坚持精益增长，看好疫后复苏

2023年3月29日 公司报告 华住集团-S 推荐/维持 华住集团-S（01179）：坚持精益增长，看好疫后复苏 事件：公司2022年实现收入139亿元，同比增长8.4%；归母净亏损18亿 元，上年为亏损4.7亿；经调整净亏损2.4亿，上年为盈利4.4亿。其中Q4 实现收入37亿元，同比增长10.7%；归母净亏损1.24亿元，上年为亏损4.6 亿；经调整净亏损0.5亿，上年为盈利2亿。 22年境内仍受疫情影响，看好23年经营复苏。境内看，疫情反复下，22年 公司境内实现收入106.6亿/-5.3%，同比小幅下滑，支出刚性下，经调整净亏损0.9亿，同比转亏；其中Q4实现收入27.6亿元/-0.7%，优于下降1%~5%的指引，经调整净亏损1.5亿，亏损环比走扩。2022年公司境内整体RevPAR （每间可销售房收入）恢复到2019年的79%，受疫情反复及放开初期影响，恢复率较2021年下降8.8pct，但横向比较，华住恢复率仍显著优于酒店业整体恢复率（2022年行业恢复率约6成），彰显头部连锁品牌经营稳健性。单季度看，境内Q4恢复至2019年的83%，受疫情影响恢复率环比-6.3pct。2023年以来防疫放开叠加春节假期影响，公司经营快速反弹，1-2月境内RevPAR分别恢复至2019年同期的96%/140%，看好23年经营持续复苏带动收入、业绩反弹。疫情期间华住凭借门店质量、品牌认可度和强运营能力，经营恢复率行业领先，23年随着防疫放开，国内商旅和出游需求持续恢复，看好公司作为酒店龙头实现高业绩弹性。 境外持续复苏，未来有望释放利润空间。公司全年境外实现收入32亿元 /+108.5%，经调整净亏损1.5亿，经营复苏下同比大幅减亏；其中Q4实现收入9.49亿元/+65.9%，经调整净利润1亿，受经营成本上升影响净利同比 -48%，但环比大幅改善。22年DH酒店保持复苏趋势，全年RevPAR同比增长96%，恢复至2019年的93%。23年随着境外疫情恢复、DH酒店扩张，以及公司将提升利润率作为DH酒店未来主要经营任务，未来境外业务有望进一步释放利润。 坚持精益增长战略，拓店保持稳健。截至2022年底公司境内门店8411家， 全年新开1244家，关店539家，净开店705家，较2021年减少332家，主要因疫情影响拓店进度及关闭低效老店。2023年公司计划开业1400家，关店600-650家，净开业750-800家，较22年增加45-50家，2544家储备门店提供有力保障。公司坚持精益增长战略，持续提升酒店质量，低质量软品牌及汉庭1.0占比持续下降；进一步夯实汉庭、全季、你好、桔子等主力品牌；持续发展中高端品牌，截至22年底中高端在营/储备门店523/287家，迎合消费升级趋势，巩固品牌力，并将带动ADR和RevPAR提升。 投资建议：华住作为酒店行业龙头，具有较强的品牌、流量、技术优势，公司坚持精益增长，保持品牌长期竞争优势。后疫情时代连锁酒店集团保持拓 店市占率加速提升，出行恢复下，看好供需差带动龙头酒店经营反弹。结合公司业绩指引，我们预计2023-2025年公司将实现营业收入198、216、232亿元，归母净利25、34、44亿元，EPS为0.8、1.1、1.4元，对应PE分别为47、34、26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，新店扩张不及预期，酒店安全事件，加盟管理风险。 公司简介： 华住是国内龙头酒店之一，专注于经济型、中高端、高端酒店的投资与运营管理，品牌矩阵完善，门店及客房规模全国第二，全球第九。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（港元）41.45-21.1 总市值（亿港元）1,203.49 流通市值（亿港元）1,203.49总股本/流通股数（万股）318,384/318,384A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.056 52周股价走势图 华住集团-S 恒生指数 67.0% 17.0% -33.0% 3/295/297/299/2911/291/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,793.6 13,862.0 19,798.4 21,568.3 23,207.7 增长率（%） 25.5% 8.4% 42.8% 8.9% 7.6% 归母净利润（百万元） -458.4 -1,821.0 2,482.0 3,430.8 4,385.8 增长率（%） 79.1% 297.2% -236.3% 38.2% 27.8% 每股收益(元) (0.15) (0.59) 0.80 1.11 1.42 PE - (63.39) 46.51 33.65 26.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华住集团-S（01179）：坚持精益增长，看好疫后复苏 附表：公司盈利预测表 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,212 10,196 12,794 13,862 19,798 21,568 23,208 营业成本 (7,191.00) (9,729.00) (11,286.00) (12,260.00) (13,363.94) (13,911.58) (14,388.75) 毛利 4,021.00 467.00 1,507.60 1,602.00 6,434.49 7,656.76 8,818.91 营业开支 (2,046.00) (2,196.00) (2,327.00) (2,445.00) (3,048.96) (2,998.00) (2,877.75) 营业利润 2,107.00 (1,686.00) 170.60 (294.00) 3,385.53 4,658.76 5,941.16 财务费用 (155.00) (414.00) (316.00) (322.00) (25.74) (14.63) (4.35) 除税前利润 2,564.00 (2,279.00) (401.40) (1,606.00) 3,359.79 4,644.13 5,936.82 所得税 (640.00) 215.00 (12.00) (207.00) (839.95) (1,161.03) (1,484.20) 净利润 1,760.00 (2,204.00) (473.40) (1,849.00) 2,519.84 3,483.10 4,452.61 归母净利润 1,768.00 (2,192.00) (458.40) (1,821.00) 2,482.04 3,430.85 4,385.82 每股收益 6.22 (7.49) (0.15) (0.59) 0.80 1.11 1.42 PE - - - (63.39) 46.51 33.65 26.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 酒店行业深度系列（一）：行业预期修复迎反弹，OYO光速入局引深思 2019-07-12 行业深度报告 酒店行业深度系列（二）：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？ 2021-01-04 公司深度报告 华住集团-S（1179.HK）：三位一体前瞻布局，引领“中国住宿”新未来 2020-12-02 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：境外环比改善显著，境内拓店持续提速 2021-11-25 公司普通报告 华住集团-S（01179）：Q2RevPAR超疫情前水平，储备门店高增支撑拓店目标 2021-08-25 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：3月起境内迎强势复苏，境外或仍拖累全年业绩 2021-05-26 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：境内业务复苏显著，千城万店目标可期 2021-03-26 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：技术赋能效率为先，本地市场助力业绩复苏 2021-02-08 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：境内业绩复苏预计优于指引，门店实现稳健扩张 2021-01-27 公司普通报告 华住集团-S（01179）：Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先 2022-09-02 资料来源：东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 华住集团-S（01179）：坚持精益增长，看好疫后复苏 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税、黄金珠宝、电商、传统零售等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 华住集团-S（01179）：坚持精益增长，看好疫后复苏 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指