食品饮料行业啤酒板块2022年报&2023年一季报总结：高端化进展顺利，盈利能力持续提升

2022年报总结：高端化进展顺利，盈利能力持续提升。营收方面，高端大单品培育效果显著，结构升级叠加提价带动各龙头公司量价齐升。成本方面，受原材料等影响全年成本维持中位数涨幅，上半年成本压力较大，导致毛利率承压，横向比较来看，青岛啤酒表现较好，重啤仍处于领先位置。费用方面，广告宣传费用持续增加，期间费用控制良好。综上，各龙头公司2022年实现利润高增，净利率增长推动公司ROE增加，盈利能力持续提升。 2023年一季报总结：量价齐升带动营收增长，盈利持续释放。营收方面，高端大单品增长亮眼，产品结构升级推动量价齐升，营收实现较快增长。成本方面，原材料等价格下行逐渐在报表端显现，青岛啤酒、燕京啤酒等主要公司毛利率持续提升，重庆啤酒因油价上涨、全国化及季节性固定成本分摊等原因，导致毛利率有所下降，但仍处于行业领先地位。费用方面，因高端化战略品牌建设需要，各公司根据自身所需，销售费用投放有所增加，但期间费用率有所下降，费用管控成效显著。综上，23Q1各龙头公司利润高增，盈利能力持续提升，超疫情前水平。 2023年度展望：高端化持续推进，成本压力可控，盈利能力有望高增。产品端，随着外部环境好转，我们预计，2023年全年青岛白啤、青岛纯生、SuperX、雪花纯生、喜力、乌苏、1664、风花雪月、U8等各公司代表性大单品销量有望实现双位数增长，高端大单品或将持续放量；此外，各企业还通过提价等方式推动吨价提升，从而维持盈利能力的持续提升。成本端，原材料锁价叠加减员提效降低成本，全年成本压力可控。综上，随着现饮消费的逐渐恢复，各龙头酒企高端化改革渐次落地，成本费用管控经验逐渐丰富，23全年盈利能力有望高增。 投资建议 结构升级持续，盈利能力有望加速释放。外部环境方面，疫后外部市场环境逐渐修复，餐饮、夜场等现饮渠道恢复状况良好，西部市场亦在有序恢复中，叠加疫情期间各公司积极进行非现饮渠道运营，非现饮消费者教育进展顺利。公司内部建设方面，当前行业龙头高端化战略全面落地，同时积极进行内部改革以实现降本增效，此外，原材料成本有所下行，叠加提价，内外部共同支撑全年盈利能力提升。 推荐青岛啤酒、华润啤酒（H股）、重庆啤酒、燕京啤酒。 风险提示： 消费复苏不及预期，高端啤酒发展不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上涨等。 重点公司盈利预测与投资评级 12022年报总结：高端化进展顺利，盈利能力持续提升 1.1营收：结构升级带动各龙头公司量价齐升 高端化：全年增长亮眼，但受外部环境影响，不同酒企节奏略有差异。全年来看，各龙头酒企中高档销量/收入占比均有所提升，其中，华润啤酒、青岛啤酒中高档及以上产品销量分别提升12.6%、5.0%至210万千升、293万千升，占比分别同增2.1pcts、1.1pcts至18.9%、36.3%；重庆啤酒高档及以上产品销售收入同增1.8%至49.5亿元，燕京啤酒中高档及以上产品销售收入同增13.8%至76.6亿元，占比同增2.7pcts至62.9%。受基地市场疫情影响，各酒企高端化节奏略有不同，如受下半年西部地区疫情影响，乌苏等重庆啤酒代表性高端产品表现欠佳，导致公司高端产品销售收入有所下降。 图表1：主要龙头酒企中高端酒销售情况及增速 高端大单品培育效果显著，带动高端销量占比持续提升。喜力作为华润啤酒重点培育的海外品牌大单品，全年增速超30%；青啤白啤和U8全年增速均超50%，从而有力带动公司整体产品结构进一步升级，高端销量/收入占比持续提升。 图表2：2019-2022年主要酒企高端销量占比 图表3：2022年主要高端大单品销量及增速 2）燕京啤酒为中高档啤酒销售收入占比； 3）重庆啤酒为10元以上高档啤酒销售收入占比 量价齐升带动整体升入高增。销量方面，各龙头公司均顶住外部环境压力实现销量增长，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒2022年整体销量分别达到1110/807/286/377万千升，同增0.4%/1.8%/2.4%/4.1%。吨价方面，为平抑原材料、包材等成本上涨等不利影响，各龙头公司纷纷采取提价策略，叠加产品结构持续升级，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒2022年整体吨价分别同增5.2%/4.8%/4.5%/6.0%至3178/3986/4915/3502元/千升。量价齐升带动各龙头公司营业收入实现高增，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒2022年营业收入分别为353/322/140/132亿元，同增5.6%/6.7%/7.0%/10.4%。 图表4：主要龙头酒企2022年量价拆分 1.2成本与毛利：成本压力较大，毛利率承压 受原材料等影响全年成本维持中位数涨幅，上半年成本压力较大。2022年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒吨成本分别同比+6.4%/+4.5%/+5.5%/+7.7%至1928/2528/2471/1929元/千升，22H1吨成本分别同增7.9%/18.5%/12.1%/9.2%，2 2H2 吨成本同比分别为4.5%/-11.4%/-2.2%/5.2%，下半年成本压力有所缓解，主要系原材料及包材成本有所下降所致。根据ifind数据 ，2022年瓦楞纸/铝/玻璃/大麦价格分别同比-5.5%/+9.0/-27.2%/+24.6%,22H1瓦楞纸/铝/玻璃/大麦价格分别同比+1.3%/+37.3%/-14.1%/+25.5%,22 H2 瓦楞纸/铝/玻璃/大麦价格分别同比-11.4%/-13.5%/-38.2%/+23.8%。除成本压力外，油价上涨以及大城市计划全国化扩张亦对重庆啤酒成本带来较大压力。 图表5：主要龙头酒企2022年吨成本情况（单位：元/千升） 受成本影响毛利率承压，青岛啤酒表现较好，重啤仍处于领先位置。虽各公司积极通过提价、结构升级等方式平抑成本上涨影响，但受制于外部环境影响，成效欠佳，22H1各龙头公司毛利率均发生不同程度下滑，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒毛利率分别同降0.05/6.30/3.45/0.43pcts至42.3%/38.1%/48.7%/39.9%，2 2H2 基地市场外部环境有所好转后，青岛啤酒、重庆啤酒陆续通过提价、高端化等措施分别实现毛利率同增10.09pcts、3.30pcts，而华润啤酒、燕京啤酒受外部环境影响较大，毛利率仍有所下滑。全年来看，仅青岛啤酒全年毛利率同增0.13pct至36.9%，华润啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒分别同降0.70/0.46/1.00pct至38.5%/50.5%/37.4%，重庆啤酒虽有所下滑，但仍处于领先位置。 图表6：主要龙头酒企2022年毛利率情况 1.3费用：重视广告宣传费用投放，费用管控成效显著 广告宣传费用持续增加，期间费用控制良好。广告宣传方面，为配合高端化战略发展进行品牌建设与消费者教育，各龙头酒企克服外部不利环境影响，均加大广告宣传费用投入，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒2022年广告宣传费用分别为12.8/11.3/6.0亿元，分别同增9.3%/7.1%/7.9%，广告宣传费用占销售费用比重分别增加1.9/0.9/1.1pcts,广告宣传费用率亦有所增加。销售及管理费用方面，受外部不利条件影响，各公司均缩减费用过“紧日子”,华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销售费用率分别同降1.1/0.5/0.3/0.7pcts，管理费用率分别同降1.4/1.0/0.1/1.3pcts，费用控制良好。 图表7：2019-2022年主要酒企销售费用率 图表8：2019-2022年主要酒企广告宣传费用率 图表10：2019-2022年主要酒企广告宣传费用占销售费用的比重 图表9：2022年主要酒企广告宣传费用及增速 图表11：2019-2022年主要酒企管理费用率 图表12：2022年主要酒企管理费用及增速 1.4盈利能力：利润高增，盈利能力持续提升 各龙头公司盈利能力稳步提升。2022年华润啤酒（还原固定资产减值、员工安置及土地出让收益）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒分别实现归母净利润45.2/37.1/12.6/3.52亿元，同比增长26.9%/36.5%/8.4%/54.5%。各公司分别实现销售净利率12.8%/11.8%/18.4%/4.2%，同比增加2.1/2.5/0.1/1.7pcts，盈利能力稳步提升。 图表13：2022年主要酒企归母净利润及增速 归母净利率提升带动各龙头酒企ROE持续提升。2022年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒ROE分别为17.6%/15.6%/66.5%/4.1%， 分别同比+2.0/+2.6/-33.1/+1.9pcts，主要系公司归母净利率增加所致，而重庆啤酒ROE较高且出现较大幅度波动主要系公司收购导致的预计负债所致。 图表15：主要龙头酒企2022年ROE及拆分情况 22023年一季报总结及全年展望：成本压力可控，盈利能力有望高增 2.12023年一季报总结：量价齐升带动营收增长，盈利持续释放 产品结构升级推动量价齐升，营收实现较快增长。销量方面，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒23Q1分别实现啤酒销量236/82/96万千升 ， 同增11.0%/3.7%/12.8%。高端化方面，青岛啤酒23Q1中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.6%，销量占比同增0.2pct至41.6%；燕京中高端大单品U8销量同增约50%；而重庆啤酒因部分基地市场外部环境影响导致恢复较慢，中高档占比微降0.7pct至88.8%。但公司同时采取提价策略，从而使23Q1吨价均有所提升 ， 青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒吨价分别同增4.8%/0.8/0.8%至4531/4864/3661元/千升 ， 各公司量价齐升带动整体营收分别同增16.3%/4.5%/13.7%至107.1/40.1/35.3亿元。 图表16：主要龙头酒企2023一季度量价拆分 原材料等价格下行逐渐在报表端显现，主要公司毛利率持续提升。成本方面，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒23Q1吨成本分别同比+4.0%/5.7%/-2.6%至2795/2668/2315元/千升（其中青岛啤酒吨成本环比下降约3.4%），主要系包材等价格下降所致，叠加公司产品结构持续升级、提价等，带动青岛啤酒、燕京啤酒毛利率分别同增0.5pct、2.2pcts至38.3%、36.8%。重庆啤酒因油价上涨、全国化及季节性固定成本分摊等原因，导致毛利率同降2.5pcts至45.2%，但仍处于行业领先地位。 图表17：主要龙头酒企2023一季度成本与毛利 销售费用有所增加，管理费用管控得当。销售费用方面，随疫情管控放开，线下渠道活动可按计划顺利进行，为更好进行品牌及消费者心智建设，各龙头公司根据自身情况进行销售费用投放，青岛啤酒、燕京啤酒销售费用分别同增13.4%、19.3%至14.8亿元、4.4亿元，而重庆啤酒因部分基地市场尚处于恢复状态，销售费用同降1.3%至5.2亿元，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销售费用率分别同比-0.4/-0.8/+0.6pct至13.8%/13.0%/12.5%。管理费用方面，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒管理费用分别为3.2/1.2/4.2亿元，同比-10.0%/-4.4%/+2.4%，管理费用率分别同降0.9/0.3/1.3pcts，期间费用管控良好。 图表18：2023年一季度主要酒企销售费用及增速 图表19：2023年一季度主要酒企管理费用及增速 图表20：19Q1-23Q1主要酒企销售费用率 图表21：19Q1-23Q1主要酒企管理费用率 盈利能力持续提升，超疫情前水平。23Q1青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒分别实现归母净利润107.1/40.1/35.3亿元，同增16.3%/4.5%/13.7%,分别实现扣非归母净利率12.6%/9.5%/1.6%，同增1.5/0.8/2.4pcts（燕京啤酒去年同期扣非归母净利润为负值），青岛啤酒/燕京啤酒销售净利率比19Q1同增3.2pcts、0.5pct，重庆