国内碳纤维龙头企业，军民并行打开成长空间

999563357 碳纤维全产业链龙头，军民共进业绩稳增。公司是国内碳纤维行业的龙头企业,自成立以来一直聚焦碳纤维主业，目前已围绕碳纤维主线拓展形成通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、光晟科技板块等六大业务板块，实现碳纤维复合材料全产业链布局。公司深耕碳纤维领域多年，技术积淀深厚，核心设备自主可控，在行业内处于领先地位。当前公司下游以军、民两大应用方向为主，其中军品领域包括航空航天，民品领域涵盖风电碳梁、建筑补强、压力容器等。公司作为我国航空航天领域高端碳纤维核心供应商，同时积极开发民用碳纤维及复合材料制品，通过以军带民，军民共进，业绩实现稳步增长。 航空航天战略需求增加，军品高壁垒竞争优势突出。碳纤维由于性能优异,已成为重要的航空航天结构材料，军机新机型加速放量叠加复材占比提升，航天应用持续拓展，碳纤维在航空航天领域需求有望加速释放。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；新产品CCF700G已通过装机评审，T800H碳纤维验收工作正有序推进，均处于逐步放量阶段，未来可期。公司已成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商，随着公司军用碳纤维产品线的扩充，有望为公司业绩带来新的可持续增长点。 下游景气度高企，民品多元布局助力长期发展。碳纤维已广泛应用于航空、风电、光伏热场、压力容器、体育休闲及建筑补强等众多领域，各下游应用景气上行，市场空间广阔，预计在2025年我国碳纤维总需求有望达到15.9万吨，对应5年复合增速为26.3%。公司在民品领域多点布局，下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域，随着各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。此外，公司积极扩产，为下游需求提升做好产能储备，随着包头项目的逐步落地，T700S/800S级碳纤维生产能力得到进一步增强，为公司业绩增长夯实基础。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,大额订单保障业绩增长;民品业务多点开花,享下游碳纤维景气度高 1.碳纤维全产业链龙头，军民共进业绩稳增 1.1.国内碳纤维领先者，全产业链布局稳步前行 聚焦碳纤维主业，终成碳纤维行业领军企业。公司成立于1992年，致力于高性能碳纤维及复合材料研发和生产，并依托自主研制生产的碳纤维制备设备，形成了从原丝到碳纤维、织物、树脂及高性能预浸料、复合材料的完整产业链布局。2009年，全资子公司拓展纤维承建的“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”建设工作启动。2012年，公司荣获国防科技进步二等奖。2014年，公司变更为股份有限公司。期间公司突破多项关键技术，形成了碳纤维全产业链条并于2016年获批山东省碳纤维技术创新中心。2017年9月，公司于深交所挂牌上市，也是我国首家碳纤维上市企业。2018年，公司获批国家认定的“企业技术中心”，与“碳纤维制备与工程化国家工程实验室”共同构成公司两个国家级创新平台。2021年，全资子公司拓展纤维入选工信部第三批“专精特新”小巨人企业名单。 图1.公司发展历程 以碳纤维为主线形成六大业务板块，军民领域齐头并进。多年来公司始终专注主业碳纤维，并以碳纤维业务为发展主线，逐步开拓了通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、光晟科技板块等六大板块，实现碳纤维复合材料全产业链布局。当前公司下游以军、民两大应用方向为主，其中军品领域包括航空航天，民品领域覆盖风电碳梁、建筑补强、压力容器领域等。当前公司已成为我国航空航天领域高端碳纤维核心供应商，并积极开发民用碳纤维及复合材料制品，力争实现以军带民，军民共进的竞争格局。 表1：公司业务板块介绍 股权结构清晰，集团董事长陈亮为实控人。目前公司控股股东为光威集团，集团董事长陈亮及副董事长陈洞各直接持有光威集团39.89%的股权，二者系兄弟关系。通过签署一致行动协议，陈亮作为实控人控制光威集团79.77%表决权，公司控制权稳定，利于公司经营发展。 图2.公司股权结构 多次实施股权激励，激发核心员工积极性。2018年9月26日公司发布首次股权激励草案，计划向董事、高管、核心骨干员工等19人授予225万股（占总股本0.61%）限制性股票，授予价格为19.95元/股。本次股权激励设置了考核指标，以2017年净利润为基数，18/19/20年净利润增长率不低于50%/65%/80%。2022年4月26日公司再度发布股权激励草案，拟向核心骨干员工137人授予622.5万股（占总股本1.20%）限制性股票（首次授予498万股，预留授予124.5万股），授予价格为26.67元/股。本次股权激励设置的考核指标为对于首次授予的限制性股票及在2022年三季报披露前授予的预留限制性股票，以2021年为基数，22/23/24/25年净利润增长率目标值为15%/40%/70%/100%，触发值为10%/35%/60%/90%；对于2022年三季报披露后授予的预留限制性股票，以2021年为基数，23/24/25年净利润增长率目标值为40%/70%/100%，触发值为35%/60%/90%。本次股权激励计划较2018年首次股权激励方案覆盖人员更广、激励份额更多，有助于进一步提升公司核心骨干员工积极性，彰显公司中长期发展信心。 表2：公司两次股权激励情况 1.2.深耕行业技术领先，奠定碳纤维龙头地位 深耕碳纤维领域多年，产品谱系齐全。公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，目前已形成系列化碳纤维、50余种规格牌号经编织物和包括缎纹、斜纹、平纹在内的100余种规格牌号机织物等产品。碳纤维产品中，公司主要产品包括T300级、T700级及T1000级高强型，T800级高强中模型、M40J级及M55J级高强高模型系列化碳纤维产品。 表3：公司碳纤维系列产品及其应用领域 碳纤维技术国内领先，核心设备自主可控。公司于2005年研制出T300级别碳纤维，成为国内第一家实现碳纤维工程化的企业，打破了国外垄断，我国也成为世界上少数掌握小丝束高性能碳纤维工程化关键技术的国家之一。2007-2016年公司先后开发出T700、T800、M40J等级别碳纤维产品，技术水准行业领先。此外，在研发生产实践中，公司逐步形成“原丝-碳化-织物-预浸料-碳纤维制品”的碳纤维产业链条，以及为产业链提供保障的装备制造、检测、试验平台，实现从原丝制备环节到碳纤维生产环节的全链程自主可控。公司拥有核心装备研发制造能力，为公司全产业链战略布局的实施提供装备保障。 图3.光威复材生产工艺流程图 表4：公司部分核心技术 制定国家标准，行业地位领先。公司实力突出，自成立以来承担了包括科技部863计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的70余项高科技研发项目。此外，公司作为行业龙头企业，亦主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准（2011年发布）以及《碳纤维预浸料》国家标准（2013年发布）两项国家标准，并拥有“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”、“博士后科研工作站”、“国际科技合作基地”等多个国家和省级研发平台，公司行业领军地位凸显。 表5：公司参与制定的相关行业标准 1.3.军品纤维是业绩基石，民品领域拓展贡献增量 军品纤维稳定增长，民品开拓成效显著，收入利润稳步提升。公司在2018-2021年间实现业绩快速增长，营收从2018年的13.64亿元增长至2021年的26.07亿元，CAGR为24.10%； 归母净利润从2018年的3.77亿元增长至2021年的7.58亿元，CAGR为26.21%。2022年收入略有下降（-3.41%），但归母净利润仍实现同比增长（+22.88%），整体盈利能力持续增强，主要源于： 1）军品：湿法T300产品稳定供货十余年，仅考虑每年年底已履行合同金额，则2018年-2021年军品纤维收入复合增长率14.85%，考虑到我国航空产业链依旧保持高景气度，以及直升机和运输机等新机型上量节奏快且碳纤维复材占比提高，预计军用纤维市场需求提升空间较大且高需求有望长期保持； 2）民品：依托维斯塔斯，风电碳梁业务从2016年开始逐步起量，2018-2021年风电碳梁收入稳步增长，年均复合增长率15.75%。2022年实现收入6.62亿元，同比下降18.12%，主要系22Q4海外客户调整订单影响。2018-2021年公司预浸料收入亦逐年增加，年均复合增长率25.18%；2022年预浸料业务实现销售收入3.00亿元，同比下降16.60%，主要系上年同期风电预浸料订单受行业需求影响快速增长基数较大，但此类订单阶段性较强所致。2022年各业务板块营收虽有所波动，但公司整体经营业绩稳定增长，盈利能力持续增强。目前公司正积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，预计伴随4000吨/年12KT700S/T800S募投项目于2023年上半年投产及产能逐步爬坡，公司业绩有望得到进一步增厚。 图4.公司近五年营收情况 图5.公司近五年归母净利润情况 当前公司主要业绩贡献来源于碳纤维及织物与风电碳梁业务。碳纤维（含织物）业务中军品纤维受益下游航空装备批量列装，且近年来来新型号列装呈加速态势，使得纤维业务始终保持稳健增长，根据2022半年报，纤维业务营收占比达60.91%。碳梁业务为公司另一主要业务，2018-2021年营收占比均在30%以上，2022年略有下降，主要系22Q4海外客户调整订单所致。预浸料业务亦为公司贡献一定营收，2018-2022H1收入占比均在10%以上，2021年受风电抢装影响风电预浸料需求大幅增加，占比提升至接近14%，但风电订单为阶段性，后续此业务营收占比预计稳定在10%。此外，目前复合材料板块、精密机械板块及光晟科技板块均已实现收入，据2022年业绩快报，此三大业务板块分别实现销售收入0.81亿元、0.49亿元及0.25亿元，未来有望成为公司业绩增长新源泉。 图6.公司细分产品营收占比 图7.公司细分产品毛利率情况 毛利率、净利率近年来呈现上升趋势，各项费用率控制得当。公司毛利率、净利率在2018-2020年整体呈现增长态势，因毛利率较高军品交付同比提升及预浸料业务盈利能力改善，20年毛利率较18年提升3.10pct至49.81%。2021年毛利率及净利率均有一定幅度下滑，主要受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高双重影响。2022 3Q毛利率、净利率有所提升，分别增加至52.56%及37.76%，或与高附加值产品占比增加及碳梁、预浸料盈利能力改善有关。公司费用管控能力亦不断增强，2018-2022 3Q期间费用率从35.64%下降至16.44%，其中管理费用率从19.02%下降至12.46%，销售费用率从2.16%下降至0.74%，主要系公司销售规模扩大带来的规模效应及公司主动加强费用管理所致；2022 3Q财务费用率为负，主要系汇率波动形成汇兑收益所致。 图8.公司近五年毛利率及净利率情况 图9.公司近五年期间费用率情况 2.航空航天战略需求增加，军品高壁垒竞争优势突出 2.1.航空航天附加值高，军机迭代拉动需求提升 由于性能优异，碳纤维复合材料已发展成为目前最重要的航空结构材料。与其他航空航天金属合金相比，碳纤维复合材料有比强度/模量更高，重量更轻，耐腐蚀性和抗疲劳寿命性更好及有效载荷更大等优点，在过去40年中被广泛应用于航空领域。碳纤维复合材料起初主要应用于飞机的非承力部件如飞机雷达罩、舱门、整流罩等，后来逐渐过渡到飞机尾翼的垂直尾翼、水平尾翼及方向舵等一些非主要承力部件，例如法国幻影2000战斗机尾翼的设计就采用了复合材料。随着制备工艺及结构设计水平的进步,碳纤维复合材料开始应用于飞机的主要承力部件。目前碳纤维复合材料已发展成为最重要的航空结构材料，其用量成为衡量航空飞行器先进性的重要指标之一。 图10.先进复合材料在飞机设计中使用情况 我国三代机及四代机换装需求紧迫，新机型有望加速放量。根据WorldAir Force 2