事件:2022年,公司实现营业总收入12.70亿元,同比下滑0.2%;归母净利润2.14亿,同比下滑25.2%;经调整净利润2.32亿,同比下降33.1%。 收入和归母净利润符合预期。 收入与归母净利润符合预期。受2022年疫情影响,公司无锡工厂顶住封控压力,实现矫治器零逾期交付,2022年全年案例数达成18.39万例,与去年同比持平,仍保持国内市场领先份额。公司前瞻性布局下沉市场,三四线市场案例数同比提升。此外,公司联合变形金刚与小马宝莉发展儿童矫正,2022年儿童版产品实现较快增长。 毛利率受产品降价及成本上升影响有所下降,费用率控制良好。2022年公司毛利率61.9%(-3.1p Ct ),主要是1)产品综合ASP下降;2)矫治器设计单位成本提升。公司销售费用率23.4%(+4.9p Ct ),公司管理费用率14.5%(+0.2p Ct ),费用率控制良好。 坚持本土化深耕与海外市场拓展,未来业绩有望加速发展。2022年陕西省际联盟正畸耗材集采,时代天使需求量位列第一,三款产品青少年版(12600元,对应申报价降幅30%)、COMFOS(6300元,对应申报价降幅30%),标准版(9200元,对应申报价降幅23.33%)中标,有望加速公司在各城市层级对隐形矫治的普及。海外市场方面,公司收购巴西领先的正畸制造商Aditek51%总股本,加速海外业务发展。 盈利预测与投资评级:短期疫情承压,看好今年恢复性增长及儿牙矫正、海外市场带来的业绩弹性,我们将2023-2024年公司归母由2.53/3.09亿调整为2.67/3.26亿元,预计2025年为3.91亿元,对应当前市值的PE估值为62/51/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险、行业竞争加剧风险。