恒安国际（01044.HK）近期发布2022年年度报告，显示公司纸巾业务持续增长，全年实现营业收入226.16亿元，同比增长8.78%，但归母净利润19.25亿元，同比下降41.20%。2022年第二季度（H2），公司营收114.16亿元，同比增长5.55%，但净利润6.49亿元，同比下降54.08%，主要受非纸巾类业务承压影响。
尽管2022年公司卫生巾和纸尿裤业务受到行业竞争和价格战的影响，但通过优化产品结构和推出高端产品如“少女特薄”、“裤型”和“Q•MO”系列，公司仍实现了销售额的增长。此外，电商渠道的持续高增长和多渠道策略的成功实施，使得公司营收结构更加多元化。特别是在电商渠道，2022年收入约为60.84亿元，同比增长超25%，占总营收的26.9%。
成本端，2022年公司原材料成本压力较大，尤其是木浆价格高企，导致盈利能力承压。但公司采取了稳定价格策略、优化产品结构和控制促销等措施，一定程度上抵消了成本上升的影响。随着2022年第四季度（H2）石油化工等原材料价格的回落，卫生巾和纸尿裤的毛利率有所修复。公司预计，随着浆价的逐步下行，2023年第二季度（H2）毛利率将显著改善。
在财务表现方面，2022年公司毛利率为34.00%，同比下降3.38个百分点，净利润率降至8.51%，同比下降7.23个百分点。期间费用率方面，销售和行政费用率分别为14.90%和6.72%，同比分别下降0.27和增加0.12个百分点。管理费用率上升主要因授出购股权分摊费用较高。此外，2022年公司因人民币贬值导致汇兑亏损9.13亿元，若扣除税后汇兑损益，净利润仅同比下降10.6%。
基于以上分析，预计恒安国际2023-2025年的营业收入分别为243.97亿元、256.35亿元和269.68亿元，复合年增长率约为7.87%；归母净利润分别为28.96亿元、30.85亿元和33.57亿元，复合年增长率约为6.52%。考虑到公司的估值、成长性和品牌实力，维持其“增持-A”的投资评级，目标价为43.76港元。然而，投资者需关注原材料价格上涨、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期和疫情反复等风险。
恒安国际作为国内护理用品行业的龙头企业，拥有强大的品牌影响力和产品创新能力。随着公司持续优化产品结构、强化电商渠道布局和提升运营效率，其长期增长潜力值得期待。
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