年报点评报告：盈利能力大幅提升，电动化与全球化布局持续推进

证券研究报告 机械设备报告日期：2024年4月10日 盈利能力大幅提升，电动化与全球化布局持续推进 ——安徽合力（600761.SH）年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖） 最年近1年走势 市场数据 2024年4月10日 研究员：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 研究员：邢甜 执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司全年实现营业收入174.71亿元，同比增长10.76%， 归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入 43.38亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润 2.91亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。 观点： 收盘价 21.51元 PE(TTM) 12.8 总股本 7.63亿股 流通股本 7.63亿股 总市值 164亿元 52周高 22.92元 52周低 15.29元 四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：2023公司共销售各类叉车共29.20万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023年公司国内营收111.93亿元，同比+1.61%；国外营收61.13亿元，同比+31.97%，营收占比从2022年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。 产品结构优化，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10%，分别 +0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。 电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。 盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广 公司点评报告 阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：2024-2026年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53亿元，根据最新股价，对应PE分别为11.03、9.3、8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。 表1：盈利预测简表（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15416.66 15673.14 17470.51 20251.60 23296.49 26556.34 增长率(%) 20.47% 1.66% 11.47% 15.92% 15.04% 13.99% 归属母公司股东净利润 633.94 904.14 1278.13 1490.34 1768.05 2053.34 增长率(%) -13.40% 42.62% 41.36% 16.60% 18.63% 16.14% 每股收益(元) 0.83 1.19 1.68 1.95 2.32 2.69 销售毛利率（%） 16.10% 16.99% 20.61% 20.65% 20.64% 20.63% 市盈率(P/E) 25.94 18.18 12.86 11.03 9.30 8.01 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款2 表2：公司财务预测表 资产负债表(单位：百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(单位：百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2833.36 2509.46 2938.69 3711.39 营业收入17470.51 20251.60 23296.49 26556.34 应收票据及账款 2308.66 2410.59 2773.03 3161.06 营业成本13869.39 16068.92 18488.58 21077.04 预付账款 85.10 197.55 227.26 259.06 税金及附加111.00 122.01 140.35 159.99 其他应收款 60.93 57.81 66.50 75.80 销售费用706.97 738.61 849.66 968.55 存货 2284.72 2584.73 2973.94 3390.30 管理费用453.04 532.53 612.59 698.31 其他流动资产 4807.96 4810.80 4830.43 4851.45 研发费用891.51 921.45 1059.99 1208.31 流动资产总计 12380.73 12570.94 13809.85 15449.06 财务费用8.43 132.52 61.07 (1.78) 长期股权投资 452.97 468.16 483.35 498.54 资产减值损失(21.72) (18.38) (21.14) (24.10) 固定资产 2184.97 1647.66 1157.86 1121.58 信用减值损失(30.06) (12.35) (14.20) (16.19) 在建工程 810.11 1175.10 1440.08 1105.06 其他经营损益0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 482.30 383.75 296.30 217.19 投资收益97.21 71.80 71.80 71.80 长期待摊费用 14.14 9.57 2.00 0.00 公允价值变动损益79.26 47.90 56.00 61.05 其他非流动资产 572.50 643.72 698.27 736.15 资产处置收益2.46 1.78 1.78 1.78 非流动资产合计 4516.99 4327.95 4077.86 3678.52 其他收益64.68 46.51 46.51 46.51 资产总计 16897.72 16898.89 17887.71 19127.58 营业利润1621.99 1872.83 2224.99 2586.76 短期借款 530.16 500.00 500.00 500.00 营业外收入16.89 21.07 21.07 21.07 应付票据及账款 3016.08 3396.61 3908.07 4455.21 营业外支出6.58 4.03 4.03 4.03 其他流动负债 1266.84 1391.20 1600.59 1824.64 其他非经营损益0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4813.08 4787.81 5508.66 6279.85 利润总额1632.31 1889.87 2242.03 2603.80 长期借款 3373.18 2114.70 858.31 (443.34) 所得税216.68 239.26 283.84 329.64 其他非流动负债 449.79 449.79 449.79 449.79 净利润1415.63 1650.62 1958.19 2274.16 非流动负债合计 3822.97 2564.49 1308.10 6.45 少数股东损益137.50 160.27 190.14 220.82 负债合计 8636.06 7352.30 6816.76 6286.30 归母净利润1278.13 1490.34 1768.05 2053.34 股本 740.21 740.21 740.21 740.21 EBITDA1930.65 2931.63 3272.38 3716.55 资本公积 285.78 285.78 285.78 285.78 NOPLAT1265.89 1708.09 1946.18 2202.84 留存收益 6731.84 7856.49 9190.71 10740.22 EPS(元)1.68 1.95 2.32 2.69 归属母公司权益 7757.83 8882.48 10216.70 11766.21 股东权益合计 8261.66 9546.59 11070.95 12841.28 主要财务比率2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益合计 16897.72 16898.89 17887.71 19127.58 成长能力（%）营收增长率11.47% 15.92% 15.04% 13.99% 现金流量表(单位：百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率46.24% 23.26% 13.88% 12.98% 税后经营利润 1415.63 1489.02 1789.51 2101.07 EBITDA增长率40.17% 51.85% 11.62% 13.57% 折旧与摊销 289.91 909.24 969.28 1114.53 归母净利润增长率41.36% 16.60% 18.63% 16.14% 财务费用 8.43 132.52 61.07 (1.78) 经营现金流增长率89.22% 77.32% 8.10% 13.86% 投资损失 (97.21) (71.80) (71.80) (71.80) 盈利能力（%） 营运资金变动 (145.36) (9.23) (88.82) (95.31) 毛利率20.61% 20.65% 20.64% 20.63% 其他经营现金流 (13.57) 135.35 135.35 135.35 净利率8.10% 8.15% 8.41% 8.56% 经营性现金净流量 1457.82 2585.09 2794.59 3182.05 营业利润率9.28% 9.25% 9.55% 9.74% 资本支出 434.08 705.00 704.00 700.00 ROE16.48% 16.78% 17.31% 17.45% 长期投资 (1336.98) （1000.00 （1000.00 （1000.0 ROA7.56% 8.82% 9.88% 10.73% 其他投资现金流 (49.30) 82.86 89.94 94.35 ROIC21.93% 28.09% 31.49% 34.84% 投资性现金净流量 (1820.36) (622.14) (614.06) (605.65) 估值倍数（倍） 短期借款 28.01 (530.16) 500.00 0.00 P/E12.86 11.03 9.30 8.01 长期借款 75.45 (1258.48) (1256.39) (1301.66 P/S0.94 0.81 0.71 0.62 普通股增加 0.03 0.00 0.00