科力普持续高增，文创龙头效能提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《晨光股份（603899）：科力普增长亮眼，毛利率环比改善》 2、《晨光股份（603899）：首次覆盖报告，传统业务基本盘稳健，新业务驱动高增》 3、《晨光文具（603899.SH）：业绩快报略超预期，利润增速环比回升》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 科力普持续高增，文创龙头效能提升 [Table_ReportDate] 2022年08月26日 [Table_S 事件：公司发布中报，1H22实现收入84.33亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%，扣非归母净利润4.84亿元，同比下降21%；公司单Q2实现收入42.05亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润2.53亿元，同比下降25.1%，扣非归母净利润2.29亿元，同比下降28.1%。 点评： ➢ 文创龙头营收发展显韧性，科力普增速亮眼。公司1H22实现收入84.33亿元，同比增长9.7%；单Q2实现收入42.05亿元，同比增长8.5%；上半年在疫情影响传统核心业务和零售大店的情况下，公司营收规模仍取得稳健增长。分业务看，1）传统核心业务：公司1H22实现收入约35.9亿元，同比下降12%，主要由于疫情对国内生产及物流造成较大负面影响，其中晨光科技实现收入约2.3亿元，同比增长2%。2）办公直销业务：上半年实现收入44亿元，同比增长40.7%，期内科力普成功入围央企、政府、金融等客户项目，品类方面着力拓展营销礼品及MRO供应链开发，期内科力普实现净利润1.3亿元，同比增长87%，净利率约2.95%，同比+0.7pct。3）零售大店：上半年实现收入4.3亿元，同比下降10%，主要由于疫情散发对商场客流的负面影响；截止1H22公司全国拥有534家零售大店，环比21年底增长11家，其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家），晨光生活馆53家。分产品看，上半年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入10.09亿元、13.54亿元、14.45亿元、2.21亿元，分别同比变化-30.63%、-3.74%、-1.02%、-5.89%。分地区看，公司上半年境内、境外分别实现收入81.1亿元、3.2亿元，同比提升8.23%、68.2%，境外收入增长主要由于2021年9月收购贝克曼并表，期内贝克曼实现收入0.9亿元。 ➢ 费用优化效能提升，利润受疫情扰动。1）毛利率：公司1H22实现毛利率20.05%，同比-3.5pct；单Q2实现毛利率19.28%，同比-4.1pct；主要因业务结构变化所致。其中，1H22书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别同比变动-0.5pct、+0.2pct、-0.7pct、+1.6pct、-0.4pct，传统核心产品毛利率保持稳健。2）期间费用率：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.6%、4.4%、1.0%、-0.2%，分别同比变化-0.4pct、-0.2pct、-0.2pct、-0.3pct，期内控费成效显现。3）利润率：1H22公司实现归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%，扣非归母净利润4.84亿元，同比下降21%，非经常损益主要为政府补助及金融资产投资收益，净利率为6.27%，同比-2.4pct；单Q2实现归母净利润2.53亿元，同比下降25.1%，扣非归母净利润2.29亿元，同比下降28.1%，净利率为6.02%，同比-2.7pct。4）运营方面，公司上半年实现经营活动现金流2.38亿元，同比下降34%，主要是业务受疫情影响及营运资金投入有所增加所致，Q2环比已明显改善，单季经营活动现金流量净额同比增长19.1%；投资活动现金流4.97亿元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 同比提升319%，主要由于理财产品收益及期内购建长期资产同比有所减少。 ➢ 盈利预测与投资评级：持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进，同时办公直销与零售大店新业务有望快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.82亿元、19.10亿元、22.58亿元，分别同比增长4.2%、20.7%、18.3%，目前股价对应22年PE为24x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料价格大幅上涨。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 13,138 17,607 20,650 25,207 30,526 增长率YoY % 17.9% 34.0% 17.3% 22.1% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,255 1,518 1,582 1,910 2,258 增长率YoY% 18.4% 20.9% 4.2% 20.7% 18.3% 毛利率% 25.4% 23.2% 21.3% 20.8% 20.2% 净资产收益率ROE% 24.2% 24.5% 21.9% 22.6% 22.8% EPS(摊薄)(元) 1.36 1.65 1.71 2.06 2.44 市盈率P/E(倍) 65.32 39.22 24.38 20.19 17.08 市净率P/B(倍) 15.81 9.66 5.34 4.57 3.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,241 8,294 10,105 12,391 15,165 营业总收入 13,138 17,607 20,650 25,207 30,526 货币资金 2,562 3,011 4,231 5,585 7,263 营业成本 9,807 13,521 16,254 19,957 24,351 应收票据 0 40 57 69 84 营业税金及附加 51 67 78 95 115 应收账款 1,561 1,721 1,975 2,412 2,922 销售费用 1,103 1,398 1,522 1,790 2,106 预付账款 132 91 109 134 164 管理费用 603 745 847 958 1,099 存货 1,323 1,547 1,781 2,187 2,669 研发费用 160 189 207 252 305 其他 1,663 1,885 1,952 2,003 2,064 财务费用 9 7 -49 -19 -29 非流动资产 2,469 3,131 3,121 3,183 3,180 减值损失合计 -40 -17 -15 -15 -15 长期股权投资 35 37 37 37 37 投资净收益 4 6 7 9 11 固定资产（合计） 1,848 1,840 1,955 1,974 1,919 其他 40 110 95 117 143 无形资产 321 435 465 500 535 营业利润 1,409 1,781 1,879 2,285 2,717 其他 266 819 665 673 689 营业外收支 108 80 80 80 80 资产总计 9,710 11,424 13,226 15,574 18,345 利润总额 1,517 1,861 1,959 2,365 2,797 流动负债 4,165 4,544 5,293 6,374 7,649 所得税 279 328 345 417 493 短期借款 180 180 180 180 180 净利润 1,238 1,534 1,614 1,949 2,304 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 16 32 39 46 应付账款 2,602 2,810 3,340 4,101 5,004 归属母公司净利润 1,255 1,518 1,582 1,910 2,258 其他 1,383 1,554 1,773 2,093 2,465 EBITDA 1,668 2,200 2,159 2,513 2,922 非流动负债 104 357 357 357 357 EPS (当年)(元) 1.36 1.65 1.71 2.06 2.44 长期借款 0 0 0 0 0 其他 104 357 357 357 357 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,269 4,901 5,651 6,731 8,007 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 247 328 361 400 446 经营活动现金流 1,272 1,561 2,122 2,386 2,783 归属母公司股东权益 5,194 6,195 7,215 8,443 9,892 净利润 1,238 1,534 1,614 1,949 2,304 负债和股东权益 9,710 11,424 13,226 15,574 18,345 折旧摊销 257 462 416 359 373 财务费用 13 41 13 13 13 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 -6 -7 -9 -11 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -233 -428 154 144 175 营业总收入 13,138 17,607 20,650 25,207 30,526 其它 0 -41 -67 -69 -71 同比（%） 17.9% 34.0% 17.3% 22.1% 21.1% 投资活动现金流 -1,065 -663 -312 -322 -269 归属母公司净利润 1,255 1,518 1,582 1,910 2,258 资本支出 -324 -371 -319 -331 -279 同比（%） 18.4% 20.9% 4.2% 20.7% 18.3% 长期投资 -765 -356 0 0 0 毛利率（%） 25.4% 23.2% 21.3% 20