Q4外销持续改善，内销稳健增长

2024年01月31日苏泊尔(002032.SZ) Q4外销持续改善，内销稳健增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价61.05元股价(2024-01-30)50.40元 事件：苏泊尔公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现 收入213.0亿元，YoY+5.6%；实现归母净利润21.7亿元~21.9亿元，YoY+4.9%~+5.9%。经折算，公司Q4单季度实现收入59.3亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润8.1亿元~8.3亿元，YoY+6.5%~+9.1%。我们认为，苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。 Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-9.6%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4苏泊尔外销收入同比高增。据公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至59.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。公司预计2024年向SEB出售商品的关联交易额度61.1亿元，YoY+3.2%。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 999563376 Q4盈利能力同比小幅下降：根据业绩预告计算，预计Q4苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%，同比-1.0pct~-0.7pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，我们推测主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致2022Q4综合税率较低。考虑到公司持续改善产品结构和渠道结构、推进降本增效，我们推断公司实际盈利能力稳定提升。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续改善。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.70/3.05/3.47元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 20倍动态市盈率，相当于6个月目标价61.05元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 交易数据总市值(百万元) 40,658.12 流通市值(百万元) 40,508.70 总股本(百万股) 806.71 流通股本(百万股) 803.74 12个月价格区间44.5/57.95元 苏泊尔 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.5 绝对收益-4.9 3M 10.1 0.6 12M 18.1 -4.6 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告Q3外销持续复苏，经营效率 2023-10-27 有所提升Q2收入增速转正，盈利能力 2023-08-30 改善Q2内外销增速转正，经营持 2023-07-27 续向好 yukun@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 215.9 201.7 213.0 227.3 251.5 净利润 19.4 20.7 21.8 24.6 28.0 每股收益(元) 2.41 2.56 2.70 3.05 3.47 每股净资产(元) 9.45 8.72 10.20 11.72 13.45 Q1经营短期承压，期待后续 2023-04-28 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 改善 市盈率(倍) 20.9 19.7 18.6 16.5 14.5 Q4盈利能力改善，期待经营 2023-03-31 市净率(倍) 5.3 5.8 4.9 4.3 3.7 持续复苏 净利润率 9.0% 10.3% 10.2% 10.8% 11.1% 净资产收益率 25.5% 29.4% 26.4% 26.0% 25.7% 股息收益率 3.8% 8.5% 2.7% 3.0% 3.4% ROIC 38.5% 50.1% 109.9% 108.5% 152.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 43.4 15.0 2.2 11.9 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 15.6 归母净利YoY 64.6 0.3 -9.4 -8.2 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 28.1 扣非归母净利YoY 59.8 31.4 -9.8 5.2 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 32.2 销售毛利率 26.5 25.4 25.7 15.4 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 25.4 销售费用率 11.5 11.4 12.8 0.8 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 10.5 毛利率-销售费用率 15.0 14.0 12.9 14.6 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 14.9 销售净利率 9.8 6.8 7.2 11.9 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 9.0 ROE 6.8 5.0 5.5 9.6 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 8.9 扣非后ROE 6.3 5.5 5.1 8.8 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 8.8 ROA 4.1 3.0 3.1 5.3 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 4.3 93.1 70.2 64.2 191.2 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 78.6 11.2 -5.2 5.1 25.0 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 11.3 97.3 -63.0 59.5 243.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 108.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -510.0 51.3 48.9 164.9 218.3 244.8 95.0 -82.0 -147.2 36.1 464.2 投资现金流净额占比 490.1 -168.9 78.1 -49.3 -110.8 276.9 19.7 108.6 228.2 -410.9 -167.8 筹资现金流净额占比 119.9 217.5 -27.0 -15.6 -7.5 -421.7 -14.7 73.4 19.0 474.8 -196.4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -10% -20% -30% -40% 80% 60% 40% 20% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 215.9 201.7 213.0 227.3 251.5 成长性 减:营业成本 166.2 149.7 158.6 167.3 184.7 营业收入增长率 16.1% -6.6% 5.6% 6.7% 10.6% 营业税费 0.9 1.3 1.2 1.5 1.7 营业利润增长率 8.6% 6.3% 4.4% 11.7% 13.6% 销售费用 19.1 21.6 21.7 22.7 24.4 净利润增长率 5.3% 6.4% 5.5% 12.9% 13.7% 管理费用 4.0 3.7 4.1 4.1 4.5 EBITDA增长率 9.2% -1.0% 17.8% 11.8% 14.9% 研发费用 4.5 4.2 4.1 4.1 4.4 EBIT增长率 8.9% -1.1% 18.3% 11.9% 15.2% 财务费用 -0.1 -1.0 -0.6 -0.6 -0.2 NOPLAT增长率 5.6% 2.2% 7.4% 13.3% 15.2% 资产减值损失 -0.1 -0.1 0.2 - - 投资资本增长率 -21.5% -51.0% 14.7% -18.2% 33.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.8% -7.6% 17.1% 14.8% 14.7% 投资和汇兑收益 0.9 0.5 2.8 1.4 1.6 营业利润 23.9 25.4 26.5 29.6 33.6 利润率 加:营业外净收支 - 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 23.0% 25.8% 25.5% 26.4% 26.6% 利润总额 23.9 25.5 26.6 29.6 33.7 营业利润率 11.0% 12.6% 12.4% 13.0% 13.4% 减:所得税 4.4 4.8 4.8 5.0 5.7 净利润率 9.0% 10.3% 10.2% 10.8% 11.1% 净利润 19.4 20.7 21.8 24.6 28.0 EBITDA/营业收入 11.0% 11.6% 12.9% 13.6% 14.1% EBIT/营业收入 10.3% 10.9% 12.2% 12.8% 13.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 21 23 22 21 19 货币资金 26.5 35.6 44.4 60.8 68.7 流动营业资本周转天数 46 19 0 -1 1 交易性金融资产 1.8 4.3 4.3 4.3 4.3 流动资产周转天数 177 185 189 201 208 应收帐款 27.3 19.4 32.6 22.3 38.6 应收帐款周转天数 42 42 44 44 44 应收票据 0.5 0.3 2.7 0.4 3.1 存货周转天数 46 50 51 49 49 预付帐款 3.9 3.4 2.0 3.6 2.6 总资产周转天数 218 240 247 255 257 存货 31.0 24.9 35.0 27.3 41.5 投资资本周转天数 75 52 35 32 30 其他流动资产 20.6 7.2 6.9 6.9 6.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.5% 29.4% 26.4% 26.0% 25.7% 长期股权投资 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 14.0% 16.0% 13.4% 15.4% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 38.5% 50.1% 109.9% 10