四，政策催化的数字经济。近期顶层设计加快发力、地方积极配合，数字经济迎风起，关注国产化和数据要素市场化 （国资云、数据交易、数据安全）。 ▌风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 正文目录 1、海外防疫松动后，经济修复情况如何？5 2、海内外疫后修复，股市行业有何轮动规律？10 3、国内防疫优化，A股疫后修复如何布局？15 4、市场复盘：行业和宽基指数大幅上涨16 5、情绪总览：内资恐慌，外资乐观18 5.1、交投活跃度：交投重回活跃状态19 5.2、恐慌：国内恐慌指数回升，海外恐慌持续缓解19 5.3、内资：杠杆资金小幅净流入20 5.4、外资：人民币升值，外资大幅回流21 6、资金行业选择：消费成长一致共识21 7、下周热点22 8、风险提示24 图表目录 图表1：美国2020年开始放开，但多次反弹5 图表2：放开后销售开启了一年半左右的高速增长5 图表3：美国就业市场强劲复苏6 图表4：放开以后迅速改善，生产指数持续回升6 图表5：2022年3月，欧洲基本全面开放7 图表6：消费受多因素影响一蹶不振7 图表7：就业在放开后持续改善7 图表8：工业生产有所修复，但PMI仍旧走弱7 图表9：日本3月末放开，8-10月再度反弹8 图表10：日本放开后消费未出现明显改善8 图表11：失业率结束上行态势，波动持平8 图表12：工业生产指数放开6个月后小幅回升8 图表13：韩国放开后多次反弹9 图表14：两轮放开消费都立即出现反弹9 图表15：每轮放开都推动失业率波动下行10 图表16：放开后工业生产短期反弹，长期回落10 图表17：美股疫后修复阶段行业轮动（T=2021/6/15，涨跌幅：%）11 图表18：日本放开后股市行业轮动（T=2022/3/21，涨跌幅：%）12 图表19：韩国疫后修复行业轮动（T=2021/11/9，涨跌幅：%）13 图表20：武汉解封后市场行业轮动（T=2020/4/8，涨跌幅：%）14 图表21：上海解封后市场行业轮动（T=2022/6/1，涨跌幅：%）15 图表22：宽基指数涨跌幅（%）16 图表23：申万行业涨跌幅（%）17 图表24：行业估值水平17 图表25：PE&PB静态估值18 图表26：交易情绪总览18 图表27：活跃度、换手率反弹回升19 图表28：50隐波走高19 图表29：VIX指数持续走低19 图表30：融资客净买入20 图表31：融资交易占比小幅上升20 图表32：偏股型基金新发规模有小幅下降20 图表33：偏股型基金可用现金保持上涨20 图表34：ETF净流入规模窄幅上涨21 图表35：北上资金宽幅净流入21 图表36：内外资分歧与共识22 图表37：热点回顾及前瞻23 1、海外防疫松动后，经济修复情况如何？ 美国：宽松政策助力下，消费、生产、就业均有明显改善 美国最早于2020年6月前后初步放开，2021年8-11月陆续大范围放开。当时美国疫 苗接种率低，感染率和致死率都较高，出现过多轮反弹，也在2020-2021进行了多轮财政刺激，助力疫后修复。从节奏上看，美国消费修复快于生产，就业回归常态所需的时间更长。 消费：得益于联邦政府的大规模量化宽松政策，2020年初步放开后，美国名义消费、生产迅速改善，并开启了一年半左右的高速增长。 生产：放开后生产迅速修复，生产指数持续回升。就业：失业率快速回落，接近疫情前水平。 900000 25 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 美国 2020年6 月开始 开放 2021年8-11 月大规模开放 20 15 10 5 0 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 102 101 100 99 98 97 96 图表1：美国2020年开始放开，但多次反弹图表2：放开后消费开启了一年半左右的高速增长 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 美国:当日新增确诊（例14MA） 美国每万人确诊数（例14MA右轴） 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 OECD消费者信心指数:幅度调节型:季调:美国(右轴) 资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究 图表3：美国就业市场强劲复苏图表4：放开以后生产迅速改善，生产指数持续回升 16 14 12 10 8 6 4 2 8.00 7.00 70 65 60 55 50 45 40 105 100 95 6.00 90 5.00 85 4.00 80 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 03.00 美国:失业率:季调% 美国:职位空缺率:非农:总计:季调（右轴%） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):季调（右轴2017年 =100） 资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究 欧洲：生产、就业均有修复，但消费受俄乌冲突和高通胀影响表现不佳 英国在2022年2月21日宣布“共存”计划，3月取消一切入境防疫要求；3月德国和法国全面解封，取消一切防控措施，6月取消入境防疫要求；基本取消口罩、疫苗限制，德国要求医护人员接种疫苗。放开后有几次反弹，但管控未再收紧。2020年疫情爆发初期，欧洲进行多轮财政刺激，发布了多轮防疫补贴，但全面放开后，补贴逐渐减少。从修复力度上看，欧洲放开后生产好于消费，消费受俄乌冲突和能源能源危机影响更大。 消费：受俄乌冲突和高通胀的影响，欧洲消费在放开后未出现明显改善。 生产：工业生产已恢复至2019年的水平，但受俄乌冲突和能源危机影响，PMI一路下滑。 就业：失业率2021年起就开始回落，目前处于历史低位。 图表5：2022年3月，欧洲基本全面开放图表6：消费受多因素影响处于下行态势 0 120 1600000140000012000001000000 800000600000 英国2月末放开，德国、法国3月相继放开 25201510 -10-20-30-40 115110105100959085 4000002000000 50 -50-60 807570 欧洲:当日新增确诊（例14MA） 欧洲每万人确诊数（例14MA右轴） 欧元区19国:消费者信心指数:季调英国:GFK消费者信心指数:综合指数 欧元区19国:零售销售指数:季调（右轴） 英国:零售销售指数包含汽车燃料销售:不变价:季调（右轴） 资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究 图表7：就业在放开后持续改善图表8：工业生产有所修复，但PMI仍旧走弱 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 6 5 4 3 2 1 0 70 65 60 55 50 45 40 35 30 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 欧元区:失业率:季调% 英国:失业率:16岁以上:季调（右轴）%） 欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI 欧元区19国:工业生产指数:季调（右轴）英国:工业生产指数:季调（右轴） 资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究资料来源：WIND资讯，华鑫证券研究 日本：消费、生产修复并不明显，就业有所改善 日本2022年3月初步放开，由于全民疫苗接种率不高、人口老年化程度高，日本疫情防控放开程度较为保守，放开后出现了几轮反弹。2020年进行新冠肺炎金融支持特别操作，对中小企业进行扶持；并推出“克服新冠，开拓新时代的经济对策”计划助力疫后复苏。从修复节奏上看，日本放开后生产好于消费，就业波动持平，劳动参与率较高。 消费：放开后零售指数波动持平，未恢复至疫情前水平，消费者信心指数持续快速下行；消费未出现明显提升。 生产：工业生产指数放开6个月后小幅回升，但仍未回到疫情前水平，制造业PMI延续缓慢下行态势。 就业：失业率结束上行态势，波动持平；劳动参与率处于较高水平。 图表9：日本3月末放开，8-10月再度反弹图表10：日本放开后消费未出现明显改善 250000 200000 150000 100000 50000 0 1812545 日本3月末放 开 16120 1411540 1211035 10105 810030 695 49025 285 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2