2022年报点评：疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性

【投资要点】

1. 业绩回顾：公司2022年全年实现营业收入20.05亿元，同比下降23.26%；归母净利润1.64亿元，同比下降30.51%；扣非归母净利润1.26亿元，同比下降6.28%。业绩承压主要受需求端（国内疫情反复、消费低迷）和供给端（海外复杂国际形势、上海疫情封控）的影响。

2. 业务分布：2022年，按摩椅业务实现营收18.77亿元，同比下滑21.13%；按摩小电器业务实现营收10.05亿元，同比下滑24.96%；体验式按摩服务营收5570万元，同比下滑90.73%，主要原因是当年出售控股子公司股权，剥离了亏损业务。其他业务实现营收3.01亿元，同比下滑73.98%。内销营收占43.37%，外销占56.63%。

3. 利润率与费用控制：2022年毛利率为26.52%，净利率为8.22%，分别较前一年度略有下降。费用方面，销售、管理、研发、财务费用均有所下降，其中财务费用降幅显著，主要因美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入增加。

4. 品牌与渠道布局：公司采取品牌差异化经营策略，旗下拥有多个自有品牌，覆盖高中低端市场。线上线下多渠道并进，拥有1000多家线下门店，并通过电商平台如天猫、京东、抖音进行线上销售。国际市场以韩国为主，同时积极开拓北美、东南亚市场，推进自有品牌国际化。

5. 财务状况：截至2022年末，公司总资产342.38亿元，总负债155.37亿元，股东权益186.62亿元。资产负债率为45.38%。预计2023-2025年的营业收入将分别达到25.24亿、29.74亿、33.88亿元，归母净利润2.36亿、2.70亿、3.30亿元，市盈率分别为13、11、9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

6. 风险提示：宏观经济下行风险、市场需求不足、行业竞争加剧是公司面临的主要风险。

7. 投资建议：随着疫情后经济形势好转和居民医疗保健消费支出的扩大，按摩器具市场规模有望进一步扩大。公司在国内市场线上线下协同，海外市场的稳定和扩张有望带来业绩稳定增长。预计2023-2025年业绩将呈现稳定增长趋势。

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