2023年财报点评：轨交业务稳步复苏，新兴装备业务突飞猛进

时代电气（688187）2023年财报点评 轨交业务稳步复苏，新兴装备业务突飞猛进 / 2024年04月02日 / 【投资要点】 公司盈利能力稳步向上。2023年，公司实现营业收入217.99亿元，同比+20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非 归母净利润25.95亿元，同比+29.89%。Q4公司实现营业收入77.04 亿元，同/环比+7.62%/+39.43%；实现归母净利润10.52亿元，同/环 比+5.98%/+17.10%。分业务来看，2023年公司轨交装备业务实现129.1 亿元，同比+2%；新兴装备业务实现87.32亿元，同比大幅+69.64%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158组（总金额273亿元左右），2023年也成为继2018年之后国铁集团招标动车组最高的 年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场，电气装备业务营收同比+4.77%；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，营收同比+0.37%；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，检修收入大幅增长。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，多个领域交付市占率领先。2023年功率半导体器件实现营收31.08亿元，同比+69.39%。IGBT下 游需求充足，公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；新能源乘用车功率模块装机量100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。2023年传感器实现营收5.94亿元，同比+45.43%,公司2023年新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023年公司电驱系统装机24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第 六，实现营收19.09亿元，同比+74.68%。公司新获北汽、上汽等多 家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年工业变流收入23.88亿元，同比+73.75%，光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：付丹蕾 电话：021-23586316 相对指数表现 9.01% 0.83% -7.36% -15.55% -23.73%4/26/28/210/212/22/2 -31.92% 时代电气沪深300 基本数据总市值（百万元) 69225.66 流通市值（百万元) 12705.92 52周最高/最低（元） 52.80/30.25 52周最高/最低（PE） 28.84/14.92 52周最高/最低（PB） 2.13/1.23 52周涨幅（%） 1.81 52周换手率（%） 357.52 相关研究 《轨交板块稳根基，新兴装备板块加速发展》 2024.03.04 《业绩表现超预期，轨交与新兴装备有望共振》 2023.10.27 《交通与能源携手，国内与海外并进》 2023.06.28 《盈利表现符合预期，新兴装备业务实现跨越式增长》 2023.05.08 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，预计2024-2026年营业收入为257.17/306.19/343.68亿元，同比增长17.97%/19.06%/12.05%，归母净利润分别为37.62/45.05/51.57亿元，同比增长21.12%/19.77%/14.46%，对应EPS分别为2.66/3.18/3.64元/股，对应PE分别为18/15/13倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 217.99 257.17 306.19 343.68 增长率(%) 20.88% 17.97% 19.06% 12.25% EBITDA（亿元） 39.59 51.54 65.69 78.41 归母净利润（亿元） 31.06 37.62 45.05 51.57 增长率(%) 21.51% 21.12% 19.77% 14.46% EPS(元/股) 2.19 2.66 3.18 3.64 市盈率（P/E） 16.59 17.88 14.93 13.04 市净率（P/B） 1.40 1.66 1.49 1.34 EV/EBITDA 11.44 12.65 10.38 8.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能拓展不及预期； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 27.82 29.55 45.08 103.93 净利润 31.50 38.15 45.70 52.32 折旧摊销 10.01 9.19 13.71 18.02 营运资金变动 -12.66 -18.65 -16.54 30.78 其它 -1.03 0.87 2.21 2.81 投资活动现金流 -22.77 -70.13 -74.62 -68.93 资本支出 -29.73 -60.49 -65.28 -60.05 投资变动 4.85 -10.38 -10.40 -10.40 其他 2.11 0.74 1.06 1.52 筹资活动现金流 -5.89 0.72 0.94 1.15 银行借款 8.20 0.60 0.60 0.60 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.50 0.00 0.00 0.00 其他 -14.59 0.12 0.34 0.56 现金净增加额 -0.65 -39.68 -28.60 36.16 期初现金余额 70.75 70.09 30.42 1.82 期末现金余额主要财务比率 70.09 30.42 1.82 37.97 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.88% 17.97% 19.06% 12.25% 营业利润增长 13.17% 29.20% 20.02% 14.72% 归属母公司净利润增长 21.51% 21.12% 19.77% 14.46% 获利能力（%）毛利率 33.86% 34.03% 34.59% 34.77% 净利率 14.45% 14.83% 14.93% 15.22% ROE 8.42% 9.25% 9.98% 10.25% ROIC 7.03% 8.59% 9.47% 9.86% 偿债能力资产负债率（%） 29.38% 29.91% 30.30% 32.90% 净负债比率 - - 2.03% - 流动比率 2.79 2.49 2.29 2.07 速动比率 2.19 1.84 1.64 1.52 营运能力总资产周转率 0.43 0.46 0.49 0.48 应收账款周转率 2.46 2.59 2.80 2.94 存货周转率 2.56 2.66 2.54 2.52 每股指标（元）每股收益 2.19 2.66 3.18 3.64 每股经营现金流 1.96 2.09 3.18 7.34 每股净资产 26.03 28.70 31.88 35.52 估值比率P/E 16.59 17.88 14.93 13.04 P/B 1.40 1.66 1.49 1.34 EV/EBITDA 11.44 12.65 10.38 8.26 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产375.15 383.73 403.32 468.06 货币资金79.03 39.35 10.76 46.91 应收及预付127.61 152.50 172.02 177.05 存货54.43 73.19 84.39 93.45 其他流动资产114.08 118.69 136.16 150.65 非流动资产158.90 209.06 258.41 297.26 长期股权投资5.33 5.33 5.33 5.33 固定资产52.33 94.66 143.23 189.32 在建工程12.62 18.42 20.45 17.66 无形资产13.71 15.71 15.41 12.91 其他长期资产74.92 74.94 73.99 72.04 资产总计534.05 592.78 661.73 765.32 流动负债134.32 154.07 176.37 226.38 短期借款3.97 4.62 5.27 5.91 应付及预收101.38 107.92 129.08 161.90 其他流动负债28.97 41.53 42.03 58.57 非流动负债22.56 23.21 24.16 25.41 长期借款6.32 6.27 6.22 6.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债16.24 16.94 17.94 19.24 负债合计156.88 177.28 200.53 251.79 实收资本14.16 14.16 14.16 14.16 资本公积105.11 105.11 105.11 105.11 留存收益251.08 288.88 333.93 385.50 归属母公司股东权益368.66 406.46 451.51 503.08 少数股东权益8.51 9.04 9.69 10.44 负债和股东权益534.05 592.78 661.73 765.32 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入217.99 257.17 306.19 343.68 营业成本144.18 169.65 200.29 224.17 税金及附加1.22 1.41 1.53 1.37 销售费用15.79 16.97 19.90 22.00 管理费用10.41 11.32 13.17 14.43 研发费用20.21 22.89 26.94 29.56 财务费用-2.58 -1.00 -0.13 0.53 资产减值损失-0.81 1.50 2.70 4.50 公允价值变动收益0.75 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.57 0.67 0.98 1.44 资产处置收益0.03 0.06 0.09 0.14 其他收益6.48 7.71 9.19 10.31 营业利润33.17 42.86 51.44 59.02 营业外收入0.43 0.50 0.70 0.90 营业外支出0.01 0.01 0.03 0.05 利润总额33.60 43.35 52.11 59.87 所得税2.09 5.20 6.41 7.54 净利润31.50 38.15 45.70 52.32 少数股东损益0.44 0.53 0.65 0.75 归属母公司净利润31.06 37.62 45.05 51.57 EBITDA39.59 51.54 65.69 78.41