2024年半年报点评：电动化+全球化驱动，盈利能力提升显著

2024年08月27日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：16.01元 安徽合力（600761）机械设备目标价：——元（6个月） 电动化+全球化驱动，盈利能力提升显著 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收90.1亿元，同比增长3.3%；归母净利润为8.0亿元，同比增长22.0%。单二季度营收47.0亿元，同比增长4.1%，环比增长9.3%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%， 环比增长6.0%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 电叉销售占比提升，助力公司利润率增长。2024年上半年公司综合毛利率为 21.6%，同比增长1.8个百分点，主要系电叉车销售占比提升所致。上半年公司期间费用率为11.7%，同比增加1.6个百分点，主要系公司加大海外市场推广力度，销售费用增长所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.0、+0.2、 +0.6、-0.3个百分点。上半年净利率9.6%，同比增加1.1个百分点，主要系当 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 期政府补助增加所致。 行业电动化率提升明显，公司积极布局新能源叉车产品。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，上半年 行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达 32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。在此背景下，公司持续加大研发投入，先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列产品等，目前国内最大吨位 44% 31% 18% 5% -8% -21% 安徽合力沪深300 G2系列55吨电动叉车已进入样机试制阶段，上半年公司电动叉车销量同比增长37.7%，销量占比达62.7%，增速高于行业增速。 持续拓展海外市场，打造全球品牌。上半年公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能，实现 海外收入34.86亿元，同比增长20.52%。上半年拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。目前公司欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销 服务体系，能够为用户提供全方位服务，产品畅销全球150多个国家和地区。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.3、18.0、 20.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为17.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17470.51 19135.98 21649.20 24500.56 增长率 11.47% 9.53% 13.13% 13.17% 归属母公司净利润（百万元） 1278.13 1529.12 1802.25 2067.11 增长率 41.36% 19.64% 17.86% 14.70% 每股收益EPS（元） 1.43 1.72 2.02 2.32 净资产收益率ROE 17.13% 17.78% 17.50% 17.18% PE 11 9 8 7 PB 1.84 1.64 1.40 1.20 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)8.91 流通A股(亿股)8.91 52周内股价区间(元)15.39-27.85 总市值(亿元)142.60 总资产(亿元)183.73 每股净资产(元)11.15 相关研究 1.安徽合力（600761）：海外收入占比约 39%，归母净利润大幅增长(2024-04-30) 2.安徽合力（600761）：电动化率同比 +6PP，海外营收同比+32%(2024-04-09) 1 3.安徽合力（600761）：Q3归母净利润保持高增长，符合预期(2023-10-24) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17470.51 19135.98 21649.20 24500.56 净利润 1415.63 1662.09 1917.29 2199.05 营业成本 13869.39 15168.67 17190.62 19432.73 折旧与摊销 258.34 271.91 271.91 271.91 营业税金及附加 111.00 105.25 119.07 134.75 财务费用 8.43 -76.61 -86.66 -97.75 销售费用 706.97 803.71 887.62 980.02 资产减值损失 -21.72 33.00 33.00 33.00 管理费用 453.04 1473.47 1602.04 1788.54 经营营运资本变动 -115.01 -80.51 -239.87 -204.86 财务费用 8.43 -76.61 -86.66 -97.75 其他 -87.84 -225.83 -216.52 -187.48 资产减值损失 -21.72 33.00 33.00 33.00 经营活动现金流净额 1457.82 1584.06 1679.15 2013.87 投资收益 97.21 100.00 100.00 100.00 资本支出 -699.26 -200.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 79.26 80.00 80.00 80.00 其他 -1121.10 180.00 180.00 180.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1820.36 -20.00 30.00 30.00 营业利润 1621.99 1808.49 2083.52 2409.26 短期借款 28.01 -30.16 0.00 0.00 其他非经营损益 10.31 113.00 133.00 133.00 长期借款 7.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 1632.31 1921.49 2216.52 2542.26 股权融资 -29.58 0.00 0.00 0.00 所得税 216.68 259.40 299.23 343.20 支付股利 -296.07 -255.63 -305.82 -360.45 净利润 1415.63 1662.09 1917.29 2199.05 其他 144.38 -835.01 86.66 97.75 少数股东损益 137.50 132.97 115.04 131.94 筹资活动现金流净额 -145.57 -1120.80 -219.17 -262.70 归属母公司股东净利润 1278.13 1529.12 1802.25 2067.11 现金流量净额 -514.34 443.26 1489.98 1781.17 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2833.36 3276.62 4766.60 6547.77 成长能力 应收和预付款项 2203.76 2192.26 2538.33 2892.48 销售收入增长率 11.47% 9.53% 13.13% 13.17% 存货 2284.72 2510.25 2866.02 3229.41 营业利润增长率 41.47% 11.50% 15.21% 15.63% 其他流动资产 5058.89 4820.14 4838.51 4859.36 净利润增长率 38.05% 17.41% 15.35% 14.70% 长期股权投资 452.97 452.97 452.97 452.97 EBITDA增长率 41.99% 6.09% 13.22% 13.87% 投资性房地产 73.94 73.94 73.94 73.94 获利能力 固定资产和在建工程 2887.11 2880.70 2824.30 2767.90 毛利率 20.61% 20.73% 20.59% 20.68% 无形资产和开发支出 482.30 418.21 354.12 290.02 三费率 6.69% 11.50% 11.10% 10.90% 其他非流动资产 620.67 619.25 617.84 616.43 净利率 8.10% 8.69% 8.86% 8.98% 资产总计 16897.72 17244.35 19332.64 21730.27 ROE 17.13% 17.78% 17.50% 17.18% 短期借款 530.16 500.00 500.00 500.00 ROA 8.38% 9.64% 9.92% 10.12% 应付和预收款项 3263.74 3425.65 3882.61 4419.62 ROIC 25.51% 25.47% 28.02% 30.65% 长期借款 1507.70 1507.70 1507.70 1507.70 EBITDA/销售收入 10.81% 10.47% 10.48% 10.54% 其他负债 3334.46 2464.31 2484.17 2506.20 营运能力 负债合计 8636.06 7897.66 8374.49 8933.52 总资产周转率 1.10 1.12 1.18 1.19 股本 740.21 890.69 890.69 890.69 固定资产周转率 8.42 9.70 12.25 15.70 资本公积 285.78 135.30 135.30 135.30 应收账款周转率 9.39 9.08 9.63 9.46 留存收益 6410.40 7683.90 9180.32 10886.98 存货周转率 6.27 6.26 6.37 6.36 归属母公司股东权益 7757.83 8709.89 10206.31 11912.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 81.07% — — — 少数股东权益 503.83 636.80 751.84 883.78 资本结构 股东权益合计 8261.66 9346.69 10958.15 12796.75 资产负债率 51.11% 45.80% 43.32% 41.11% 负债和股东权益合计 16897.72 17244.35 19332.64 21730.27 带息债务/总负债 44.42% 48.19% 45.45% 42.60% 流动比率 2.57 3.14 3.30 3.43 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.10 2.53 2.67 2.80 EBITDA 1888.76 2003.80 2268.77 2583.42 股利支付率 23.16% 16.72% 16.97% 17.44% PE 11.16 9.33 7.91 6.90 每股指标 PB 1.84 1.64 1.40 1.20 每股收益 1.43 1.72 2.02 2.32 PS 0.82 0.75 0.66 0.58 每股净资产 8.71 9.78 11.46 13.37 EV/EBITDA 4.20 4.63 3.43 2.33 每股经营现金 1.64 1.78 1.89 2.26 股息率 2.08% 1.79% 2.14% 2.53% 每股股利 0