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晨光股份（603899）2022年年报点评
业绩摘要：
- 公司业绩：2022年，晨光股份实现营收200亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.8亿元，同比下降15.5%；扣非净利润11.6亿元，同比下降14.4%。第四季度，公司营收62.7亿元，同比增长14.9%；归母净利润3.5亿元，同比下降13.4%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比下降12.3%。
- 业务结构：全年增长稳健，终端零售店客流修复带动传统业务边际改善。
毛利率与费用率：
- 毛利率：整体毛利率为19.4%，较上年下滑3.8个百分点；第四季度毛利率为16.5%，较上年下滑4.6个百分点，主要受毛利率较低的办公直销业务（晨光科力普）快速增长影响。
- 费用率：总费用率为11.5%，同比降低1.8个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别降低1.1、0.3、0.2、0.2个百分点，显示公司成功实施降本控费策略。
科力普业务与传统业务：
- 科力普业务：保持高增速，2022年收入达到109.3亿元，同比增长40.7%，实现净利润3.7亿元，同比增长53%，净利率提升至3.4%。公司持续拓展营销礼品及MRO供应链，新客户中标率提升，客户规模扩张潜力仍存。
- 传统业务：受线下客流不足影响，暂时承压。公司积极开发体育用品等新品，聚焦单店效率提升，线下渠道壁垒较高。随着线下办公授课活动恢复，传统业务有望逐步修复。
零售大店与电商渠道：
- 零售大店：2022年，晨光生活馆与九木杂物社分别实现营收8.8亿元与6.5亿元，同比分别下降16.1%与提升24%。全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家。疫情影响下，商场客流下降，零售大店开店速度放缓。
- 电商渠道：晨光科技业务保持较快增长，通过差异化开发提升市场占有率，各赛道细分品类均有良好表现。线上高客单产品打造初见成效，公司持续拓展拼多多、抖音、快手等新渠道业务，线上渠道市场份额有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：
- 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.89元、2.28元、2.70元，对应PE分别为27倍、22倍、19倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，考虑到公司的稳健增长和潜力业务，预计未来业绩将持续提升。
风险提示：
- 传统业务销售增长不及预期：传统业务销售增长可能未达到预期水平。
- 新业务推进不及预期：新业务拓展进度可能不如预期。
- 利润率下行：利润率可能面临下行压力。
