【安信军工】光威复材：国内碳纤维龙头企业，军民并行打开成长空间

□【安信军工】光威复材：国内碳纤维龙头企业，军民并行打开成长空间[太阳]碳纤维全产业链龙头，军民业务协同发展。 公司是国内碳纤维行业的龙头企业，自成立以来一直聚焦碳纤维主业，目前已围绕碳纤维主线拓展形成通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、光晟科技板块等六大业务板块，实现碳纤维复合材料全产业链布局。 作为我国航空航天领域高端碳纤维核心供应商，公司同时积极开发民用碳纤维及复合材料制品，通过以军带民，军民共进，实现业务稳步发展。 [太阳]军用碳纤维存量稳定，产品线扩充构建新增长点。 1）航空方面，目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，①湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出。 2022年大合同履行8.52亿元，仍有12.46亿元待履行，若23年全部履行完毕，则同比增长46%；②新产品CCF700G通过装机评审，已在 22Q4形成少量供应，处于逐步放量阶段；③T800H碳纤维验收工作正有序推进，放量可期。 公司已成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商，随着军用碳纤维产品线的扩充，有望为业绩带来新的可持续增长点。 2）航天方面，M40J/M55J产品2021年实现批量生产和交付，于2021/2022年分别贡献收入0.96/1.34亿元（+39.23%），随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。 此外，光晟科技以公司T700S/800S碳纤维为原材料，将其进一步加工为航天火箭、导弹发动机壳体等高附加值产品，22年实现销售收入0.25亿元。 目前光晟有多款产品在试制、验证中，项目储备为后期发展奠定良好基础。 [太阳]下游景气度高企，积极扩产夯实业绩增长基础。1）军品方面，军机新机型加速放量叠加复材占比提升，航天应用持续拓展，碳纤维在航空航天领域需求有望加速释放。 目前①T300产能稳定在500吨/年；②CCF700G/T800H共用百吨及千吨（等同性验证阶段）两条产线，CCF700G产能合计约为1200吨/年，T800H产能合计约为805-905吨/年；③MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后，形成20吨/年的生产能力，此外在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年进行试生产。 2）民品方面，目前风电、光伏热场、压力容器等碳纤维下游景气上行，预计在2025年我国碳纤维总需求有望达到13.2万吨，对应5年复合增速为20.6%。 公司在民品领域多点布局，2022年T700级（以T700S级为主）、T800级（T800S+T800H验证性交付）产品分别贡献收入2.24亿元 （+36.99%）、1.90亿元（+81.51%），其中T700S/T800S级产品对外合计实现销售收入2.83亿元（+61.71%），下游应用覆盖气瓶、建筑工程、航天航空、工业制造等，随着各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。 产能方面，公司现有T700S产能约2000吨，T800S产能约1100吨；包头万吨项目厂房建设及公共部分建设已完成，正在进行设备安装，一期 4000吨预计年内投产，后续依照一期实际运行情况会及时启动二期、三期项目。公司不断推进产能建设，在保障下游客户产品供给的同时，亦为业绩增长夯实基础。 [玫瑰]投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维需求高增。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1、15.4、18.6亿元，对应估值分别为23X、18X、15X。 [咖啡]风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。 □深度报告：