2022年报点评：疫情影响业绩承压，看好后续业绩弹性

【投资要点】

• 业绩回顾：森马服饰在2022年实现了总收入133.31亿元，较前一年下滑13.54%；营业利润为8.71亿元，同比下降54.84%；归属于母公司净利润为6.37亿元，下滑57.15%。第四季度单季收入为43.89亿元，同比下降18.71%，净利润为3.66亿元，下滑32.76%。

• 盈利能力变化：2022年，公司的毛利率为41.30%，较上年下降1.28个百分点；净利率为4.57%，较上年下降5.06个百分点。销售、管理、研发费用率分别增长至24.47%、4.43%、2.22%，相比上一年分别增加了2.54、0.40、0.16个百分点。

• 产品与渠道分析：以森马品牌为主的休闲服饰业务实现收入42.82亿元，占总收入的32.12%；以巴拉巴拉品牌为主的儿童服饰业务实现收入89.33亿元，占比67.01%。线上销售收入为64.54亿元，占总收入的48.37%，线下直营门店净关闭58家，店铺平均面积为230.58平方米，平均平效为6915.33元/平方米/年。

• 公司战略与展望：森马服饰在2022年通过提升数字化运营能力和拓展海外市场来应对挑战。公司拥有在休闲服饰和儿童服饰领域的领先地位，并计划通过数字化转型和海外扩张来促进增长。2022年底疫情放开后，公司积极布局海外市场，已在全球13个国家和地区开设60余家门店，目标是未来进入50个以上的国家市场，特别是在亚洲和非洲地区。预计公司2023-2025年的收入和净利润将分别增长10.6%、14.6%、16.0%和66.5%、27.1%、23.4%，对应每股收益分别为0.39元、0.50元、0.62元，给予“增持”评级。

• 财务指标与估值：2022年末，公司市值为1597.59亿元，流通市值为1113.02亿元。预计2023-2025年的市盈率为15倍、12倍、10倍，市净率为1.3倍、1.33倍、1.2倍。基于预期的收入和盈利增长，公司被给予“增持”评级。

• 风险提示：宏观经济下行和行业竞争加剧是可能的风险因素。

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