2022年年报点评：轨交开启复苏，新兴装备业务持续发力

事件：3月30日，时代电气发布2022年年报，公司全年实现营收180.34亿元，同比增长19.26%；归母净利25.56亿元，同比增长26.67%；扣非归母净利19.98亿元，同比增长31.02%。 单四季度，公司实现营收71.58亿元，YoY+8.54%，QoQ+64.61%；归母净利9.93亿元，YoY+21.81%，QoQ+43.59%。其中分业务来看，轨道交通营收54.54亿元，YoY+0.68%；新兴装备营收16.18亿元，YoY+49.42%。 轨交业务22年触底反弹，23年复苏乐观。虽22年受疫情影响，国铁集团移动装备新造投资持续低迷，但公司保证产品交付和稳固市场地位的同时，全力开拓新市场。22年轨交装备营收为126.56亿元，同比增长3.30%。城轨牵引系统业务，国内市场占有率领先，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；信号业务持续快速推进，LKJ获得新订单；此外，供电系统、车底巡检机器人、试验台等新产品均有订单斩获。展望23年，我们认为应重视轨交复苏，随着国内客运与货运量持续回升，公司轨道交通业务预期向好。 IGBT业务亮眼，SiC器件应用在即。公司22年功率半导体（并表后）营收18.35亿元，YoY+71.82%。其中IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；半导体三期项目6万片产线预计24年6-7月拉通，由于IGBT市场需求旺盛，新产线有助于进一步提高IGBT营收规模。SiC方面，公司也持续加大SiC研发商业化进展，新能源车用SiC模块正持续验证中，产能2.5万片/年，满产可供10-12万辆，未来也在半导体三期项目产能布局规划中预留IGBT与SiC切换的空间。 其他新兴装备业务快速突破。新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，据NE时代统计，全年排名进入行业前六,成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱；传感器业务新建19条产线，产能持续提升，交付量大幅增长；工业变流产品业务，光伏逆变器业务国内新签订单超10GW，推出全球首套基于永磁直驱技术的55立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海ROV电动化革命。其中，公司电驱、工业变流产品等新兴装备业务竞争优势明显，有望拓展公司新成长曲线。 投资建议 ：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为27.84/32.26/38.24亿元，对应现价PE分别为26/22/19倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）