2022年业绩点评：营收稳健增长，单车盈利提升

事项： 公司发布22年度业绩公告，实现主营业务收入310.9亿元，同比+15.2%；实现归母净利21.6亿元，同比+57.8%；拆分半年度来看，2 2H2 实现营收170.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润12.6亿元，同比+30.8%。 评论： 22年销量增长平稳，经营重心结构性升级。22年公司实现主营业务收入310.9亿元（+15.2%），销量1401万（+1.1%），22年营收增长稳健、销量平稳增长，公司22年重心结构性升级、单车ASP较21年显著提升；22年公司单车ASP为2217元，冠能系列占比提升下单车ASP同比增长14%，驱动单车盈利能力提升。按艾瑞咨询披露22年国内电动两轮车行业5010万销量计算，公司22年销量份额28%、作为行业龙头胜而后战加速出清腰尾部品牌厂商；23年公司在保持盈利能力稳健的同时，产品推新叠加渠道开拓重回量增诉求，我们对公司23年份额继续增长抱以较高期待。 单车盈利能力大幅提升，研发费用投入增长。22年公司实现归母净利21.6亿元，同比大幅增长57.8%，主要系22年产品结构改善下单车盈利能力持续提升；22年公司单车毛利润401元，同比+35%；单车净利润154元，同比+56%； 盈利能力持续改善下，公司22年实现毛利率18.1%，同比+2.9pct；22年期间费用率整体保持稳定，其中销售、财务、管理、研发费用率分别-0.4、+0.1、-0.1、+0.5pct；22年公司实现净利率7%，同比+1.9pct，盈利能力持续提升。 公司22年继续投入上游三电系统研发，上游三电系统持续迭代支撑产品性能提升，布局未来成长。 行业首发钠离子电池，拓展东南亚海外市场第二增长曲线。22年公司收购南都华宇剩余30%股权、完成全面收购后，进一步与钠创新能源合作、行业首发钠离子电池，未来规模化量产后凸显成本和性能优势，继续布局上游产业链画全微笑曲线。22年公司继续布局海外东南亚市场，在越南投资建厂扩充产能、同时开始在越南、印尼等地区开展经销商招商，布局东南亚电摩替代油摩第二成长曲线，预计23年将逐渐兑现海外市场经营成果。 投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。22年公司整合上游电池产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，我们上调公司23-24年归母净利润28.7/39.02亿元（前值26.5/34.1亿元），新增25年归母净利润预测51.9亿元；2023-2025年归母净利润增速为32.8%/35.9%/32.9%，对应EPS为0.94/1.27/1.69元，对应PE为17.4/12.8/9.6倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价27.9港元，对应23年27倍PE。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。 风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 主要财务指标