2022年报点评：Q4业绩环比改善，高端产品打开新成长空间

生益科技（600183）2022年年报点评显示，公司面临下游需求疲软的挑战，导致业绩短期承压。全年实现营业收入180.14亿元，同比下降11.15%，第四季度营收43.38亿元，同比下滑11.39%，但环比上升0.85%，表明在第四季度有所改善。分业务来看，覆铜板和粘结片/印制电路板分别实现营收139.98亿元和34.04亿元，同比分别下滑13.54%和2.96%。

毛利率和净利率均有所下降，2022年毛利率为22.03%，同比下降4.79个百分点，净利率为9.06%，同比下降5.37个百分点。第四季度毛利率22.06%，环比增加3.09个百分点，净利率8.23%，环比增加1.67个百分点。其中，覆铜板和粘结片/印制电路板的毛利率分别为21.20%和21.26%，同比分别下滑6.27个百分点和增加3.69个百分点。

价格竞争影响了公司毛利率水平，研发投入持续加大，研发费用率同比增长0.48个百分点至5.24%。尽管如此，公司在高端应用市场表现出色，如服务器、新能源汽车和半导体封装等领域均有显著进展。通过开发和应用多种基板材料和积层胶膜，公司有望实现核心半导体封装材料的国产替代，降低供应链风险。

盈利预测方面，预计2023-2025年的营业收入分别为201.00亿、229.18亿和262.64亿元，归母净利润分别为18.27亿、22.69亿和28.39亿元。基于此，给予“增持”评级。在考虑公司产能释放节奏、产品价格调整情况，预计未来业绩将逐步恢复增长态势。

风险提示方面，公司可能面临下游需求不及预期、产能释放节奏低于预期、市场竞争加剧导致整体盈利能力受到影响的风险。

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