Q4盈利能力改善，内销稳健增长

证券研究报告Q4盈利能力改善，内销稳健增长 公司研究2023年4月2日 公司点评报告 事件：2022年公司实现营业收入201.71亿元：司比-6.55%，实现归母 苏泊尔（002032）净利润20.68亿元，同比+6.36%。Q4公司实现营业收入51.90亿元 投资评级同比-12.34%，实现归母净利润7.59亿元，同比+7.95%，Q4毛利率为 26.07%.比+10.65pct, 上次评级海外需求下清，内销迟步企穗，分行业来看，22H2公司电器行业/效具 罗举阳家电行业首浩分析师行业收入分别为66.29/30.55亿元，分别同比-9.82/-15.69%。全年单度 分产品有，22年公司任电器/食品料理电器/欢其及用具/其他家用电 系电话：13666717902器营业收入分别为85.07/30.87/61.22/24.55亿元，分别同比-5.84/ 13.39/-8.66/+7.43%：分地区来乘，22H2内外销分别实现征入 75.56/23.48亿元，分别同比+4.32/-39.92%，海外地缘政治、通货影胀 家电行业研完购理等不科固素影响海外消费需求复苏，叠加SEB美团存货水平仍处于绞 联电话：8800112133高位，因此公司外销业务下滑明显：内销方面，荐置于线上渠道转型成 略成功落地、产品结构持续优化，随者国内经济复苏带动消资需求回成， 公司内销逐步企稳， Q4毛利率大幅改善，22Q4公司实现毛利率26.07%，同比+10.65pct，环比Q3+0.41pct，分产品来者，22年烹饪电器/食物料理电器/饮具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+1.99/+1.48/+4.06/+3.54pct，分地 区来希，22年公司内销/外销毛利率分别为28.32/18.48%，分剂同比 +1.18/+3.55pct，从费用率来需，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，我们认为公司财务资用的减少主要系利 息收入增加所致，22Q4利息收入2542万元，同比+137%，受益于Q4 毛利水平的大杨提升，Q4血号净利润率同比+2.75pct至14.62%， 货币资金充足，运营周转效率下降，1）2022年期末货币资全+交易性 全融资产合计39.95亿元，较期初+40.93%，主要系22年公司经营业 务所产生的现金增加所致；应较票据及应收账款合计19.54亿元，较期初-29.51%，主要系22年期末外销应收账款减少所致；期末存货合计 24.95亿元，期积19.43%，主要原周为22年公司合理控制存贫库 存；22年期末合同负货合计11.54亿元，同比+29.11%，主委系22年 下属于公司预售部分经销商货款增加所致，2)Q4经管治动产生的现全 流净额为11.35亿元，较去年同比-23.39%、3）2022年公司存货/应收 账款/应付账款周转天数分别同比+7.61/+0.20/+0.98天，周转效率均有 所下降。 盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业续，但在固内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，我们认为 使达证举股份有限公司未来仍具备稳健发展的能力，且殖着疫情、原材料或本压力改善，公司盈利能力也有望回升，我们预计公司2023-20255年收入为 225.00/246.07/269.58亿元，同比增速为11.6/9.4/9.6%；归母净利润 为22.96/26.14/28.46亿元，同比增速为11.1/13.8/8.9%；对应 PE19.07/16.75/15.39x. 信达证券 风险因素：原材料价格大幅上涨、SEB集图订单不及预期、海运费大悦上涨、目内厨房小电需求不根，新品出不及顽期等， 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 21,58520,17122.50024,607 26,958 季YoY% 16.1%-4.6511.6%9.4%9.8% 门易母公司净到司1,9442,0682,2962,6142.848 (百方元) 给长率YoY%5.3%6.4%11.1%13.8%8.9% 23.0%25.8%28.2%27.0%27.2% 净壳ROE%25.5% 29.45%29.75829.736 28.5% EPS(等)(元)2.402.572.843.233.52 审至年P/E（信）25.9319.2819.0718.7515.39 事净率P/B(偏)6.605.685.664.984.38 格表源：万学，销达证表供发中心款8股价方2023年3月31效益价 责阅读我6--美究实产明及信息教害http:/twww.cindasc.ccm2 信达证券 资产负债表单位：百万元科润衣单位：百零元 金计年度2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E 2024E2025E 9.463 流教资产11.1599.51812,26213.930营业总忧入21,58520,17122.50024,80726.868 货币爱会2,8543,5133,355,3476,571世主成术16,62214,96916,61517,97319,626 5527313437131130148180 2.7171,9271,8492.3112.434销售费用1,9102,1562.2502.4362,696 预你床款385340353396430401412443539 3,0972,4952,7313,0343.277450416574677 非流动资产 四定受产（合 2,2511.1671,1341,1401.182-6-87-52-49-79 6 2,7413,4343,2413,1433,037减监报大台计-14-11-5-5-5 628262628154453740 其他 ef 无彩爱产 1,2921,3031,2201,1291,030 452440440440440 营主利润 183271201196241 2,3852,5352.8143,2063,484 资产易计 LEE1,6291,5191,5111,535营土外收交101095 利润总新 13,09912.95312,70515,40416,9572,3882,5452,8243,2153,489 流转负情6,0695.7154,7786,4066.785444479530604845 00000:1,5412,062.2942.6122,843 5001.0585831,2311,344-3-7-2-2-2 归属零公司 3,7702.6362,0482,9552.998 净利润1,9442,0682.2982.8142,846 1,7992,0222,0472,2202.425EBITDA2,4852.5832.7073.1243,329 EPS( 172165150170183 0000 年1元）2.402.572.843.52 172165160170180现金流量表 负情合计6,2415,8H04,9386,5766,945会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少政东权进 9属母公司 3637343230 极雪沐动现 金流2,0503,1601.6053.5782,922 负情和股东权 7,8237,0387,7328,7969,9921,9412.0662,2942,8122,843 13,89912,95312,70515,40416.98728199186194201 财务费用15-12122 重委财务指标 会计年度2021A 2022A 2023E2024E 单仕元：7万 2025E -91-64-45-37-40 世单资全支动-930811-85 营业入21,58520,17122,5t024,60726,95821-1398-3 (%) 16.1% %99 11.6% 9.4%8.6% 投资染动观 金流 339 -472-196-55-56 加居中公司净1,9442,2962,6142.846资本义出-225-180-91-92-96 5.3%13.8%8.9% 同比(%)6.4%11.1%长新报餐 毛4(%)23.0%26.2%27.0%27.2%565-312-1053740 寿资活物观 ROE% 25.5% 29.4%29.7%28.7%28.5% 金流-2,766-1.606-1,482-1,492 EPS(榨汤)2.402.572.843.233.52 PIE25.89319.2818.0716.7515.3840 P/B6.605.685.664.984.3B-1,049-2,568-1,601-1,502-1,502 现金流净增 EV/EBITDA 19.2714.1815.0012.37 11.24加斯788-48-1981,9811,224 请阅读最后--页免素声明及信惠核客！3 http:/twww.cindass.ccm 信达证券 CINDASECURITIES 研究团队简介 罗岸阳，“家电行业首席分析师。浙江大学屯子信息工程学士，法国北方高等商学院全融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设 计。曾先总任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入国。2020年7月加置信达证券研究开发中心，从事家电行业研 究。 尹圣迪，“家电行业研究助理。个伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文组斯大学 经济学双预士，对外经济贸易大学全融学学士，两班牙语双学位。2022年加入信达证 券，从事家用电器行业码完，主委覆益白电、小家电、案部件板块。 尤子吟，图从成员。伦敦大学学院金融学项士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要度差清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区城姓名手机邮箱 全国销售总益韩较月13911026534hanqjuyue@cindasc.com 热北区镇巷总堂15601850398chenmingzhen@cindasc.com 北北区镇售剧总监18506960410quejiachenig@cindasc.com 热线区13051504933qllyuan@cindasc.com 热院区储您17687659919 iuyuzhou@cindasc.com 热北区信售 姚汁18340820155welchong@tcindasc.com 华北工销售15501091225fanrong@cindasc.com 热北区销售私价18513322185miqiao@ocindasc.com 热北区销售13552992413lja1@cincasc.com 热北区信售15690170171zhaolanqi@cindasc.com 热统区编您限湖夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com 热北区纺售18735667112wangzheyu@cindesc.com 北东区销售总室13718803208yargxing@cindasc.com 热东区仿售烈总室X1915800476582wuguo@cindssc.com 华东区销售国聘程15618358383guopengcheng@cintasc.com 热东区信售18702173656zhuyao@ocindascicom 华东区销售13524484975dajianxiao@cindasc.com 热东区销售方点18721118359fangwel@cindesc.com 热东区销售18717938223yuxiao@cindasc.com. 热东区结15026867872Iixlanzhes@cindasc.com 热东送结伴 15957705777 lli@cindasc.com 华东区精售 石明点 15281855608 shimingjic@cindasc.c