Q4科力普持续高增，23年盈利有望修复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《晨光股份（603899）跟踪报告系列一：线下复苏，买入当时》 2、《晨光股份（603899）：Q3传统核心业务修复，科力普保持高增》 3、《晨光股份（603899）半年报点评：科力普持续高增，文创龙头效能提升》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4科力普持续高增，23年盈利有望修复 [Table_ReportDate] 2023年03月31日 [Table_S 事件：公司发布年报，2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。单Q4实现营业收入62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。 点评： ➢ 全年传统核心及零售大店经营受疫情扰动，科力普增长靓丽。公司2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，单Q4实现营业收入62.67亿元，同比增长14.9%。分业务看，1）传统核心业务：传统核心业务（含晨光科技）22年实现收入约84.95亿元，同比下降4.4%，其中晨光科技实现收入6.52亿元，同比增长23.7%；单Q4传统核心业务收入同比下降约11%。2）办公直销业务：晨光科力普22年实现收入109.3亿元，同比增长40.7%，全年实现净利润3.72亿元，同比增长53.6%；单Q4收入同比增长约41%。3）零售大店：22年实现收入8.84亿元，同比下降16.1%，全年亏损约0.35亿元；单Q4同比下降约31.4%；截止22年12月31日，公司在全国拥有540家零售大店，同比增长17家，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家。分产品看，22年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入21.7亿元、31.9亿元、32.2亿元、4.7亿元，分别同比变化-23.1%、+2.1%、-3.4%、-14.1%。 ➢ 费用优化成效显著, 23年盈利能力有望修复。1）毛利率：公司22年实现毛利率19.36%，同比-3.8pct；单Q4毛利率16.54%，同比-4.6pct。分产品看，22年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为39.6%、32.4%、26.3%、44.6%、8.4%，分别同比-1.0pct、-0.7pct、-1.6pct、-0.2pct、-0.1pct。2）期间费用率：22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、4.0%、0.9%、-0.2%，分别同比-1.1pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.2pct，费用管控成效显著。3）利润率：公司实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%；归母净利率为6.41%，同比-2.2pct。单Q4公司实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。4）现金流方面，公司22年实现经营活动现金流13.5亿元，同比下降13.4%。投资活动现金流-1.51亿元，上年同期为-6.6亿元，主要购置长期资产净流出较上年同期有所减少，以及上年同期收购挪威贝克曼支付投资款所致。筹资活动现金流-9.22亿元，上年同期为-7.29亿元。 ➢ 静待线下消费回暖，预计公司传统核心业务复苏趋势不变。持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进路径清晰，新业务办公直销与零售大店有望快速发展。预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.59亿元、20.90亿元、24.62亿元，分别同比+37.1%、 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 +18.8%、+17.8%，目前股价对应23年、24年PE分别为25x、21x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：疫情反复风险，市场竞争风险，原材料价格大幅上涨 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 17,607 19,996 24,045 28,474 33,318 增长率YoY % 34.0% 13.6% 20.2% 18.4% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,518 1,282 1,759 2,090 2,462 增长率YoY% 20.9% -15.5% 37.1% 18.8% 17.8% 毛利率% 23.2% 19.4% 21.1% 21.3% 21.4% 净资产收益率ROE% 24.5% 18.7% 22.4% 23.1% 23.5% EPS(摊薄)(元) 1.65 1.39 1.90 2.25 2.66 市盈率P/E(倍) 39.22 39.63 25.46 21.43 18.19 市净率P/B(倍) 9.66 7.44 5.69 4.94 4.27 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,294 9,998 11,152 13,246 15,703 营业总收入 17,607 19,996 24,045 28,474 33,318 货币资金 3,011 3,363 3,910 5,747 7,206 营业成本 13,521 16,124 18,973 22,420 26,196 应收票据 40 37 54 64 75 营业税金及附加 67 76 91 108 126 应收账款 1,721 2,957 2,959 2,725 3,190 销售费用 1,398 1,358 1,803 2,136 2,499 预付账款 91 83 98 116 136 管理费用 745 794 962 1,139 1,333 存货 1,547 1,625 2,079 2,457 2,871 研发费用 189 184 240 285 333 其他 1,885 1,932 2,051 2,136 2,226 财务费用 7 -41 -35 -19 -22 非流动资产 3,131 3,025 3,072 3,127 3,118 减值损失合计 -17 -19 -15 -15 -15 长期股权投资 37 40 40 40 40 投资净收益 6 0 0 0 0 固定资产（合计） 1,840 1,744 1,856 1,870 1,809 其他 110 125 128 147 168 无形资产 435 418 448 483 518 营业利润 1,781 1,608 2,124 2,540 3,006 其他 819 823 729 735 751 营业外收支 80 56 80 80 80 资产总计 11,424 13,023 14,224 16,373 18,821 利润总额 1,861 1,665 2,204 2,620 3,086 流动负债 4,544 5,414 5,562 6,467 7,453 所得税 328 310 410 487 574 短期借款 180 189 189 189 189 净利润 1,534 1,355 1,794 2,133 2,512 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 73 36 43 50 应付账款 2,810 3,999 3,899 4,607 5,383 归属母公司净利润 1,518 1,282 1,759 2,090 2,462 其他 1,554 1,226 1,474 1,671 1,881 EBITDA 2,200 1,996 2,398 2,753 3,210 非流动负债 357 357 357 357 357 EPS(当年)(元) 1.65 1.39 1.90 2.25 2.66 长期借款 0 0 0 0 0 其他 357 357 357 357 357 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,901 5,770 5,919 6,824 7,810 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 328 403 439 481 532 经营活动现金流 1,561 1,352 1,708 3,096 2,828 归属母公司股东权益 6,195 6,849 7,866 9,068 10,480 净利润 1,534 1,355 1,794 2,133 2,512 负债和股东权益 11,424 13,023 14,224 16,373 18,821 折旧摊销 462 536 422 365 379 财务费用 41 4 15 15 15 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -428 -517 -434 673 12 营业总收入 17,607 19,996 24,045 28,474 33,318 其它 -41 -27 -90 -90 -90 同比（%） 34.0% 13.6% 20.2% 18.4% 17.0% 投资活动现金流 -663 -151 -390 -340 -290 归属母公司净利润 1,518 1,282 1,759 2,090 2,462 资本支出 -371 -162 -390 -340 -290 同比（%） 20.9% -15.5% 37.1% 18.8% 17.8% 长期投资 -356 -5 -30 -30 -30 毛利率（%） 23.2% 19.4% 21.1% 21.3% 21.4% 其他 64 15 30 30 30 ROE% 24.5% 18.7% 22.4% 23.1% 23.5% 筹资活动现金流 -729 -922 -772 -919 -1,080 EPS(摊薄)(元) 1.65 1.39 1.90 2.25 2.66 吸收投资 53 2 4 0 0