年报点评：春节是国内市场复苏起点，继续延续精益增长战略

证券研究报告公司研究点评报告华住集团-S(1179.HK)投资评级上次评级社零&美护首席分析师刘嘉仁执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 华住集团-S(1179.HK)年报点评：春节是国内市场复苏起点，继续延续精益增长战略 2023年3月29日 事件：公司发布2022年财务业绩公告：1）2022年，公司实现营业收入138.62 亿元/+8.4%，经调整EBITDA6.1亿元/-61.17%，归母净亏损18.21亿；2） 22Q4，公司实现营业收入37.06亿元/+10.69%，经调整EBITDA3.98亿元 /+43.17%，归母净亏损1.24亿；3）2023年华住预计新开门店1400家，关 闭门店600-650家。点评： 22年亏损扩大，但符合预期。22Q4公司实现营收37.06亿，其中来自华住国内营收为27.57亿元/-0.7%，环比-12.8%，华住DH营收9.49亿元/+65.9%，环比+1.8%。国内收入下降系疫情影响，且有572家酒店被政府部门征用， 但表现优于此前下降1-5%的业绩指引，主要源自2022年11月中旬防疫措施优化以来，国内业务加速复苏；国外业务增长强劲则得益于欧洲自去年二月中旬便开放旅游。从成本及费用端来看，22Q4经营成本34.3亿元，其中酒店减值损失合计3.64亿元；销售费用率4.6%/-0.9pct，管理费用率11.9%/-1.2pct。 四季度以来经营数据持续修复，春节期间表现接近19年同期水平。22年四季度公司RevPAR恢复到19年同期的83%，按月度看，10~12月分别恢复到19年同期的74%、87%、91%。春节假期恢复到19年同期的95%。华住预计 23Q1收入同比增长61-65%，其中国内增长53-57%；预计2023全年收入同比增长42-46%，其中国内增长46-50%。 房价上涨推动海外市场RevPAR，但环比复苏趋势有所放缓。22年四季度DH华住RevPAR恢复有所放缓，受国际赛事与国际会议推动，四季度RevPAR恢复到19年同期水平的110%，主要由房价上涨推动，但入住率仍低于19年同期水平。海外市场房价上涨原因为持续上涨的能源价格与通货膨胀，我们预计海外市场供给侧推动的房价涨势将持续。 延续精益增长战略，疫情期间开发进度稳健。截止22年底，公司在营门店 合计8543家，其中经济型酒店4948家，占比58%，待开业门店2580家， 其中经济型酒店1066家，占比41%。全部品牌中，汉庭酒店在营门店3257 家，待开业652家；全季酒店在营门店1694家，待开业611家；桔子酒店 519家，待开业261家。公司拳头品牌均已实现规模效应，且储备门店基础较好。22年全年公司净开业酒店713家（同比-32%），尽管开发端增速有所下滑，但考虑疫情期间加盟商的谨慎态度，以及流量客观情况，开发端增速下滑是情理之中。2023年华住预计新开门店1400家，关闭门店600-650家。考虑公司战略已全面转向精益增长，我们预计现有门店的升级/清退将持续进行，公司中长期产品结构优化路径已较为明确。 盈利预测：关注酒店行业复苏进程中运营数据与开发数据共振时间节点，看好酒店龙头在新周期份额快速提升。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为26.63/36.98/45.25亿元，3月29日收盘价对应PE分别为40/29/24倍。 风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：