尿素周报：盘面下跌、基差走强，月差高位回落

盘面下跌、基差走强，月差高位回落 尿素周报2023/03/11 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：本周主产区尿素现货出现小幅走高，山东现货涨5元，河南涨10元，河北、内蒙价格维稳，当前刚需维持下现货依旧表现偏强。复合肥价格维稳，三聚氰胺价格小幅下跌，产业链上下游价格走势变化不大，波动较小，旺季预期下尿素现货仍强于盘面走势。 供应端：本周由于气头装置开工继续恢复，国内尿素企业开工81.30%，环比+0.98%，同比仍处于高位水平，天然气制尿素开工73.74%，环比+4.1%，同比也处于同期高位水平，煤制开工则小幅回落，总量看当前日产达16.9万吨，去年同期为16万吨，同比也有明显走高。企业利润来看，由于现货维持偏强走势，固定床利润本周继续小幅走高，企业利润较好，天然气与水煤浆工艺仍保持较高利润，总体看在当前高利润与未来弱预期下，企业短期生产积极性较高，预计开工仍将维持在高位水平，伴随着淡储的逐步释放，国内供需仍较为充足。虽处农需旺季，但高位的供应仍将限制现货的上行空间。 需求端：农业需求保持跟进，工业需求方面，复合肥维持刚需采购，企业开工继续小幅回升，本周开工51.69%，环比+0.28%，企业库存62.58万吨，环比+1.4万吨，同比偏高，部分地区复合肥企业对于尿素需求量明显走低，随着后续企业开工的放缓，预计肥厂对于尿素的需求量仍以季节性走低为主。三聚氰胺表现仍旧偏弱，本周负荷61.78%，环比-2.26%，同比偏低，利润低位，企业亏损。 库存：本周企业库存环比-7.87万吨，报75.02万吨，港口库存报14.4万吨，环比-1万吨。企业预收订单天数5.71日，环比+0.59日，虽有小幅提升但仍处于同期低位 估值：企业利润维持在偏高水平，现货绝对价格仍处同期高位，下游总体利润表现较差，盘面表现偏弱，基差维持在同期高位水平，5-9月差高位回落但绝对值不低。内外价差来看，外盘整体表现偏弱，国内价格明显高于国际，当前出口无利润，但进口核算下来价格也难有优势。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值中性偏高。 小结：供应端开工仍处高位，储备肥逐步释放，由于前期储备较为充足，短期将对市场造成一定压力。利润方面，现货仍偏强，企业利润表现较好。国内外价差来看，外盘仍旧弱势，国内则相对偏强，出口倒挂，印标虽价格偏低，但核算下来短期也无转口与进口空间。需求方面，当前农需仍有刚需支撑，复合肥开工继续回升但后续预计对尿素消耗将逐步走低。三聚氰胺仍处于亏损状态，开工回落。总体来看，短期供需双旺，现货估值相对偏高，盘面相对合理，05合约仍有旺季预期，5-9价差高位回落，仍为正套逻辑，但绝对值不低。后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会，05合约单边暂时观望，09空配或仍需等待时机。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差大幅走高 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月17日 3月29日 4月12日 4月23日 12月3日 12月13日 12月23日 1月22日 -150 3800 3300 2800 2300 1800 1月2日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：5-9价差高位回落 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 250 2020年2021年2022年2023年 2023-03-10一周前一个月前三个月前一年前 200 150 100 50 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月17日 3月29日 4月12日 4月23日 12月3日 12月13日 12月23日 尿素近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓同期高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 200300 180300 160300 140300 120300 100300 80300 60300 40300 20300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 2019年2020年2021年 2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020年 2021年 2022年 2023年 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 400,006 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月29日 4月23日 5月20日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月1… 11月7日 11月2… 12月1… 6 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月29日 4月23日 5月20日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：企业整体利润较好 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月8日 4月12日 5月21日 7月1日 8月5日 9月9日 10月22日 11月26日 12月31日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：企业库存季节性去化 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 12080 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 10070 60 80 50 6040 4030 20 2010 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月3日 1月23日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9