Q2海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张

证券研究报告|2022年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 Q2收入增长与指引一致，疫情反复业绩承压。2022Q2，华住实现收入34亿元/-5.70%，与此前收入指引一致。其中境内酒店收入25亿元/-26.80%，DH 收入9.20亿元/+311.20%，海外复苏加速。Q2公司归母净亏损3.50亿元，经调整亏损0.84亿元（21Q2盈利4.64亿元），其中境内酒店和DHQ2经调整略亏损各为0.32/0.52亿元,其中境内有所承压，海外则同比减亏。 上半年公司收入持平，经调整业绩亏损7.46亿元。2022H1，公司收入60.63 亿元/+2.52%，其中境内酒店收入47亿元/-14.50%，DH收入13亿元 /+252.90%；上半年归母业绩亏损9.80亿元，经调整业绩亏损7.46亿 元（其中境内亏3.71亿元，DH酒店亏3.75亿元），仍有承压。 国内外复苏节奏相对分化，开店节奏有所放缓。2022Q2境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR141元/-32.86%（ADR-14.51%，Occ-17.7pct），恢复至2019年的68%，Q2含征用酒店则RevPAR恢复75%。2022Q2，境内同店RevPAR-36.20%，恢复约60%。Q2海外DH对应Q2RevPAR66欧元 /+230.0%，恢复至疫情前的93%，复苏较快，但欧洲通胀攀升，故运营成本有所提升。2022Q2公司整体新开274家（境内269家，境外DH新开5家），关店86家，净增188家。截止6月底，公司境内开业酒店 8051家，客房74.89万间，含DH，则8176家门店和77.39万间客房。 公司预计Q3收入同增13%-17%，聚焦精益增长加速下沉扩张。公司境内酒店自5月起逐步改善，6、7月RevPAR各恢复86%、90%，海外方面，5~7月DH酒店RevPAR已恢复甚至赶超疫情前同期水平。公司预计2022Q3收入同比增13%-17%；剔除DH影响，公司预计境内酒店Q3同增5-9%。公司表示公司未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，注重精益 增长。截止6月底，公司国内储备签约店2199家（经济型974家/中高端1225家），且有56%将布局三线及以下城市，仅10%布局一线城市，继续下沉提速。 投资建议：考虑国内疫情反复，兼顾欧洲通胀等影响，我们下调22-24年公司EPS至-0.17/0.58/0.87元（此前预计22-24年EPS为0.06/0.62/0.97元），对应23-24年PE45/30x；下调22-24年经调整业绩EPS为-0.10/0.61/0.94元(此前为0.09/0.68/1.03元），对应22-24年PE43/28x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。 盈利预测和财务指标 2019 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,196 12,787 14,032 18,193 19,982 (+/-%) -9.1% 25.4% 9.7% 29.7% 9.8% 净利润(百万元) -2192 -465 -537 1872 2798 (+/-%) -- -- -- -448.9% 49.4% 每股收益（元） -0.68 -0.14 -0.17 0.58 0.87 EBITMargin -19.0% -10.1% -16.7% 3.4% 11.2% 净资产收益率（ROE） -19.3% -4.3% -5.2% 15.3% 18.6% 市盈率（PE） -38.6 -182.0 -157.7 45.2 30.3 EV/EBITDA -304.2 537.1 -303.9 59.0 36.1 市净率（PB） 7.47 7.74 8.14 6.90 5.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 社会服务·酒店餐饮 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价不适用 总市值/流通市值不适用 52周最高价/最低价41.00/17.54港元 近3个月日均成交额48.79百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华住集团-S（01179.HK）-疫情反复一季度增亏，跟踪未来复苏节奏》——2022-06-01 《华住集团-S（01179.HK）-Q4境内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化》——2022-03-24 《华住集团-S-01179.HK-2021年中报点评：Q2境内恢复超疫情前，阶段指引调整不改长期趋势》——2021-08-27 《华住集团-S-01179.HK-2021年一季报点评：境内复苏态势良好，开店目标略有微调》——2021-05-28 《华住集团-S-01179.HK-2020年年报点评：20Q4境内持续改善，21全年展望良好，开店再提速》——2021-03-26 华住集团-S（01179.HK） Q2海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022Q2收入增长与指引一致，Q2疫情反复承压亏损。2022Q2，华住实现收入34亿元/-5.7%，其中境内酒店收入25亿元/-26.8%，与公司此前指引一致（整体收入下滑2-6%、境内下滑23-27%），DH实现收入9.2亿元/+311.2%，海外加速复苏。 2022Q2，公司实现归母净亏损3.50亿元（其中境内亏损2.98亿元，境外0.52 亿元），同比转亏（21Q2盈利3.78亿元），实现经调整净亏损0.84亿元（去年同期为盈利4.64亿元）。其中，境内酒店Q2经调整略亏损0.32亿元（21Q2盈利5.79亿元)；境外DH二季度亏损0.52亿元，同比减亏明显（去年Q2为亏损 1.15亿元）。 图1：公司2017-2022H1年各季度收入变化趋势图2：2017-2022H1收入和业绩增长情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母业绩和经调整业绩表现图4：公司整体经调整业绩和境内经调整业绩拆分（千元） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 2022H1，公司实现收入60.63亿元/+2.52%，其中境内酒店实现收入47亿元 /-14.50%，DH实现收入13亿元/+252.90%，境外收入快速恢复。2022H1，公司归母业绩亏损9.80亿元（境内亏损6.05亿元），经调整业绩亏损7.46亿元，主要 系国内4-5月受疫情影响较大，且成本相对刚性所致。上半年公司境内酒店经调 整归母业绩亏损3.71亿元，DH酒店经调整归母业绩亏损3.75亿元。经营分析：6月境内酒店反弹明显，境外已接近疫前 境内Q2RevPAR恢复近70%：2022Q2境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR为141元/-32.86%（ADR-14.51%，Occ-17.7pct），与2019年同期相比，在营酒店RevPAR恢复68.45%（ADR-0.76%，Occ-22.30pct），较2021年恢复情况略低，主要受国内疫情反复影响。Q2包括征用酒店则RevPAR恢复75%。6月RevPAR恢复约86%，7月RevPAR恢复约90%。 境内在营同店恢复近60%水平：2022Q2境内在营同店RevPAR同比-36.2%，ADR-16.7%，Occ-19.9pct；与19Q2相比，在营同店RevPAR恢复59.6%，ADR-16.3%，Occ-25.9pct。（截止Q2末，华住合计征用酒店645家） 海外加速恢复：海外出游限制有所放松，带来境外酒店高速恢复。Q2境外酒店RevPAR为66欧元/+230.0%，ADR+34.15%，Occ+35.4pct。Q2境外RevPAR整体恢复至疫情前的93%。但欧洲通胀大幅攀升，故运营成本有所提升。 图5：华住RevPAR恢复情况（境内）图6：华住境内酒店ADR恢复情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司境内酒店月RevPAR恢复情况 资料来源:公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 月度RevPAR变化：随着5月下旬以来逐步解封，公司境内酒店自5月起加速恢复，5/6月RevPAR分别恢复65%/86%，7月恢复90%。从境外酒店来看，由于2月份以来欧洲放开出游限制，境外酒店RevPAR恢复加快，3月份仅恢复不到35%，但6月份就恢复接近99%，整个Q2恢复疫情前93%，7月延续了向上的势头。 门店情况：开店略放缓，积极布局下沉市场 截至2022年上半年，华住共有8176家酒店，拥有773,898间在营客房，包括125家DH酒店。其中，公司境内酒店8051家（经济型/中高端分别占比60.35%/39.65%，自营/加盟分别占比8.02%/91.98%），客房748,942间；同时储备签约店2199家 （经济型974家/中高端1225家），继续支撑后续成长。境外DH酒店125家（自 营79家/加盟46家），客房24,956间；储备签约店37家（自营25家/加盟12家）。 开店情况：2022Q2，华住集团新开店274家，关店86家，净增188家店。境内新 开店269家，同比放缓（21Q2为399家），关店86家，净增183家（21Q2净增 243家）；境外DH新开店5家，无关店。公司未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐。公司签约的2199家酒店中，有56%将布局三线及以下城市，仅10%布局一线城市，未来计划覆盖2000+城市（目前是1130个城市）。 图8：华住出租率恢复情况（境内）图9：华住酒店开关店情况（不考虑DH） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 经营费率分析：2022Q2总部费用率有所下降，积极控费降本。从总部费率来看，公司2022Q2销售费率和管理费率有所下降，特别是管理费用率下降明显，主要系公司减少总部开支所致。在总部人力成本优化方面，二季度末相较年初的总部人员减少了10%，部分总部人才会下放到区域，不仅减少了总部费用也符合公司下沉市场的战略。 图10：公司总部费率变化趋势图11：华住集团2022Q3年收入展望 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 设立6大区域，强化区域战略，加速成长扩张与本地化效率提升。公司从品牌架构转变为区域架构，本土团队在市场营销、流程处理等方面有更好的效率，六大区域的设立将加速公司低线渗透率的提升，有助于实现公司长远目标。 公司预计Q3收入增长13-17%，整体收入增长有望环比提升。展望2022Q3，欧洲7月数据继续延续向好趋势，国内恢复也有所企稳，华住预计整体收入增长13%至17%，剔除DH影响，预计境内增长5%至9%。 投资建议：短期疫情承压，但精益增长下中线成长可期，维持“增持”。考虑疫情反 复及出行限制影响，兼顾欧洲通胀等成本增长影响，我们下调22-24年公司EPS至