2022年报点评：盈利能力提升，电动化高端化布局加速

广汽集团（601238）2022年报点评 / 盈利能力提升，电动化高端化布局加速 挖掘价值投资成长 2023年04月03日 / 【投资要点】 全年盈利能力提升，受疫情和减值影响Q4业绩承压。2022年全年公司实现营业总收入1100.06亿元，同比+45.37%；实现归母净利润80.68亿元，同比+10.00%；实现扣非净利润74.96亿元，同比+25.42%。其中，2022年Q4受疫情影响销量承压，实现总营收296.39亿元，同比 +47.00%，环比-6.44%；实现归母净利润0.06亿元，同比-99.71%，环比-99.74%，主要原因是对广汽三菱计提较多资产减值；实现扣非归母净利润-2.31亿元，同比-116.53%，环比-111.09%。 费用结构优化，持续加大研发力度。2022年，公司整体毛利率达到6.99%，较2021年下降0.92个百分点，主要是受原材料价格的上涨和芯片短缺的影响。其中，Q4毛利率为9.37%，同比下降0.9个百分点，环比上升3.33个百分点。2022年，公司销售/管理/财务费用率分别3.87%/3.81%/-0.17%，分别同比下降1.91、1.43和0.93个百分点，研发投入为65.26亿元，同比+26.35%。 汽车产销逆势增长，自主品牌销量表现亮眼。2022年公司汽车产销为 247.99万辆和243.38万辆，同比增长15.99%和13.50%，高出行业 12.6和11.4个百分点，产销规模稳居国内车企第四名，市场份额提升至约9.1%。自主品牌销量为63.37万辆，其中，广汽乘用车销量为 36.25万辆，同比+11.83%，广汽埃安销量为27.12万辆，同比+25.67%，创造广汽自主品牌事业发展历史最好成绩。新能源汽车销量占比已达约43%。 传祺混动化+埃安高端化，边际收益有望改善。2022年，广汽乘用车发布了传祺影酷、M8宗师版、影豹混动版等新车型及混动车型，稳居自主品牌HEV销量第一名，未来有望推出更多PHEV高单价新车型。2022年广汽埃安推出全新高端品牌系列Hyper昊铂以及旗下首款车型 －纯电量产超跑HyperSSR及HyperGT，品牌走向高端化。 两田不断加快电动化进程，优化产品矩阵。广汽丰田保持增长态势，步入百万销量阵营，2022年新推出锋兰达、威飒（含双擎）以及首款e-TNGA纯电中型SUV车bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽本田持续推出新产品，致在、全新电动品牌首款车型e:NP1 （极湃1）、全新缤智、全新皓影、型格混动版，产品矩阵不断优化。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 59.32% 43.95% 28.58% 13.21% -2.15% -17.52% 4/36/38/310/312/32/3 广汽集团沪深300 基本数据 总市值（百万元)116779.62 流通市值（百万元)81633.10 52周最高/最低（元）18.11/10.16 52周最高/最低（PE）23.32/11.05 52周最高/最低（PB）2.07/0.99 52周涨幅（%）-0.64 52周换手率（%）127.67 相关研究 《纯电混动全面布局自主合资携手并进》 2022.12.12 《Q3盈利表现稳健，埃安品牌持续向上》 2022.11.04 《日系车型销售价格中枢抬升，“日不落”研发体系逐步搭建》 2018.08.27 《广汽携手蔚来、广州公交集团，积极布局新能源汽车》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2018.01.10 【投资建议】 公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。 短期来看，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。长期来看，我们认为公司凭借雄厚的资金实力、广覆盖的产品矩阵、不断推出的高售价新车型以及独特的技术优势有望实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为1306.36/1505.42/1691.46亿元，同比增长分别为18.75%/15.24%/12.36%；归母净利润分别为103.93/126.09/134.80亿元，同比增长分别为28.82%/21.32%/6.91%；EPS分别为0.99/1.20/1.29元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1100.06 1306.36 1505.42 1691.46 增长率(%) 45.37% 18.75% 15.24% 12.36% EBITDA（亿元） 28.00 31.00 49.16 56.74 归母净利润（亿元） 80.68 103.93 126.09 134.80 增长率(%) 10.00% 28.82% 21.32% 6.91% EPS(元/股) 0.78 0.99 1.20 1.29 市盈率（P/E） 14.14 11.34 9.34 8.74 市净率（P/B） 1.02 0.95 0.86 0.79 EV/EBITDA 34.56 29.04 15.81 10.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汽车行业竞争加剧； 交付能力不及预期； 新车型销量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 395.24560.81765.361033.62 存货 123.62112.59129.27146.57 流动资产应收及预付 非流动资产 982.291016.831056.141096.89 固定资产 192.84220.74255.44296.80 无形资产 161.22161.22154.22140.22 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1900.212201.262576.123068.46 短期借款 63.09103.22143.34183.47 其他长期资产流动负债 其他流动负债 324.09371.72492.87674.50 长期借款 48.54 70.05 91.56113.08 其他非流动负债 63.43 78.43 98.43123.43 实收资本 104.87104.80104.80104.80 留存收益 617.49721.86848.40983.64 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 917.92 98.16 300.90 377.88 12.34 238.01 565.76 178.58 111.96 0.00 677.72 412.41 1132.35 1184.42 111.16 399.87 386.72 11.47 236.68 725.84 250.90 148.48 0.00 874.32 412.14 1236.38 1519.97 120.48 504.86 395.56 11.58 239.35 931.89 295.68 189.99 0.00 1121.88 412.14 1362.92 1971.57 185.54 605.84 404.40 12.46 243.01 1241.39 383.42 236.51 0.00 1477.89 412.14 1498.17 少数股东权益 90.14 90.55 91.31 92.40 负债和股东权益1900.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2201.26 2576.12 3068.46 营业成本 1017.901213.611395.521567.13 销售费用 42.28 47.03 51.18 59.20 研发费用 17.07 20.90 24.09 27.06 资产减值损失 -30.23-31.18-39.18-47.18 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 143.17169.83195.70219.89 其他收益 10.58 12.57 14.48 15.90 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.84 1.00 1.50 1.50 利润总额 74.63 97.34118.33126.76 净利润 79.98104.35126.85135.89 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 80.68103.93126.09134.80 少数股东损益 EBITDA 1100.06 22.42 41.68 -1.81 -3.19 0.05 74.56 0.77 -5.36 -0.70 28.00 1306.36 25.87 47.03 -0.94 0.00 0.06 97.14 0.80 -7.01 0.42 31.00 1505.42 29.51 51.18 -0.73 0.00 0.06 117.73 0.90 -8.52 0.76 49.16 1691.46 33.32 59.20 -1.04 0.00 0.07 126.26 1.00 -9.13 1.09 56.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -53.49 43.93 75.82 132.21 净利润 79.98 104.35 126.85 135.89 折旧摊销 67.60 59.51 72.75 86.30 营运资金变动 -92.32 5.01 14.93 60.03 其它 -108.75 -124.94 -138.70 -150.02 投资活动现金流 -38.34 51.85 57.13 63.23 资本支出 -78.73 -94.16 -109.75 -125.84 投资变动 -53.88 -22.27 -27.27 -29.27 其他 94.27 168.28 194.16 218.34 筹资活动现金流 242.77 69.34 71.15 72.38 银行借款 240.43 61.64 61.64 61.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 223.24 -0.34 0.00 0.00 其他 -220.89 8.04 9.51 10.74 现金净增加额 151.39 165.56 204.55 268.26 期初现金余额 223.40 374.79 540.35 744.90 期末现金余额主要财务比率 374.79 540.35 744.90 1013.16 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 45.37% 18.75% 15.24% 12.36% 营业利润增长 4.34% 30.29% 21.20% 7.24% 归属母公司净利润增长 10.00% 28.82% 21.32% 6.91% 获利能力（%）毛利率 6.99% 7.10% 7.30% 7.35% 净利率 7.32% 7.99% 8.43% 8.03% ROE 7.13% 8.41% 9.25% 9.00% ROIC -2.97% -1.90% -1.39% -1.55% 偿债能力资产负债率（%） 35.67% 39.72% 43.55% 48.16% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.62 1.63 1.63 1.59 速动比率 1.03 1.07 1.08 1.09 营运能力总资产周转率 0.58 0.59 0.58 0.55 应收账款周转率 13.08 14.6