2023年二季度经营业绩公告点评：经营复苏强劲，门店结构持续优化坚持精益增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华住集团-S（01179.HK）2023年二季度经营业绩公告点评 经营复苏强劲，门店结构持续优化坚持精益增长 2023年07月31日 ➢ 事件：公司发布2023年第二季度酒店经营初步业绩公告。1）华住系酒店：2023Q2 ADR为305元/同比+39.8%/恢复至19年的128.9%；OCC为81.8%/同比22年+17.2pct/同比19年-5.1pct；RevPAR为250元/同比+77.0%/恢复至19年的121.4%。23Q2同店ADR/OCC/RevPAR分 别 同 比+37.9%/+16.3%/+71.8%，其中经济型ADR/OCC/RevPAR分别同比+37.3%/+13.2%/+63.1%，中高端ADR/OCC/RevPAR分 别 同 比+33.4%/+19.6%/+75.6%，中高端恢复速度领先。2023年4/5/6月的RevPAR分别恢复至2019年水平的127%/115%/123%。业务的强劲复苏主要是由于本季度强劲的旅游需求支撑，且主要受日均房价上涨的推动。2）DH系酒店：2023Q2 ADR为117欧元/同比+5.6%；OCC为67.1%/同比+7.3pct；RevPAR为78欧元/同比+18.5%/恢复至2019年水平的111%。主要受益于ADR上涨的推动。 ➢ 产品结构聚焦中高端，继续推进高质量精益增长。截至2023Q2公司于全球18个国家共经营8750家酒店，其中经济型/中档/中高档/高档/奢华酒店数量分别为4872/3106/618/129/16家；待开业酒店共计2845家，其中经济型/中档/中高档/高档/奢华酒店数量分别为1092/1354/331/60/2家。1）华住系酒店：截至2023Q2共拥有8622家酒店，其中经济型门店共4856家，占比56.3%/环比-1.4pct，中高端门店共3766家，占比43.7%/环比+1.4%；2023Q2净增加158家酒店（直营-4/加盟+162；经济型-24/中高端+182），大部份的关店是由于去年疫情影响所导致的延迟关店，以及继续淘汰酒店网络中较低质量及表现欠佳的经济型酒店。2）DH系酒店：截至2023Q2DH系共拥有128家酒店，其中租赁经营/特许经营分别为80/48家，客房总数共计26172间，待开业酒店共37家；23年二季度新签约酒店达到1,000多家，较23Q1增加超过300家。 ➢ 开店速度逐步恢复，门店扩张稳步进行。 23Q2公司开店374家，关店216家，净增158家，储备门店2808家。净增加门店数较23Q1增加105家，较19-22年同期减少111家/75家/85家/32家。储备门店数较23Q1增加504家，较19年至22年同期增加1255家/473家/112家/572家。 ➢ 投资建议：公司利用产品结构/品牌效力/会员系统三方面的竞争优势，降本增效成果显现，高业绩弹性开始兑现。在酒店行业供给深度出清的情况下，国内疫情形式稳定叠加暑期出行，持续驱动酒店行业景气度攀升，公司有望进一步提升经营表现。预计23-25年归母净利润分别为34.69/34.70/42.66亿，对应PE分别为34x/34x/27x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，酒店集团竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,862 20,118 21,670 23,397 增长率(%) 8.4 45.1 7.7 8.0 净利润 -1,821 3,469 3,470 4,266 增长率(%) -291.6 290.5 0.0 23.0 EPS -0.56 1.06 1.06 1.31 P/E / 34 34 27 P/B 12.6 9.5 7.4 5.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年07月28日收盘价，汇率1HKD=0.917RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 35.65港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.华住集团-S(1179.HK)2023年一季度业绩公告点评：经营恢复强劲，利润端扭亏为盈-2023/06/12 2.华住集团-S（01179.HK）2023年一季度经营业绩公告点评：疫后强劲复苏，坚持高质量精益增长-2023/04/27 3.华住集团-S（01179.HK）2022年年报点评：发力精益增长，有望实现高业绩弹性-2023/04/10 4. 华住集团（01179.HK）2022年Q3经营业绩公告点评：经营数据修复亮眼，核心品牌稳步扩张-2022/10/27 5.华住集团（01179.HK）2022年半年报点评：境外复苏境内承压，属地化管理助力未来深耕-2022/09/10 华住集团-S(01179)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 9,178 19,603 23,001 28,842 营业收入 13,862 20,118 21,670 23,397 现金及现金等价物 3,583 13,949 16,273 22,178 其他收入 0 664 200 200 应收账款及票据 1,113 624 1,360 820 营业成本 12,260 13,254 14,005 14,646 存货 70 116 78 123 销售费用 613 883 900 905 其他 4,412 4,913 5,290 5,722 管理费用 1,675 1,928 1,953 1,965 非流动资产合计 52,329 49,436 49,575 48,346 研发费用 0 159 200 200 固定资产 6,784 6,510 6,251 6,007 财务费用 322 266 211 212 商誉及无形资产 41,490 40,371 39,270 38,284 权益性投资损益 -36 0 0 0 其他 4,055 2,555 4,055 4,055 其他损益 -503 184 35 30 资产合计 61,507 69,039 72,576 77,188 除税前利润 -1,642 4,477 4,637 5,699 流动负债合计 13,146 17,213 17,273 17,610 所得税 207 1,012 1,159 1,425 短期借贷 3,329 2,695 2,166 1,120 净利润 -1,849 3,465 3,478 4,274 应付账款及票据 1,171 1,359 1,244 1,472 少数股东损益 -28 -4 8 8 其他 8,646 13,159 13,863 15,017 归属母公司净利润 -1,821 3,469 3,470 4,266 非流动负债合计 39,558 39,558 39,558 39,558 EBIT -1,320 4,743 4,848 5,912 长期借贷 9,148 9,148 9,148 9,148 EBITDA 193 5,496 5,578 6,621 其他 30,410 30,410 30,410 30,410 EPS（元） -0.56 1.06 1.06 1.31 负债合计 52,704 56,771 56,831 57,168 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 8,938 12,407 15,877 20,143 成长能力(%) 归属母公司股东权益 8,729 12,198 15,668 19,934 营业收入增速 8.42 45.13 7.72 7.97 少数股东权益 74 70 78 86 归属母公司净利润增速 -291.61 290.50 0.02 22.96 股东权益合计 8,803 12,268 15,746 20,020 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 61,507 69,039 72,576 77,188 毛利率 11.56 34.12 35.37 37.40 净利率 -13.14 17.24 16.01 18.23 ROE -20.86 28.44 22.15 21.40 ROIC -6.98 15.22 13.44 14.64 偿债能力 资产负债率(%) 85.69 82.23 78.30 74.06 现金流量表 (百万人民币) 2,022A 2023E 2,024E 2,025E 净负债比率(%) 101.03 -17.16 -31.50 -59.49 经营活动现金流 1,564 9,277 4,050 6,791 流动比率 0.70 1.14 1.33 1.64 净利润 -1,821 3,469 3,470 4,266 速动比率 0.37 0.86 1.04 1.32 少数股东权益 -28 -4 8 8 营运能力 折旧摊销 1,513 753 731 710 总资产周转率 0.22 0.31 0.31 0.31 营运资金变动及其他 1,900 5,060 -158 1,807 应收账款周转率 16.97 23.16 21.84 21.47 投资活动现金流 -522 2,152 -797 559 应付账款周转率 11.46 10.48 10.76 10.78 资本支出 -1,053 640 630 520 每股指标（元） 其他投资 531 1,512 -1,427 39 每股收益 -0.56 1.06 1.06 1.31 筹资活动现金流 -1,394 -1,064 -929 -1,446 每股经营现金流 0.48 2.84 1.24 2.08 借款增加 -45 -634 -529 -1,046 每股净资产 2.67 3.74 4.80 6.10 普通股增加 -334 0 0 0 估值比率 已付股利和利息 -416 -430 -400 -400 P/E / 34 34 27 其他 -599 0 0 0 P/B 12.6 9.5 7.4 5.8 现金净增加额 -55 10,366 2,324 5,904 EV/EBITDA 649.26 22.80 22.46 18.92 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华住集团-S(01179)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌