2022年年报点评：发力精益增长，有望实现高业绩弹性

华住集团发布2022年年报：公司2022年实现营业收入139亿元/+8.4%，归母净利润-18亿元（21年为-4.65亿元），调整后净利润-13.75亿元。2022年Q4实现营业收入达37亿元/+10.7%，实现归母净利润-1.24亿元（21年同期为-4.59亿元）。 放开前经营数据韧性较强，放开后超疫情前：1）华住系酒店：22Q4 RevPAR为159元/YoY-2.5%，较2019年同期-15.4%；ADR为240元/+0.4%，较2019年同期+3.4%；OCC为66.2%/YoY-2.0pct，较2019年同期-16.0pct。11月中旬放开政策出台后，22年12月/23年1月/23年2月RevPAR分别恢复19年同期的至91%/96%/140%。全年来看，2022年RevPAR/ADR/OCC分别为157元/236元/66.7%，同比2021年分别-8.7%/-1.3%/-5.5pct，较2019年同期分别-20.7%/+0.9%/-17.7pct。2）德意志酒店集团：22Q4 RevPAR为72欧元/同比YoY+67.4%，较2019年同期+9.1%；ADR为122欧元/YoY+29.8%，较2019年同期+25.8%；OCC为59.3%/+13.2%，较2019年同期-8.7pct。 境内拓店稳步推进，坚持精益增长：2022年华住系酒店22Q4净开135家（开244/关109），直营/加盟分别净关8/净开135家；全年净开744家（开1244/关539），新签约门店数达2141家/YoY-24.9%。1）推进“千城万店”战略，在下沉市场持续发力拓店。截至2022年底，公司覆盖城市数达1126个（2021年为1062个），华住系酒店在一/二/三线及一下城市门店占比分别为19%/43%/38%，储备店结构对应结构为8%/35%/57%，低线城市占比进一步提高。2）坚定精益增长战略，酒店质量持续提升。公司门店门店结构持续改善，截至2022Q4，华住系酒店数量为8411家，其中，中高档酒店3481家，占比41.4%/环比+0.6pct，经济型酒店4930家，占比58.6%/环比-0.6pct；储备门店数量2544家，其中中高档酒店1491家，经济型酒店1053家。酒店质量持续提升，低质量酒店占比下降，经济型软品牌及汉庭1.0酒店数量占总体比例为13.4%/YoY-5.9%；主力中档品牌矩阵进一步夯实，汉庭酒店数量达3257家/YoY+7.6%，全季酒店数量达1694家/YoY+22.7%；以桔子水晶、漫心为代表的中高端品牌酒店持续扩张，门店数达538家，储备门店数量286家。 投资建议：公司为国内第二大酒店集团，经营效率长期领先，核心品牌深入人心，看好未来通过市场外拓，产品结构中高端升级实现持续成长。目前国内疫情形势趋稳，出行管控放松，在酒店行业供给深度出清背景下，公司国内部分有望实现高业绩弹性，同时叠加降本增效/数字化，有望释放利润。预计23-25年归母净利润分别为30.55/33.27/36.46亿，对应PE分别为35x/32x/30x，维持“推荐”评级。 风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，新冠疫情反复影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）