杭叉集团中报点评：盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进

买入（维持） 股价（2024年08月28日）16.11元 盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进 ——杭叉集团中报点评 公司研究|中报点评杭叉集团603298.SH 目标价格22.26元 52周最高价/最低价24.21/14.45元 总股本/流通A股（万股）130,981/130,981 A股市值（百万元）21,101 业绩增速远超营收增速，盈利能力大幅提升。24Q2公司实现营收43.82亿元，同比 +1.53%，环比+5.05%；实现归母净利润6.28亿元，同比+28.19%，环比 +65.80%。24H1公司实现总营收85.54亿元，同比+3.74%；实现归母净利润10.07 亿元，同比+29.29%。24Q2公司整体毛利率为22.21%，同比+2.27pct，环比 +1.63pct；整体净利率为15.28%，同比+3.01pct，环比+5.64pct。24H1公司整体毛利率为21.41%，同比+2.32pct；整体净利率为12.53%，同比+2.46pct。24H1公司期间费用率为10.56%，同比+1.65pct，费用率的提升主要来自销售和研发费用。 24H1行业出口依旧强劲，电动化率持续提升。根据工程机械工业协会的统计，24H1全国共销售叉车66.2万台，同比+13.1%，其中内销43.4万台，同比+9.9%，出口22.8万台，同比+19.6%。分车型来看，I类车销量9.1万台，同比+19%；II类 车销量1.3万台，同比+22.6%；III类车销量36.5万台，同比+25.6%；IV/V类车销量19.4万台，同比-7%。电动叉车销量增长较为明显，内燃叉车需求仍承压。24H1销售叉车的整体电动化率已达71%，平衡重叉车电动化率已达32%，行业电动化进程持续推进。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。近期，公司陆续公告设立印 盈利预测与投资建议 尼子公司、日本子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司，拓展境外租赁业务。我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.25 1.07 -21.93 1.87 相对表现% 1.31 4.67 -12.99 14.29 沪深300% -1.06 -3.6 -8.94 -12.42 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080001 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格和汇率情况上调毛利率预测，根据中报情况上调投资收益预测，预计24-26年公司归母净利润分别为20.82/24.44/27.99亿元（原值为19.95/23.34/27.24亿元）。参考可比公司24年14倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价22.26元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 23年业绩大幅增长，电动化+全球化逻辑持续兑现：——杭叉集团2023年报及2024一季报点评 叉车民企龙头，增长活力充足：——杭叉集团首次覆盖报告 2024-04-25 2023-12-20 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,412 16,272 17,531 20,751 24,142 同比增长(%) -0.5% 12.9% 7.7% 18.4% 16.3% 营业利润(百万元) 1,180 2,092 2,523 2,962 3,392 同比增长(%) 8.8% 77.4% 20.6% 17.4% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 987 1,720 2,082 2,444 2,799 同比增长(%) 8.7% 74.2% 21.0% 17.4% 14.5% 每股收益（元） 0.75 1.31 1.59 1.87 2.14 毛利率(%) 17.8% 20.8% 22.0% 22.1% 22.3% 净利率(%) 6.9% 10.6% 11.9% 11.8% 11.6% 净资产收益率(%) 16.6% 23.1% 22.1% 22.1% 21.8% 市盈率 21.4 12.3 10.1 8.6 7.5 市净率 3.4 2.4 2.1 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/8/28 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 安徽合力 15.42 1.44 1.74 2.04 2.37 10.75 8.87 7.55 6.49 浙江鼎力 45.52 3.69 4.28 5.13 6.10 12.34 10.63 8.87 7.46 三一重工 16.12 0.53 0.72 0.93 1.18 30.18 22.35 17.28 13.61 海天精工 18.94 1.17 1.37 1.63 1.91 16.22 13.79 11.65 9.92 平均值 17.37 13.91 11.34 9.37 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,040 3,775 5,878 7,605 9,563 营业收入 14,412 16,272 17,531 20,751 24,142 应收票据、账款及款项融资 1,646 1,824 1,706 2,020 2,350 营业成本 11,850 12,890 13,670 16,156 18,769 预付账款 537 495 469 556 646 销售费用 452 596 642 722 798 存货 1,879 2,185 2,049 2,421 2,813 管理费用 321 341 349 393 434 其他 483 499 454 476 519 研发费用 658 731 824 955 1,111 流动资产合计 7,584 8,777 10,556 13,078 15,892 财务费用 (12) (84) (61) (93) (121) 长期股权投资 1,678 1,982 1,547 1,547 1,547 资产、信用减值损失 41 45 66 40 42 固定资产 1,593 1,927 1,906 1,843 1,745 公允价值变动收益 (14) (0) (1) (1) (1) 在建工程 241 425 407 355 318 投资净收益 102 278 400 303 206 无形资产 309 369 358 346 335 其他 (11) 61 84 81 77 其他 287 413 347 345 343 营业利润 1,180 2,092 2,523 2,962 3,392 非流动资产合计 4,109 5,117 4,565 4,437 4,288 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 11,693 13,894 15,121 17,515 20,180 营业外支出 1 1 2 2 2 短期借款 824 898 501 501 501 利润总额 1,180 2,093 2,523 2,962 3,392 应付票据及应付账款 2,167 2,554 2,678 3,165 3,676 所得税 106 258 303 355 407 其他 738 1,059 781 867 957 净利润 1,073 1,835 2,221 2,607 2,985 流动负债合计 3,729 4,511 3,960 4,532 5,134 少数股东损益 86 114 138 162 186 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 987 1,720 2,082 2,444 2,799 应付债券 1,026 0 0 0 0 每股收益（元） 0.75 1.31 1.59 1.87 2.14 其他 128 132 149 149 149 非流动负债合计 1,154 132 149 149 149 主要财务比率 负债合计 4,883 4,643 4,109 4,681 5,283 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 531 631 769 932 1,118 成长能力 实收资本（或股本） 866 936 1,310 1,310 1,310 营业收入 -0.5% 12.9% 7.7% 18.4% 16.3% 资本公积 722 1,790 1,415 1,415 1,415 营业利润 8.8% 77.4% 20.6% 17.4% 14.5% 留存收益 4,557 5,903 7,518 9,176 11,054 归属于母公司净利润 8.7% 74.2% 21.0% 17.4% 14.5% 其他 134 (8) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,810 9,251 11,012 12,833 14,897 毛利率 17.8% 20.8% 22.0% 22.1% 22.3% 负债和股东权益总计 11,693 13,894 15,121 17,515 20,180 净利率 6.9% 10.6% 11.9% 11.8% 11.6% ROE 16.6% 23.1% 22.1% 22.1% 21.8% 现金流量表 ROIC 13.1% 18.7% 20.0% 20.3% 20.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,073 1,835 2,221 2,607 2,985 资产负债率 41.8% 33.4% 27.2% 26.7% 26.2% 折旧摊销 187 233 240 262 282 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (84) (61) (93) (121) 流动比率 2.03 1.95 2.67 2.89 3.10 投资损失 (102) (278) (400) (303) (206) 速动比率 1.53 1.46 2.14 2.34 2.54 营运资金变动 (305) 176 116 (281) (296) 营运能力 其它 (216) (260) 136 41 43 应收账款周转率 10.7 10.1 10.5 11.8 11.7 经营活动现金流 625 1,622 2,252 2,232 2,687 存货周转率 6.3 6.3 6.4 7.1 7.1 资本支出 (360) (800) (189) (133) (133) 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 长期投资 (173) (330) 450 0 0 每股指标（元） 其他 633 635 401 320 205 每股收益 0.75 1.31 1.5