尿素周报：近端仍旧偏稳，月差大幅走强

近端仍旧偏稳，月差大幅走强 尿素周报2023/03/24 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：本周多数地区现货仍旧以维稳为主，后续刚需有支撑，企业挺价意愿较强，但原料表现偏弱以及尿素估值偏高限制，现货上行空间也相对有限。短期来看，现货上下空间相对有限，但中期来看，随着供需逐步转为过剩以及原料端的走弱，现货仍将以下跌为主。 供应端：短期新增故障装置较多，企业开工出现明显下行，本周企业开工76.94%，环比-3.93%，从检修计划看，下周仍有新增装置检修，短期开工或继续小幅下行，多数装置在月底重启，后续开工将重新回升。利润方面，无烟煤价格继续走弱，尿素现货维稳，固定床利润继续走高，水煤浆利润也跟随走高，气制利润维稳，各工艺利润均处于相对高位水平。 需求端：复合肥产能利用率小幅走高，但后续以季节性回落为主，本周开工49.05%，环比+1.03%，复合肥企业库存63.81万吨，环比+2.49万吨，同比偏高。三聚氰胺负荷64.15%，环比+0.95%，同比中性偏低，利润低位，企业亏损。农业需求阶段性跟进，后续农需旺季预期仍是支撑当前现货价格的最主要因素。 库存：本周企业库存环比-1.22万吨，报73.8万吨，港口库存报8.7万吨，环比-3.6万吨。企业预收订单天数6.06日，环比 +0.53日，同比偏低。当前企业库存仍处于季节性去化阶段，而港口库存在出口无套利空间后明显走低，后续预计仍将维持在低位水平。 估值：原料走弱，尿素生产利润维持在高位水平，而下游利润表现较为一般。价差方面，在弱预期下基差维持在同期高位水平，月差大幅走强，远端贴水幅度较大。跨品种来看，尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升较为明显。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值偏高。 小结：供应端短期检修企业增多，开工有所下滑。现货依旧高位维稳，旺季预期下上游挺价意愿高，现货短期大幅下跌的难度较大。在旺季需求预期支撑以及近端高基差背景下，05合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单边做空或者空配的性价比并不高，随着时间推进，对05空头不利，盘面可能上行修复基差。09合约供应对应产能投放，需求端出口悲观预期以及国内淡季，过剩相对较为确定，因此09仍为空配合约，当前59价差处于高位，05的上涨必将带动09走高，在近端偏强背景下，09做空仍需等待时机，可以关注05基差修复后给出一定安全边际再择机选择进场。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差偏强 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月9日 4月21日 12月1日 12月11日 12月21日 12月31日 1月22日 -150 3800 3300 2800 2300 1800 1月2日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：5-9价差大幅走高 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 300 2020年2021年2022年2023年 2023-03-24一周前一个月前三个月前一年前 250 200 150 100 50 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月9日 4月21日 12月1日 12月11日 12月21日 12月31日 尿素近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：05持仓逐步转移 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 2019年2020年2021年 2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020年 2021年 2022年 2023年 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 450,006 400,006 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月21日 5月18日 6月10日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月1… 11月7日 11月2… 12月1… 6 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月21日 5月18日 6月10日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：企业整体利润较好 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月8日 4月9日 5月17日 6月25日 7月31日 9月4日 10月18日 11月22日 12月27日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：企业季节性去库 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 12080 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 10070 60 80 50 6040 4030 20 2010 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月3日 1月24日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨） 2019 2020 2021 2022 2023E 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12