2022Q3业绩点评：传统零售业务逐季修复，科力普延续高增

证券研究报告·公司点评报告·文娱用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晨光股份（603899） 2022Q3业绩点评：传统零售业务逐季修复，科力普延续高增 2022年10月31日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.65 一年最低/最高价 40.22/67.36 市净率(倍) 5.67 流通A股市值(百万元) 37,553.63 总市值(百万元) 37,679.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.16 资产负债率(%,LF) 41.38 总股本(百万股) 926.93 流通A股(百万股) 923.83 相关研究 《晨光股份(603899)： 2022年中报点评：疫情扰动下传统业务仍保持较强韧性》 2022-08-26 《晨光股份(603899)： 2022年一季报点评：疫情下传统业务承压，科力普表现优秀》 2022-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,607 20,301 24,854 29,870 同比 34% 15% 22% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,518 1,422 1,792 2,124 同比 21% -6% 26% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.64 1.53 1.93 2.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.82 26.50 21.03 17.74 [Table_Tag] #市盈率低于过去十年历史平均 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合市场预期，22Q3环比稳定修复。公司22Q1-3实现营业收入137.3亿元，同比+12.99%；实现归母净利润9.35亿元，同比-16.28%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入42.29/42.05/52.96亿元，同比分别+10.93%/+8.53%/+18.6%；实现归母净利润2.76/2.53/4.07亿元，同比分别-16.04%/-25.12%/-9.84%。 ◼ 传统零售业务逐季修复，学生文具品类表现靓丽。分业务看，1）传统零售业务（含安硕、贝克曼）：2022Q1/Q2/Q3收入分别为17/16.7/22.8亿元，同比-15%/-10%/+3.4%。传统零售业务22Q3仍受疫情封控停课影响，但环比22Q2修复明显，恢复正增长。2）科力普业务：2022Q1/Q2/Q3收入分别为21.5/22.6/25.3亿元，同比+46.4%/+35.8%/+40.3%；科力普业务22年以来增速持续超市场预期，高基数下仍实现快速增长。3）生活馆业务：2022Q1/Q2/Q3收入分别为2.65/1.65/2.62亿元，同比+9.0%/-32%/-9.1%。截至22Q3末，九木杂物社门店484家（较年初+21家），其中直营328家（较年初+9家），加盟156家（较年初+12家）；晨光生活馆53家（较年初-7家）。4）晨光科技：22Q1/Q2/Q3收入分别为1.2/1.2/2.2亿元，同比分别+9.5%/-5.1%/+33.9%；22Q3晨光科技增长加速，自营线上业务运营水平提升有望带动线上分销加速。分产品看，22Q3办公文具/学生文具/书写工具收入分别为7.1/11.5/7.7亿元，同比分别+14%/+19%/-16%。书写工具增长承压主要受疫情封控停课影响；双减后公司积极探索新品类机会，儿美品类及收购的贝克曼驱动学生文具高增；办公文具受疫情影响较小，维持稳健增长。 ◼ 毛利率仍有承压。22Q3毛利率同比-3.5pp至20.89%。其中，办公文具毛利率同比-2.5pp，环比+1.1pp；学生文具毛利率同比-1.3pp，环比-2.7pp；书写工具毛利率同比-1.6pp，环比-1.3pp；科力普毛利率同比-0.8pp，环比+0.6pp。零售业务毛利率仍有承压，与原材料价格上涨、低毛利率产品销售占比提升相关。22Q3期间费用率同比-1.17pp至10.83%；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.63pp/-0.24pp/-0.31pp/-0.32pp，科力普占比提升下期间费用率持续下行。销售净利率同比-2.04pp至8.13%，但环比改善明显。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑疫情反复下学校停课对文具消费的冲击下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润14.2、17.9、21.2亿元（原预测为 15.7、20.2、24.3亿元），对应PE27、21、18X，公司行业地位稳固，短期冲击不改长期发展逻辑，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求承压，学校停课对线下渠道造成冲击，原材料价格波动等。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27晨光股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 晨光股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,294 9,252 11,324 13,823 营业总收入 17,607 20,301 24,854 29,870 货币资金及交易性金融资产 4,620 4,456 5,306 6,833 营业成本(含金融类) 13,521 16,084 19,743 23,852 经营性应收款项 1,874 2,952 3,759 4,465 税金及附加 67 77 94 114 存货 1,547 1,581 1,929 2,179 销售费用 1,398 1,494 1,750 2,037 合同资产 0 0 0 0 管理费用 745 771 895 1,045 其他流动资产 253 263 329 347 研发费用 189 183 224 269 非流动资产 3,131 3,449 3,754 4,032 财务费用 7 7 6 7 长期股权投资 37 39 41 43 加:其他收益 73 102 124 149 固定资产及使用权资产 2,198 2,389 2,575 2,744 投资净收益 6 2 2 3 在建工程 67 82 92 100 公允价值变动 39 20 16 11 无形资产 435 510 585 660 减值损失 -24 -6 -5 -3 商誉 64 84 104 124 资产处置收益 6 6 6 5 长期待摊费用 162 157 152 147 营业利润 1,781 1,809 2,285 2,713 其他非流动资产 169 189 205 216 营业外净收支 80 52 60 68 资产总计 11,424 12,702 15,077 17,855 利润总额 1,861 1,861 2,345 2,781 流动负债 4,544 4,910 5,921 6,962 减:所得税 328 372 469 556 短期借款及一年内到期的非流动负债 359 359 359 359 净利润 1,534 1,489 1,876 2,225 经营性应付款项 2,810 3,267 4,082 4,928 减:少数股东损益 16 67 84 100 合同负债 147 177 217 262 归属母公司净利润 1,518 1,422 1,792 2,124 其他流动负债 1,229 1,108 1,264 1,413 非流动负债 357 357 357 357 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 1.53 1.93 2.29 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,737 1,799 2,277 2,706 租赁负债 173 173 173 173 EBITDA 2,200 2,068 2,556 3,005 其他非流动负债 184 184 184 184 负债合计 4,901 5,268 6,279 7,320 毛利率(%) 23.21 20.77 20.56 20.15 归属母公司股东权益 6,195 7,039 8,319 9,956 归母净利率(%) 8.62 7.00 7.21 7.11 少数股东权益 328 395 480 580 所有者权益合计 6,523 7,434 8,798 10,536 收入增长率(%) 34.02 15.30 22.42 20.19 负债和股东权益 11,424 12,702 15,077 17,855 归母净利润增长率(%) 20.90 -6.34 26.03 18.57 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,561 921 1,861 2,504 每股净资产(元) 6.68 7.59 8.97 10.74 投资活动现金流 -663 -707 -699 -691 最新发行在外股份（百万股） 927 927 927 927 筹资活动现金流 -729 -578 -512 -487 ROIC(%) 22.58 19.17 21.07 21.23 现金净增加额 162 -363 650 1,326 ROE-摊薄(%) 24.50 20.20 21.54 21.34 折旧和摊销 462 268 279 299 资产负债率(%) 42.90 41.47 41.64 40.99 资本开支 -371 -512 -505 -497 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.82 26.50 21.03 17.74 营运资本变动 -428 -762 -215 64 P/B（现价） 6.09 5.35 4.53 3.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个