2022年报点评：疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性

荣泰健康（603579）2022年报点评 疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性 挖掘价值投资成长 / / 2023年04月12日 【投资要点】 近日公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入20.05亿元，同比减少23.26%；实现归母净利润1.64亿元，同比减少30.51%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少6.28%。2022年业绩承压，主要是由于需求端2022年国内疫情反复爆发、消费低迷，海外俄乌战争在内的复杂的国际形势的消极影响，以及供给端上海3-5月疫情封控引起的供应链及物流运输的停摆等原因。 分业务看，2022年按摩椅实现营收1877.21百万元，同比下滑21.13%；按摩小电器100.46百万元，同比下滑24.96%；体验式按摩服务5.57百万元，同比下滑90.73%，主要是由于21年出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%的股权，剥离了往年亏损业务；其他业务3.01百万元，同比下滑73.98%。分地区看，内销营收实现8.62亿元，占比为43.37%，同比下降27.83%；外销实现11.25亿元，占比为56.63%，同比下降19.19%。 利润率下滑，费用有所下降。利润端，公司2022年毛利率和净利率分别为26.52%/8.22%，分别同比下滑0.32pct/0.51pct。费用端，控制费用支出，2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别为209.63/70.71/88.66/-21.45百万元，同比变动分别为 -17.89%/-4.07%/-25.63%/-158.85%。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46%/7.95%/4.42/-1.07%。公司在国内拥有1000多家线下门店，线下门店固定成本较高，受疫情影响挤压毛利率。财务费用降幅较大，主要是美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入较上年增加所致。 品牌+渠道+全球布局，静候业绩改善。品牌布局差异化，公司采取品牌差异化经营战略，旗下拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌，全面覆盖高中低端价位区间。线上线下多渠道布局，线下以经销商和直营方式多年运营，并逐步向下沉淀，共计1000多家线下门店；线上布局天猫、京东、抖音等多个主流电商平台。海内外齐发展，韩国占据50%外贸市场份额，重点发展北美、东南亚为主的潜在市场；另外除ODM/OEM代工外，在海外市场推广自有“荣泰”品牌，也有望带来业绩增长和毛利率提升。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 9.66% 3.45% -2.75% -8.95% -15.15% -21.36% 4/126/128/1210/1212/122/12 荣泰健康 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 3230.60 流通市值（百万元) 3207.52 52周最高/最低（元） 26.62/18.75 52周最高/最低（PE） 21.22/13.39 52周最高/最低（PB） 2.05/1.53 52周涨幅（%） -3.93 52周换手率（%） 209.64 相关研究 公司研究 家电 证券研究报告 【投资建议】 从行业看，随疫后经济形势好转，居民医疗保健消费支出逐步扩大，按摩器具市场规模有望进一步扩大；从公司看，国内市场线上线下齐发力，国外稳定韩国市场，拓展北美、东南亚等重要市场，有望带来业绩稳定增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入25.24/29.74/33.88亿元，归母净利润2.36/2.70/3.30亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.4元/股，对应PE分别为13/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2004.82 2524.41 2973.95 3387.51 增长率(%) -23.26% 25.92% 17.81% 13.91% EBITDA（百万元） 208.57 330.91 345.58 401.69 归属母公司净利润（百万元） 164.23 235.90 269.69 329.77 增长率(%) -30.51% 43.64% 14.32% 22.28% EPS(元/股) 1.23 1.69 1.93 2.36 市盈率（P/E） 16.25 13.01 11.38 9.30 市净率（P/B） 1.50 1.46 1.29 1.14 EV/EBITDA 11.89 7.78 6.98 4.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 市场需求不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1329.781704.112017.632675.46 存货 205.23332.28277.79377.72 流动资产应收及预付 非流动资产 1153.251214.281247.091275.79 固定资产 521.25574.21604.11630.04 无形资产 96.59 99.59 99.59 99.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3423.834290.524546.135432.16 短期借款 408.52608.52758.52868.52 其他长期资产流动负债 其他流动负债 160.46162.20189.93215.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 60.48 60.48 60.48 60.48 实收资本 139.97139.97139.97139.97 留存收益 1104.401341.301610.981940.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2270.58 109.39 626.18 59.08 33.62 442.71 890.15 321.17 663.58 603.11 1553.73 701.49 1866.19 3076.24 205.60 834.25 61.08 36.68 442.71 1524.57 753.84 663.58 603.11 2188.15 701.49 2103.09 3299.03 164.94 838.67 61.08 39.60 442.71 1518.35 569.90 663.58 603.11 2181.93 701.49 2372.78 4156.37 257.45 845.74 61.08 42.37 442.71 2087.29 1003.33 663.58 603.11 2750.88 701.49 2702.55 少数股东权益 3.90 -0.73 -8.58-21.27 负债和股东权益3423.83 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4290.52 4546.13 5432.16 营业成本 1473.071759.112071.952359.84 销售费用 209.63290.31356.87389.56 研发费用 88.66126.22163.57186.31 资产减值损失 -3.28 -1.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 19.57 22.72 26.77 30.49 其他收益 16.28 12.62 14.87 16.94 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.16 1.50 2.00 3.00 利润总额 179.37254.15290.92356.28 净利润 164.72231.27261.83317.09 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 164.23235.90269.69329.77 少数股东损益 EBITDA 2004.82 7.96 70.71 -21.45 10.41 0.15 186.54 8.32 14.65 0.49 208.57 2524.41 10.10 88.35 12.52 0.00 0.50 257.65 5.00 22.87 -4.63 330.91 2973.95 11.90 98.14 15.83 0.00 0.59 292.92 4.00 29.09 -7.85 345.58 3387.51 13.55 111.79 18.28 0.00 0.68 356.28 3.00 39.19 -12.68 401.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 236.79 381.79 241.85 622.94 净利润 164.72 231.27 261.83 317.09 折旧摊销 73.61 52.97 54.18 58.30 营运资金变动 -4.67 88.08 -70.48 259.43 其它 3.14 9.46 -3.67 -11.88 投资活动现金流 -225.04 -194.28 -61.64 -55.83 资本支出 -96.27 -113.00 -86.41 -84.32 投资变动 -2.00 -104.00 -2.00 -2.00 其他 -126.78 22.72 26.77 30.49 筹资活动现金流 187.59 186.81 133.31 90.71 银行借款 543.76 200.00 150.00 110.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -356.16 -13.19 -16.69 -19.29 现金净增加额 220.53 374.33 313.53 657.82 期初现金余额 1109.24 1329.78 1704.11 2017.63 期末现金余额主要财务比率 1329.78 1704.11 2017.63 2675.46 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -23.26% 25.92% 17.81% 13.91% 营业利润增长 -29.67% 38.12% 13.69% 21.63% 归属母公司净利润增长 -30.51% 43.64% 14.32% 22.28% 获利能力（%）毛利率 26.52% 30.32% 30.33% 30.34% 净利率 8.22% 9.16% 8.80% 9.36% ROE 8.80% 11.22% 11.37% 12.20% ROIC 4.30% 7.63% 7.04% 7.36% 偿债能力资产负债率（%） 45.38% 51.00% 48.00% 50.64% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.55 2.02 2.17 1.99 速动比率 1.70 1.36 1.54 1.48 营运能力总资产周转率 0.59 0.59 0.65 0.62 应收账款周转率 21.09 14.81 24.08 16.11 存货周转率 9.77 7.60 10.71 8.97 每股指标（元）每股收益 1.23 1.69 1.93 2.36 每股经营现金流 1.69 2.73 1.73 4.45 每股净资产 13.33 15.02 16.95 19.31 估值比率P/E 16.25 13.01 11.38 9.30 P/B 1.50 1.46 1.29 1.14 EV/EBITDA 11.89 7.78 6.98 4.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨