2022年报点评：电动两轮车加速放量，2023年盈利水平有望进一步提升

事件：公司发布2022年报。 电动两轮车&服务机器人快速放量，Q4收入端增长明显提速 2022年公司实现营业收入101.24亿元，同比+10.70%，其中Q4营业收入为24.92亿元，同比+28.23%。分产品来看：1）电动平衡车&电动滑板车：2022年实现收入55.37亿元，同比-13.56%，收入占比为54.69%，同比-15.35pct；2）电动两轮车&电踏车：2022年实现收入26.63亿元，同比+99.58%，收入占比为26.30%，同比+11.71pct，主要系不断加大市场开拓力度；3）机器人：2022年实现收入1.21亿元，同比+466.72%，收入占比达到1.19%，主要系服务机器人通过新品的持续推进，积极开拓市场； 4）其他产品：2022年实现收入18亿元，同比+30.23%，其中全地形车实现收入5.87亿元，同比+4.82%。分地区来看，2022年公司境内和境外收入分别为43.85和57.39亿元，分别同比-6.71%和+29.09%，境外收入明显增长，收入占比达到56.69%，同比+8.08pct，主要系自有渠道电动滑板车产品快速增长。分渠道来看，2022年定制和自主产品分别实现收入38.90和62.34亿元，分别同比-18.58%和+42.73%，自主产品销售快速放量。展望2023年，随着疫情放开后消费链复苏，叠加电动两轮车、全地形车、服务机器人等产品放量，公司收入有望加速增长。 各项产品毛利率均有明显提升，投资收益&减值损失压制利润端表现2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4.51和3.80亿元，分别同比+9.73%和+48.21%，其中Q4分别为0.57和-0.18亿元，分别同比+155.20%和+81.22%。2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为4.43%和3.75%，分别同比-0.03pct和+0.95pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为25.97%，同比+2.74pct，其中电动平衡车&滑板车、电动两轮车&电踏车、机器人毛利率分别为29.44%、16.16%、49.07%，分别同比+4.35pct、+4.97pct、+12.88pct，均实现明显提升。电动平衡车&滑板车毛利率提升主要系客户结构改变。对于电动两轮车系列，由于存在建店补贴冲减营业收入1.00亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率达到20.5%。2）费用端：2022年期间费用率为19.14%，同比+0.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.66pct、+0.24pct、+0.25pct和-2.78pct，2022年公司股份支付费用为1.02亿元，除此之外销售费用率明显提升主要系加大业务宣传力度，宣传与广告费相应上涨导致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。3）2022年投资净收益为-2440万元，2021年为9002万元，同时2022年资产减值损失达到-1.52亿元，2021年为-5101万元，均明显压制2022年利润端表现。 新产品持续落地，公司的成长空间不断打开 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司中国区专卖门近3000家，覆盖700余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，2022年产品现已劲销全球3000余个经销网点，全系列产品已顺利进入欧洲市场，其中UTV和SSV已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，成长空间进一步打开；③在机器人领域，2022年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，产品已成功登陆10多个欧盟国家，覆盖德语区，比荷卢，北欧，意大利等核心国家和地区，成功进驻300多经销商门店，产业化快速推进。此外，2022年公司发布两款全新的服务机器人-九号飞碟送物机器人和九号饱饱送餐机器人，其中饱饱送餐机器人已成功出口韩国、日本、西班牙等多个国家和地区，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到消费复苏及公司销售投入力度加大，我们调整2023-2024年归母净利润预测分别7.35和12.05亿元（原值10.14、15.70亿元），并预计2025年归母净利润为17.96亿元，当前市值对应动态PE分别为37、22、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。