年报点评：轨交设备投资更新助力营收增长，新兴装备业务乘势突破

证轨交设备投资更新助力营收增长，新兴 研 券装备业务乘势突破 究——时代电气（688187）年报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:机械设备 3月29日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入 日期: 2024年04月17日 217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长 21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。分析与判断 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.com 公SAC编号:S0870123070004 司 点基本数据 评最新收盘价（元）51.49 12mthA股价格区间（元）32.10-51.97 总股本（百万股）1,411.54 无限售A股/总股本18.42% 流通市值（亿元）413.25 最近一年股票与沪深300比较 时代电气沪深300 % % 04/2306/2309/2311/2302/2404/24 6 1 -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇，根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。 新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展，2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，据NE时代统计数据，2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货；第三代1200VSiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据，2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至 相关报告： 35.71/41.68/47.31亿元，对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/ +13.51%，对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元，对应PE估值分别为 20/17/15倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21799 25980 30664 34915 年增长率 20.9% 19.2% 18.0% 13.9% 归母净利润 3106 3571 4168 4731 年增长率 21.5% 15.0% 16.7% 13.5% 每股收益（元） 2.20 2.53 2.95 3.35 市盈率（X） 23.40 20.35 17.44 15.36 市净率（X） 1.97 1.80 1.63 1.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月16日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7903 5735 6163 5965 营业收入 21799 25980 30664 34915 应收票据及应收账款 12013 15348 17951 20302 营业成本 14418 17120 20053 22731 存货 5443 7370 8443 9477 营业税金及附加 122 162 186 211 其他流动资产 12156 12890 14128 15269 销售费用 1579 1819 2146 2444 流动资产合计 37515 41342 46684 51012 管理费用 1041 1325 1533 1711 长期股权投资 533 621 663 725 研发费用 2021 2598 3220 3841 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -258 -135 -88 -93 固定资产 5233 6554 7222 7839 资产减值损失 -81 -8 -3 -4 在建工程 1262 1663 2055 2520 投资收益 57 24 29 42 无形资产 1371 1832 2295 2804 公允价值变动损益 75 0 0 0 其他非流动资产 7492 7629 7750 7876 营业利润 3317 3923 4590 5190 非流动资产合计 15890 18300 19985 21764 营业外收支净额 42 0 0 0 资产总计 53405 59642 66670 72776 利润总额 3360 3923 4590 5190 短期借款 397 455 475 495 所得税 209 305 365 395 应付票据及应付账款 10138 11911 14073 15912 净利润 3150 3618 4225 4795 合同负债 741 986 1110 1271 少数股东损益 44 47 57 65 其他流动负债 2156 2518 2852 3141 归属母公司股东净利润 3106 3571 4168 4731 流动负债合计 13432 15869 18511 20819 主要指标 长期借款 632 732 832 932 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1624 1687 1749 1811 毛利率 33.9% 34.1% 34.6% 34.9% 非流动负债合计 2256 2419 2581 2743 净利率 14.2% 13.7% 13.6% 13.5% 负债合计 15688 18289 21091 23562 净资产收益率 8.4% 8.8% 9.3% 9.8% 股本 1416 1416 1416 1416 资产回报率 5.8% 6.0% 6.3% 6.5% 资本公积 10511 10511 10511 10511 投资回报率 7.0% 8.1% 8.7% 9.1% 留存收益 25108 28697 32865 36436 成长能力指标 归属母公司股东权益 36866 40455 44623 48194 营业收入增长率 20.9% 19.2% 18.0% 13.9% 少数股东权益 851 898 955 1020 EBIT增长率 13.0% 28.1% 18.8% 13.2% 股东权益合计 37717 41353 45578 49214 归母净利润增长率 21.5% 15.0% 16.7% 13.5% 负债和股东权益合计 53405 59642 66670 72776 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.20 2.53 2.95 3.35 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 26.12 28.66 31.61 34.14 经营活动现金流量 2782 1114 3152 3897 每股经营现金流 1.97 0.79 2.23 2.76 净利润 3150 3618 4225 4795 每股股利 0.78 0.77 0.78 0.82 折旧摊销 1001 1107 1223 1352 营运能力指标 营运资金变动 -1266 -3616 -2293 -2238 总资产周转率 0.43 0.46 0.49 0.50 其他 -103 5 -4 -13 应收账款周转率 2.46 2.46 2.44 2.40 投资活动现金流量 -2277 -3499 -2879 -3088 存货周转率 2.56 2.67 2.54 2.54 资本支出 -2973 -3435 -2865 -3068 偿债能力指标 投资变动 485 -87 -42 -62 资产负债率 29.4% 30.7% 31.6% 32.4% 其他 211 24 29 42 流动比率 2.79 2.61 2.52 2.45 筹资活动现金流量 -589 197 155 -1008 速动比率 2.19 1.96 1.89 1.83 债权融资 340 221 182 182 估值指标 股权融资 50 0 0 0 P/E 23.40 20.35 17.44 15.36 其他 -979 -23 -27 -1190 P/B 1.97 1.80 1.63 1.51 现金净流量 -65 -2168 428 -198 EV/EBITDA 11.44 14.07 11.99 10.70 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪