2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破

证券研究报告|2022年08月09日 核心观点公司研究·财报点评 2022年上半年收入同比下降12.36%，归母净利润同比下降16.76%。公司2022 年上半年实现营收4.09亿元，同比下降12.36%；归母净利润2.48亿元，同比下降16.76%，2022年单二季度实现营收2.18亿元，同比下降21.66%，归母净利润1.45亿元，同比下降19.11%。公司收入业绩下滑主要系受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。 2022年上半年盈利能力略有下降。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为 78.96%/62.18%，同比减少1.78/1.89个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.54%/5.70%/-6.15%/10.58%，同比变动 +0.93/+1.12/-3.88/+2.06个pct，其中研发费用率上涨明显主要系研发费用上涨同时收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。 中低功率产品受疫情和需求影响有所下滑，高功率产品市占率持续提升，智能切割头业务持续突破。分业务来看，2022年上半年板卡系统/随动系统/总线系统/其他业务分别实现营业收入1.09/1.04/0.77/1.20亿元，同比变动-31.47%/-35.72%/+16.59%/+48.02%，在疫情以及行业需求放缓的情况下，板卡/随动系统收入略有下降，但板卡系统仍保持国内市占率第一的行业地位；总线系统受益于高功率渗透率提升以及控制系统国产替代保持快速增长的态势，国内市场占有率额稳步提升；从事智能切割头业务的主体上海波刺2022年上半年实现收入0.70亿元，同比增长114.84%，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。 定增落地，布局新业务打开成长空间。2022年4月公司定增落地，发行股数为366.54万股、价格为266.68元/股，募集资金净额9.58亿元，其中：1） 3.78亿元用于智能切割头项目（总投资6.18亿元）；2）3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿元）；3）3亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿元），智能切割头以及智能焊接机器人项目将打开公司业务成长空间，为业务的持续增长提供更大助力。 风险提示：新产品拓展不及预期；下游行业需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到上半年疫情影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.15/7.81/10.35亿元（前值22-24年归母净利润为6.83/9.00/11.89亿元），EPS6.12/7.78/10.32元，对应PE值45/35/27倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 571 913 1,047 1,376 1,897 (+/-%) 51.8% 60.0% 14.7% 31.4% 37.9% 净利润(百万元) 371 550 615 781 1035 (+/-%) 50.5% 48.5% 11.7% 27.0% 32.6% 每股收益（元） 3.71 5.48 6.12 7.78 10.32 EBITMargin 53.4% 53.0% 53.7% 53.4% 53.0% 净资产收益率（ROE） 14.9% 18.4% 17.7% 19.1% 21.1% 市盈率（PE） 74.2 50.1 44.9 35.3 26.7 EV/EBITDA 89.4 56.7 48.3 36.6 26.9 市净率（PB） 11.03 9.23 7.93 6.73 5.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·自动化设备 证券分析师：吴双联系人：王向远 0755-819813620755-81982646 wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cn S0980519120001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价275.00元 总市值/流通市值40150/38775百万元 52周最高价/最低价539.20/194.00元 近3个月日均成交额114.35百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《柏楚电子（688188.SH）-2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破》——2022-05-06 《柏楚电子（688188.SH）-控制系统加速进口替代，切割头/焊接机器人打开更大空间》——2022-04-18 《柏楚电子-688188-2021年三季报点评：前三季度归母净利润同比增长67%，智能激光切割头持续突破》——2021-11-03 《柏楚电子-688188-2021年中报点评：业绩超预期，保持高成长趋势》——2021-08-19 《柏楚电子-688188-2020年报点评：业绩持续高成长，定增打开更大成长空间》——2021-03-17 柏楚电子（688188.SH） 2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：柏楚电子22H1营业收入同比下降12.36%图2：柏楚电子22H1归母净利润同比下降16.76% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：柏楚电子22H1净利率有所回升图4：柏楚电子期间费用率有所下降 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子ROE有所上涨 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPE 投资评级 亿元 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 002405 四维图新 14.44 342.48 -0.16 0.05 0.16 0.26 -90.25 288.80 90.25 55.54 未评级 603990 麦迪科技 26.69 57.22 0.21 0.25 - - 127.10 106.76 - - 未评级 300454 深信服 107.03 444.80 1.96 0.66 1.22 1.99 54.61 162.17 87.73 53.78 未评级 平均值 0.67 0.36 0.69 1.13 30.48 185.91 88.99 54.66 688188 柏楚电子 275.00 401.31 5.48 6.12 7.78 10.32 50.15 44.90 35.35 26.65 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：四维图新、麦迪科技、深信服均为Wind一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 483 2517 2965 3481 4154 营业收入 571 913 1047 1376 1897 应收款项 45 42 49 71 91 营业成本 110 180 205 274 382 存货净额 41 137 100 142 219 营业税金及附加 6 8 9 12 17 其他流动资产 270 37 43 56 77 销售费用 27 42 46 63 86 流动资产合计 2391 2768 3192 3784 4576 管理费用 41 60 69 88 123 固定资产 75 183 278 362 458 研发费用 82 138 157 204 284 无形资产及其他 90 92 88 84 81 财务费用 (2) (32) (68) (80) (95) 投资性房地产 45 93 93 93 93 投资收益 61 33 37 37 37 长期股权投资 10 13 18 22 26 资产减值及公允价值变动 3 0 1 1 1 资产总计 2611 3149 3669 4346 5234 其他收入 (57) (83) (157) (204) (284) 短期借款及交易性金融负债 0 4 4 4 4 营业利润 395 605 668 854 1138 应付款项 17 28 29 39 54 营业外净收支 13 9 10 11 10 其他流动负债 100 116 144 195 256 利润总额 409 614 678 864 1148 流动负债合计 117 148 177 238 315 所得税费用 39 65 65 85 115 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) (1) (1) (2) (2) 其他长期负债 0 1 2 3 4 归属于母公司净利润 371 550 615 781 1035 长期负债合计 0 1 2 3 4 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 117 149 179 241 318 净利润 371 550 615 781 1035 少数股东权益 2 10 9 7 5 资产减值准备 0 (1) 4 1 2 股东权益 2493 2989 3482 4098 4911 折旧摊销 4 5 13 24 32 负债和股东权益总计 2611 3149 3669 4346 5234 公允价值变动损失 (3) (0) (1) (1) (1) 财务费用 (2) (32) (68) (80) (95) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (262) 119 58 (13) (39) 每股收益 3.71 5.48 6.12 7.78 10.32 其它 (1) (0) (5) (3) (3) 每股红利 0.74 1.29 1.22 1.64 2.22 经营活动现金流 109 673 684 789 1025 每股净资产 24.93 29.79 34.70 40.84 48.94 资本开支 0 (112) (107) (105) (125) ROIC 42.42% 23.79% 25% 42% 46% 其它投资现金流 218 1516 0 0 0 ROE 14.87% 18.41% 18% 19% 21% 投资活动现金流 210 1402 (113) (109) (130) 毛利率 81% 80% 80% 80% 80% 权益性融资 0 12 0 0 0 EBITMargin 53% 53% 54% 53% 53% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 54% 54% 55% 55% 55% 支付股利、利息 (74) (129) (122) (165) (222) 收入增长 52% 60% 15% 31% 38% 其它融资现金流 77 204 (0) 0 0 净利润增长率 50% 48% 12% 27% 33% 融资活动现金流 (71) (42) (123) (165) (222) 资产负债率 5% 5% 5% 6% 6% 现金净变动 249 2033 448 516 673 股息率 0.3% 0.5% 0.4% 0.6% 0.8% 货币资金的期初余额 235 483 2517 2965 3481 P/E 74.2 50.1 44.9 35.3 26.7 货币资金的期末余额 483 2517 2965 3481 4154 P/B 11.0 9.2 7.9 6.7 5.6 企业自由现金流 0