2022年半年报点评：煤化业务盈利能力提升，业绩弹性大幅释放

事件：2022年9月7日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入310.54亿元，同比增长54.20%；归母净利润70.48亿元，同比增长167.85%；扣非归母净利润69.36亿元，同比增长173.93% 22Q2收入大涨，业绩弹性大幅释放。2022年第二季度，公司实现营业收入161.42亿元，同比增长57.49%，环比增长8.24%；归母净利润为37.64亿元，同比增长136.50%，环比增长14.63%，二季度业绩大幅释放。 吨煤售价大幅上涨，产能释放增厚业绩。2022年上半年，公司煤炭业务量价齐升，推动盈利能力上行。1）产销量：22H1公司产销量均有提升，产量完成2587万吨，同比增长28.23%，主要是2021年下半年以来，公司塔拉壕煤矿、凯达煤矿、酸刺沟煤矿产能陆续核增400、130、200万吨/年；销量完成3528万吨，同比增长10.73%，其中外购煤的销量有所下滑。2）价格和成本：22H1公司吨煤售价为717元/吨，同比增长40.12%；吨煤成本为400元/吨，同比上涨18.31%。受量价大幅上涨的影响，公司煤炭主业盈利能力大幅提升，22H1煤炭业务毛利率达44.21%，同比提升10.29pct。 运输优势为煤炭运输创造高效率、低成本的储运条件。公司控股准东铁路、呼准铁路、酸刺沟煤矿铁路专用线3条铁路，同时配有多个大型煤炭发运站、货场和转运站。22H1铁路板块发运煤炭4519万吨，同比增加1333万吨。 油价高位支撑煤化工景气度上行，公司煤化工业务盈利能力提升。2022年上半年，受俄乌冲突影响，原油供需格局紧张，油价突破历史新高并维持高位震荡。据Wind数据，22H1英国布伦特原油现货价均值为108.09美元/桶，同比增长66.01%。在此背景下，公司煤化工业务产量变化较小，22H1生产各类油品及化工品71.7万吨，同比增长2.86%；但收入达51.06亿元，同比增长65.00%； 同时，公司煤化工业务盈利能力有所提升，22H1毛利率达到27.60%，同比增长11.06pct。分项目来看，主要负责煤制油项目的伊泰煤制油公司22H1生产油品和化工品10.43万吨，亏损0.08亿元，同比亏损下滑；主要负责生产精细化工品的伊泰化工22H1化工品产量为61.34万吨，净利润为6.13亿元，实现扭亏为盈。 投资建议：公司煤化一体具备较强的协同优势，且公司作为内蒙古地区最大的地方煤炭企业，开采成本较低，同时较高的铁路运输能力提供了稳定的煤炭销售渠道。我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润150.36/165.03/180.64亿元人民币，对应EPS分别为4.62/5.07/5.55元/股，对应2022年9月7日港股收盘价的PE均为2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）