Q4盈利能力改善，内销稳健增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 上次评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏泊尔（002032） 投资评级 Q4盈利能力改善，内销稳健增长 2023年4月2日 事件：2022年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%，实现归母 净利润20.68亿元，同比+6.36%。Q4公司实现营业收入51.90亿元，同比-12.34%，实现归母净利润7.59亿元，同比+7.95%。Q4毛利率为26.07%，同比+10.65pct。 海外需求下滑，内销逐步企稳。分行业来看，22H2公司电器行业/炊具行业收入分别为66.29/30.55亿元，分别同比-9.82/-15.69%。全年维度分产品看，22年公司烹饪电器/食品料理电器/炊具及用具/其他家用电 器营业收入分别为85.07/30.87/61.22/24.55亿元，分别同比-5.84/-13.39/-8.66/+7.43%。分地区来看，22H2内外销分别实现收入 75.56/23.48亿元，分别同比+4.32/-39.92%，海外地缘政治、通货膨胀等不利因素影响海外消费需求复苏，叠加SEB集团存货水平仍处于较高位，因此公司外销业务下滑明显；内销方面，得益于线上渠道转型战略成功落地、产品结构持续优化，随着国内经济复苏带动消费需求回暖，公司内销逐步企稳。 Q4毛利率大幅改善。22Q4公司实现毛利率26.07%，同比+10.65pct，环比Q3+0.41pct。分产品来看，22年烹饪电器/食物料理电器/炊具及 用具/其他家用电器毛利率分别同比+1.99/+1.48/+4.06/+3.54pct。分地区来看，22年公司内销/外销毛利率分别为28.32/18.48%，分别同比 +1.18/+3.55pct。从费用率来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，我们认为公司财务费用的减少主要系利息收入增加所致，22Q4利息收入2542万元，同比+137%。受益于Q4毛利水平的大幅提升，Q4归母净利润率同比+2.75pct至14.62%。 货币资金充足，运营周转效率下降。1）2022年期末货币资金+交易性金融资产合计39.95亿元，较期初+40.93%，主要系22年公司经营业务所产生的现金增加所致；应收票据及应收账款合计19.54亿元，较期 初-29.51%，主要系22年期末外销应收账款减少所致；期末存货合计 24.95亿元，较期初-19.43%，主要原因为22年公司合理控制存货库存；22年期末合同负债合计11.54亿元，同比+29.11%，主要系22年下属子公司预售部分经销商货款增加所致。2）Q4经营活动产生的现金流净额为11.35亿元，较去年同比-23.39%。3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+7.61/+0.20/+0.98天，周转效率均有所下降。 盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，我们认为 未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情、原材料成本压力改善，公司盈利能力也有望回升。我们预计公司2023-2025年收入为225.00/246.07/269.58亿元，同比增速为11.6/9.4/9.6%；归母净利润为22.96/26.14/28.46亿元，同比增速为11.1/13.8/8.9%；对应PE19.07/16.75/15.39x。 风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 21,585 2022A 20,171 2023E 22,500 2024E 24,607 2025E 26,958 增长率YoY% 16.1% -6.6% 11.6% 9.4% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,944 2,068 2,296 2,614 2,846 增长率YoY% 5.3% 6.4% 11.1% 13.8% 8.9% 毛利率% 23.0% 25.8% 26.2% 27.0% 27.2% 净资产收益率ROE% 25.5% 29.4% 29.7% 29.7% 28.5% EPS(摊薄)(元) 2.40 2.57 2.84 3.23 3.52 市盈率P/E(倍) 25.93 19.28 19.07 16.75 15.39 市净率P/B(倍) 6.60 5.68 5.66 4.98 4.38 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产11,1599,5189,46312,26213,930营业总收入21,58520,17122,50024,60726,958 应收票据 55 27 31 34 37 营业税金及附 加 93 131 130 148 160 货币资金2,6543,5633,3655,3476,571营业成本16,62214,96916,61517,97319,626 应收账款2,7171,9271,8492,3112,434销售费用1,9102,1562,2502,4362,696 预付账款385340353396430管理费用401374412443539 存货3,0972,4952,7313,0343,277研发费用450416574677809 其他2,2511,1671,1341,1401,182财务费用-6-97-52-49-79 非流动资产2,7413,4343,2413,1433,037减值损失合计-14-11-5-5-5 长期股权投资6662626262投资净收益9154453740 固定资产（合计） 1,2921,3031,2201,1291,030其他193271201196241 无形资产452440440440440 其他9311,6291,5191,5111,505 资产总计13,89912,95312,70515,40416,967 流动负债6,0695,7154,7786,4066,765 短期借款00000 应付账款 3,770 2,636 2,048 2,955 2,996 应付票据5001,0586831,2311,344 营业利润2,3852,5352,8143,2063,484 营业外收支1101095 利润总额2,3862,5452,8243,2153,489 所得税444479530604645 净利润1,9412,0662,2942,6122,843 归属母公司 净利润 1,9442,068 2,296 2,614 2,846 少数股东损益-3-1-2-2-2 非流动负债 172 165 160 170 180 EPS(当 年)(元) 2.40 2.57 2.84 3.23 3.52 其他1,7992,0222,0472,2202,425EBITDA2,4852,5832,7073,1243,329 其他 172 165 160 170 180 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,241 5,880 4,938 6,576 6,945 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 36 37 34 32 30 经营活动现金流 2,050 3,160 1,605 3,578 2,922 归属母公司股东权益 7,623 7,036 7,732 8,796 9,992 净利润 1,941 2,066 2,294 2,612 2,843 负债和股东权 13,899 12,953 12,705 15,404 16,967 折旧摊销 197 199 186 194 201 财务费用 15 -12 1 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -91 -54 -45 -37 -40 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 8 974 -930 811 -85 营业总收入 21,585 20,171 22,500 24,607 26,958 其它 -21 -13 98 -3 1 同比（%） 16.1% -6.6% 11.6% 9.4% 9.6% 投资活动现金流 339 -472 -196 -55 -56 归属母公司净利润 1,944 2,068 2,296 2,614 2,846 资本支出 -225 -160 -91 -92 -96 同比（%） 5.3% 6.4% 11.1% 13.8% 8.9% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 23.0% 25.8% 26.2% 27.0% 27.2% 其他 565 -312 -105 37 40 筹资活动现 ROE% 25.5% 29.4% 29.7% 29.7% 28.5% 金流 -1,594 -2,766 -1,606 -1,492 -1,492 EPS(摊薄)(元) 2.40 2.57 2.84 3.23 3.52 吸收投资 3 3 0 0 0 P/E 25.93 19.28 19.07 16.75 15.39 借款 4 6 0 0 0 P/B 6.60 5.68 5.66 4.98 4.38 支付利息或股 -1,049 -2,568 -1,601 -1,502 -1,502 息现金流净增 EV/EBITDA 19.27 14.18 15.00 12.37 11.24 加额 788 -48 -198 1,981 1,224 长期借款00000 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992