第三季度业绩环比改善，新产能投产打开成长空间

湖北宜化（000422） 公司研究/公司点评 第三季度业绩环比改善，新产能投产打开成长空间 2023-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.17 近12个月最高/最低（元）17.19/9.51 主要观点： 事件描述 2023年10月27日晚，公司发布2023年三季报，公司前三季度营 收137.03亿元，同比减少15.26%；归母净利润3.90亿元，同比减 总股本（百万股） 1,058 少81.87%。其中2023Q3实现营收46.07亿元，同比下降8.87%， 流通股本（百万股） 898 环比改善5.25%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降71.66%， 流通股比例（%） 84.87 环比改善326.37%。 总市值（亿元） 108 流通市值（亿元） 91 Q3主营产品价格触底反弹，毛利率净利润环比改善 今年7月后，PVC、尿素以及磷酸二铵价格逐步反弹，公司Q3业绩 公司价格与沪深300走势比较 26% 7% -11%11/222/235/238/23 -29% -48% 湖北宜化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.Q4业绩低谷已过，新能源项目稳步推进2023-04-17 环比改善。受传统淡季以及库存累积影响，5-7月份公司主营产品价格持续低迷，二季度公司业绩承压，随着秋季备肥以及行业去库的进行，价格在7月份开始逐步触底反弹。尿素随着阶段性农需爆发，下 游借机备货，库存从5月底开始消化，到7月份库存已经处于历史偏低水平，支撑尿素价格上涨。磷酸二铵在国内秋季备库以及海外价格上涨背景下，价格从7月底也开始反弹。根据百川数据，2023Q3，磷酸二铵/尿素/PVC/烧碱季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88/3418.66元/吨，环比变化-2.99/+5.08/+4.56/ +4.72%，主营产品价格呈上行趋势，使得公司第三季度产品毛利率以及业绩环比改善，2023Q3，公司毛利率12.64%，环比改善2.54pct。 化肥行业景气度延续，新产能有序投产助力公司产业升级 全球化肥景气度有望延续，新项目投产在即。目前国内磷酸二铵市场处于秋季备肥和冬储市场的需求过渡期，磷酸二铵出口价格维持高位，目前正值印度半岛Rabi用肥季节，叠加地缘冲突加剧担忧，预计化肥行业景气度有望延续。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于 2023年底试运，未来投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空 间；同时55万吨氨醇技改搬迁项目预计也将于2023年底前投产， 项目建成后，将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇，为该园区 合成氨、甲醇等产品及热力的供应提供配套。参股江家墩150万吨磷矿预计明年陆续开采投产，随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.29、9.32、13.68亿元，同比增速为- 70.9%、48.1%、46.8%，2023-2025年业绩较前值分别下调67.48%、 57.13%、51.18%。对应PE分别为17、12、8倍。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20713 17088 17844 18706 收入同比（%） 11.7% -17.5% 4.4% 4.8% 归属母公司净利润 2164 629 932 1368 净利润同比（%） 37.9% -70.9% 48.1% 46.8% 毛利率（%） 19.1% 11.5% 14.1% 17.7% ROE（%） 46.3% 9.3% 12.1% 15.1% 每股收益（元） 2.41 0.59 0.88 1.29 P/E 6.10 17.10 11.55 7.87 P/B 2.82 1.59 1.39 1.18 EV/EBITDA 4.95 11.85 10.19 7.39 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5594 8627 7762 10106 营业收入 20713 17088 17844 18706 现金 3420 5420 5604 6844 营业成本 16758 15121 15324 15400 应收账款 292 127 298 148 营业税金及附加 113 98 102 106 其他应收款 27 812 20 828 销售费用 101 72 78 82 预付账款 295 271 268 272 管理费用 458 421 426 446 存货 1326 1516 1318 1515 财务费用 250 244 314 471 其他流动资产 234 481 254 500 资产减值损失 -166 -32 -43 -42 非流动资产 14072 17655 21153 25734 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3105 4586 6317 8176 投资净收益 605 335 365 405 固定资产 8295 9139 9829 11464 营业利润 2952 928 1372 1990 无形资产 456 513 589 677 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 2216 3417 4417 5418 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 19667 26282 28914 35841 利润总额 2969 928 1372 1990 流动负债 7530 10814 9184 10780 所得税 240 75 109 160 短期借款 2024 3024 4024 3024 净利润 2729 852 1262 1830 应付账款 1684 2091 1563 2084 少数股东损益 565 223 330 462 其他流动负债 3822 5699 3596 5672 归属母公司净利润 2164 629 932 1368 非流动负债 5327 6327 9327 12827 EBITDA 3781 1372 1971 2889 长期借款 4913 5913 8913 12413 EPS（元） 2.41 0.59 0.88 1.29 其他非流动负债 415 415 415 415 负债合计 12858 17142 18511 23608 主要财务比率 少数股东权益 2133 2356 2686 3149 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 898 1058 1058 1058 成长能力 2233 3643 3643 3643 营业收入 11.7% -17.5% 4.4% 4.8% 1545 2085 3016 4384 营业利润 28.4% -68.6% 47.9% 45.1% 4676678577179084归属于母公司净利润37.9%-70.9%48.1% 46.8% 资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益19667262822891435841获利能力 毛利率（%） 19.1% 11.5% 14.1% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.4% 3.7% 5.2% 7.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 46.3% 9.3% 12.1% 15.1% 经营活动现金流 3861 2651 443 4389 ROIC（%） 15.7% 3.9% 4.9% 6.5% 净利润 2729 852 1262 1830 偿债能力 折旧摊销 1099 514 618 801 资产负债率（%） 65.4% 65.2% 64.0% 65.9% 财务费用 331 346 476 639 净负债比率（%） 188.8% 187.5% 177.9% 193.0% 投资损失 -620 -335 -365 -405 流动比率 0.74 0.80 0.85 0.94 营运资金变动 275 1252 -1581 1493 速动比率 0.52 0.63 0.66 0.76 其他经营现金流 2502 -377 2876 369 营运能力 投资活动现金流 -1238 -3783 -3783 -5010 总资产周转率 1.02 0.74 0.65 0.58 资本支出 -2203 -2638 -2417 -3556 应收账款周转率 89.11 81.47 83.82 83.84 长期投资 836 -1480 -1732 -1859 应付账款周转率 9.69 8.01 8.39 8.44 其他投资现金流 128 335 365 405 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2937 3133 3524 1861 每股收益 2.41 0.59 0.88 1.29 短期借款 -543 1000 1000 -1000 每股经营现金流（摊 3.65 2.51 0.42 4.15 薄） 长期借款 359 1000 3000 3500 每股净资产 5.21 6.41 7.29 8.59 普通股增加 0 160 0 0 估值比率 资本公积增加 105 1409 0 0 P/E 6.10 17.10 11.55 7.87 其他筹资现金流 -2858 -436 -476 -639 P/B 2.82 1.59 1.39 1.18 现金净增加额 -311 2001 183 1241 EV/EBITDA 4.95 11.85 10.19 7.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并