业绩快报点评：公司业绩持续向好，轨交复苏、新兴装备亮点纷呈

证券研究报告 时代电气（688187） 公司业绩持续向好，轨交复苏、新兴装备亮点纷呈 ——时代电气（688187）业绩快报点评 买入（维持）投资摘要 行业: 机械设备 日期: 2023年03月04日 分析师:Tel: 陈宇哲021-53686143 事件描述 2月27日晚，时代电气发布2022年年度业绩快报公告。2022年公司实现营业收入180.34亿元，同比+19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比+26.67%；净利率达14.17%，同比+0.83pct。2022Q4公司营业收入为71.58亿元，同比+8.54%，环比+64.61%；归母净利润实现9.93亿元，同比+21.83%，环比+43.62%。 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）51.99 12mthA股价格区间（元）36.84-70.20 总股本（百万股）1,416.24 无限售A股/总股本14.82% 流通市值（亿元）393.65 最近一年股票与沪深300比较 时代电气沪深300 核心观点 新能源车电驱、风电变流器、光伏逆变器等新业务或有望贡献新动能。据NE时代统计，2022年公司乘用车功率模块装机量为63.28万套，同比高增219%，位列第四。据光伏头条报道，公司在2022年光伏逆变器企业中标榜中位列第三，中标规模为8.22GW。新能源发电业务产能将持续提升，未来有望贡献新成长动能。 功率半导体大步进军海外，SiC先发优势显现。公司IGBT产品电压范围覆盖750V-6500V。公司已获得海外大客户法雷奥250+万台订单，产品海外认可度提升，有望成为IGBT世界市场上的主要参与者。根据此前公告公司IGBT芯片新建年产能达72万片，有望2024年完成，支撑公司新兴装备业务发展。另外，公司SiC产品布局稳步推进，投资4.6亿进行扩产，产品性能、良率逐步提升，具备一定竞争优势。 轨交业务有望逐渐恢复至前疫情时代水平。国铁预计23年高铁里程新 增2500公里，同比+20.08%，随着疫情缓解及国家政策推动，公司轨 交业务有望逐步恢复至2019年水平。 投资建议 % % 03/2205/2207/2210/2212/2202/23 维持“买入”评级。我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为25.56/29.00/30.50亿元，同比分别为26.67%/13.46%/5.18%，对应EPS为1.80/2.05/2.15元，对应PE估值分别为29/25/24倍。 7 1 -6% -12% -18% -25% -31% -37% -44% 相关报告： 《产能建设稳步推进，新兴装备业务持续放量》 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15121 18034 21220 24047 年增长率 -5.7% 19.3% 17.7% 13.3% 归母净利润 2018 2556 2900 3050 年增长率 -18.5% 26.7% 13.5% 5.2% 每股收益（元） 1.42 1.80 2.05 2.15 市盈率（X） 36.49 28.81 25.39 24.14 市净率（X） 2.26 2.13 1.97 1.82 ——2022年10月17日 《新兴装备业务持续放量，轨交业务有望触底反弹》 ——2022年03月10日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月01日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8219 2633 682 -3704 营业收入 15121 18034 21220 24047 应收票据及应收账款 9307 13661 13551 17251 营业成本 10019 11524 13730 15788 存货 4921 4747 7030 6567 营业税金及附加 116 139 161 184 其他流动资产 12196 14239 16413 20066 销售费用 1050 1248 1470 1666 流动资产合计 34643 35280 37676 40180 管理费用 813 927 1093 1247 长期股权投资 612 661 709 760 研发费用 1690 1936 2302 2613 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -74 -54 7 32 固定资产 3964 6041 8102 9820 资产减值损失 -162 0 11 28 在建工程 921 1093 1196 1184 投资收益 34 40 49 54 无形资产 713 936 1151 1318 公允价值变动损益 71 0 0 0 其他非流动资产 3297 3390 3488 3578 营业利润 2101 2931 3234 3403 非流动资产合计 9508 12120 14646 16660 营业外收支净额 22 10 0 0 资产总计 44151 47400 52321 56841 利润总额 2123 2942 3234 3403 短期借款 390 489 598 704 所得税 88 344 299 314 应付票据及应付账款 6318 7362 8871 9781 净利润 2035 2597 2935 3090 合同负债 829 914 1080 1256 少数股东损益 17 42 36 40 其他流动负债 1615 1730 1950 2178 归属母公司股东净利润 2018 2556 2900 3050 流动负债合计 9151 10495 12499 13919 主要指标 长期借款 78 26 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1629 1635 1643 1652 毛利率 33.7% 36.1% 35.3% 34.3% 非流动负债合计 1707 1661 1643 1652 净利率 13.3% 14.2% 13.7% 12.7% 负债合计 10858 12156 14141 15571 净资产收益率 6.2% 7.4% 7.7% 7.5% 股本 1416 1416 1416 1416 资产回报率 4.6% 5.4% 5.5% 5.4% 资本公积 10519 10519 10519 10519 投资回报率 5.8% 6.9% 7.3% 7.2% 留存收益 20863 22781 25681 28731 成长能力指标 归属母公司股东权益 32621 34531 37431 40481 营业收入增长率 -5.7% 19.3% 17.7% 13.3% 少数股东权益 672 713 749 789 EBIT增长率 -29.6% 35.9% 12.1% 5.4% 股东权益合计 33293 35245 38180 41270 归母净利润增长率 -18.5% 26.7% 13.5% 5.2% 负债和股东权益合计 44151 47400 52321 56841 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.42 1.80 2.05 2.15 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 23.03 24.38 26.43 28.58 经营活动现金流量 2150 -84 3255 572 每股经营现金流 1.52 -0.06 2.30 0.40 净利润 2035 2597 2935 3090 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 603 788 947 1023 营运能力指标 营运资金变动 -312 -3446 -599 -3497 总资产周转率 0.34 0.38 0.41 0.42 其他 -175 -23 -28 -43 应收账款周转率 2.31 1.73 2.18 1.84 投资活动现金流量 -6014 -4882 -5265 -5034 存货周转率 2.04 2.43 1.95 2.40 资本支出 -971 -3299 -3369 -2922 偿债能力指标 投资变动 -5157 -1621 -1944 -2167 资产负债率 24.6% 25.6% 27.0% 27.4% 其他 115 39 48 54 流动比率 3.79 3.36 3.01 2.89 筹资活动现金流量 6975 -620 58 76 速动比率 3.08 2.74 2.29 2.25 债权融资 33 54 91 116 估值指标 股权融资 7699 0 0 0 P/E 36.49 28.81 25.39 24.14 其他 -757 -673 -33 -39 P/B 2.26 2.13 1.97 1.82 现金净流量 3099 -5586 -1952 -4386 EV/EBITDA 40.49 19.87 17.95 17.95 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及