美股宏观策略报告：银行突发危机促使美联储转向

T Table_Title 2023年3月24日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 银行突发危机促使美联储转向 报告内容 银行挤兑危机。加息周期本应利好银行的息差收入，但突发的银行倒闭事件引发储户的信心危机，对银行流动性造成压力，尤其是中小型银行，预期需要提高存款利率来吸引储户，或透过美联储的BankTermFundingProgram（BTFP）借入款项解 关注股份 二十年期以上美国公债ETF(TLTUS) 二十五年期以上美国公债ETF(GOVZUS) SPDR黄金ETF（GLDUS） 摩根大通(JPMUS) 花旗集团(CUS) 决流动性，预期净利润短期将会受压。然而，我们仍然看好大型银行如花旗集团、 摩根大通等大型银行的长远发展，在流动性危机之下，能够吸纳中小银行的储户， 市占率有望提升。同时，大型银行的风控相对较好，投资资产的未实现亏损对比总股本之比例相对较小，潜在损失相对较轻。 預期股市波動性短期將會上升。随着欧美银行爆雷事件接二连三地发生，股债两市都非常波动。Silvergate和硅谷银行爆雷、硅谷银行融资失败并被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，在恐慌情绪下，股债两市大跌，尤其是债市。随着周末的救市措施，股市有所反弹，但债市仍然走弱，美债波动指数再急升33.5%。到了3月15日，随着瑞信爆雷，令恐慌情绪升到极点，美债波动指数上升29.1%。然而，股市情绪偏向乐观，预期各国央行的救市稳信心措施都能到位，金融风险得以控制，股市走出底部。从数据上，我们看到债市的惊恐程度，与股市相对乐观形成对比。 股价表现 二十年期以上美國公債ETF 股价及標指相对走势 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 成交额(百万美元) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 在大事件发生时，通常债市先行，股市未来短期的波动性可能有所提高，投资者需要注意。 促使美联储转向。在通胀压力下，市场本来预期美联储将加息50点子，但在银行危 机的阴霾下，三月议息结果出炉，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调25个基 点至4.75-5.00%。市场普遍预计，美联储将于5月再加息25个点子，然后就结束 本轮加息周期，并预计在6月份开始减息。然而，主席鲍威尔提到通胀幅度放缓的问题，但非住房服务价格仍未有进展，通胀仍然顽固，年内暂时未有减息计划。此外，市场焦点落在衰退问题上，根据美联储最新的经济数据预期，对2023年、24年GDP的预期下调至0.4%及1.2%，对核心物价通胀（PCE通胀）的预期则有所上升。 经济衰退再度成为焦点。二月CPI年增长率为6%，月增长率为0.4%。核心CPI年增长率为5.5%，月增长率为0.5%。CPI年增长率和核心CPI连续下降，前者为2021年9月以来新低，后者为2021年12月以来新低，通胀压力有所放缓，但进展速度则较缓慢。三月密歇根大学消费者信心指数初值为63.4，低于预期67.0。消费者信心指数在四个月来首次下降，受影响较高的群体为收入较低和较年轻的消费者。目前的通胀和利率环境已经危及美国经济韧性所依赖的消费支出。银行爆雷可能使一些消费者更难获得贷款来买房、买车和购买其他大型消费。消费者信心在短期内将会持续受压。 避险情绪预期上升。美联储对于下次加息与否表示不确定，反映银行流动性危机形成信贷紧缩，再发展成2008年金融海啸的可能性仍然存在，美联储需要小心处理。而同时，面对顽固的通胀，高利率可能要存续一段更长的时间。据美联储预期，2023年终端利率维持5.1%不变，但2024年则由去年底时的4.1%上调至4.3%。预期股市波动性将会上升，利好避险资产。建议投资者可关注长年期美国国债ETF，如20年期以上美国国债ETF（TLTUS）、25年期以上美国国债ETF（GOVZUS）等，或贵金属ETF，如SPDR黄金ETF（GLDUS）等。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 0.00 22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 成交额(百万美元)TLT.US標指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 6.2 4.3 3.9 绝对收益 5.4 6.9 0.7 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：近日歐美大型銀行危機事情 主角 日期 事件 发展详情 Silvergate 3月8日 宣布计划结束银行业务 Silvergate是加密货币友好银行，提供借贷、即时支付（SilvergateExchange 银行 并且清算资产，是这次 Network）和DIEM稳定币服务。随着FTX爆雷，令到投资者对平台产生信 危机的第一家倒下来的 心危机，客户担心平台安全问题，并把资金提走，形成挤兑情况。 银行 硅谷银行 3月8日 宣布计划发行22.5亿美元的股票 初创、风投，在融资环境收紧下，需要提款来支持其业务开消。硅谷银行被迫以现价出售210亿元国债资产以应对流动性问题，因而产生了18亿元的交易损失。同时宣布配股计划来补充资本。 硅谷银行 3月10日 融资失败 因资不抵债遭加州金融保护和创新部（当地金融监管部门）关闭，并由美国联邦存款保险公司（FDIC）接管。 FDIC、财政部 3月11日 成立圣克拉拉存款保险国家银行（DINB） 把硅谷银行的所有受保障存款（每个储户最高25万美元）转至DINB，其目的是保护受保存户。 Signature银行 3月12日 美国监管机构以「系统性风险」为由，宣布关闭SignatureBank Signature银行是另一间加密货币友好银行，截至去年底排名全美银行第29位，拥有约1,104亿元资产，存款约886亿元。去年12月，该行表示加密货币交易所FTX爆煲后，大范围撤除加密货币领域，有意削减高达100亿元的加密资产客户存款。 FDIC、财政部、联储局 3月12日 发布联合声明说，从13日起，受影响的硅谷银行储户可以支取其所有资金。 FDIC将硅谷银行的资产转移到新成立的硅谷SiliconValleyBridgeBank,N.A.；将Signature银行的资产转移到新成立的SignatureBridgeBank,N.A.。过桥银行将有保存款和无保存款合并到同一家机构，更吸引潜在买家。同时提到现时FDIC的存款保险基金规模超过1,000亿元，金额足以覆盖所有硅谷银行及Signature银行的存款金额。此举目的为稳定市场信心，所有储户得到保障，然而，股东和某些无担保债权人将不受保护，存款保险基金为支持无保险存款人而遭受的任何损失将通过对银行的资产处置来弥补。 瑞士信贷 3月14日 公司财报爆雷 瑞士信贷在其2022年年度报告中表示，银行已经发现了内部财务报告控制方面的“重大缺陷”，并且尚未阻止客户资金外流。集团的内部审计报告控制未能有效执行，出于同样的原因，管理层已经过往的年度进行了重新评估，并认为2021年度亦有同样的问题。审计师普华永道（PwC）在报告中对银行的内部财务报告控制效力发表了“否定意见”。这些报告的缺陷出现在瑞士信贷正在努力从一系列丑闻中恢复过来，这些丑闻已经破坏了投资者和客户的信心。第四季度客户资金外流超过了1100亿瑞士法郎，而且资金外流在2023年初到了更低的水平，尚未逆转。 瑞士信贷 3月14日 公司严重亏损 瑞士信贷在2022年业绩净亏将近80亿美元原因为，与21年的两场重大投资失败有关，包括：一、供应链金融公司Greensill破产，导致瑞信关闭其持有的供应链金融基金，对应的资产管理风险曝险约12亿美元；二、ArchegosCapitalManagement爆仓，对多档股票的高杠杆策略失灵，导致背后投资人瑞士信贷最终损失超过50亿美元。 沙特国家银行 3月15日 不肯增资瑞信 去年底沙特国家银行以14亿瑞郎取得瑞信9.9%股份后，成为瑞信最大股东。瑞信财报爆雷后，沙特国家银行发表声明，以监管机关法规为借口，指不会对瑞信增资也不会向其提供进一步的财务援助。 瑞士央行 3月16日 提供贷款 通过担保款计画借款给瑞信最多500亿瑞朗，指这笔借款是为了增强资金流动性，提供客户保障，瑞信也宣布将收购最多30亿瑞朗主顺位债券。此举为稳定市场信心。 瑞士央行、瑞银、瑞信 3月19日 瑞银接盘瑞信 在瑞士政府撮合下，瑞银（UBS）同意收购瑞信，以防止信心危机威胁到全球金融市场。瑞银以30亿瑞郎全股票交易的方式并购瑞信，交易将不涉及现金，原瑞信股东每持有22.48股，将获一股瑞银股份。瑞银亦同意承担最多54亿瑞士法郎债务。瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性支援，同时为瑞银接管的资产的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。瑞士金融监管机构FINMA表示，价值约160亿瑞郎的瑞信AT1债券将全被注销，以确保民间投资人帮助分担损失。 联储局及五大央行 3月19日 提供美元流动性 美联储，联同加拿大银行、英伦银行、日本央行、欧洲央行及瑞士银行采取协调行动，通过常设美元互换额度安排向市场加强流动性供应，以缓解银行业危机。美联储声明指，为了增强美元互换安排在提供流动性方面的有效性，目前提供美元互换操作的央行已同意将7日期互换操作的频率从每周增加到每日。从3月20日开始，并至少持续到4月底。 SignatureBank 3月20日 Signature银行找到买家 FDIC宣布，纽约社区银行（NewYorkCommunityBancorp）子公司已经与美国监管机构达成协议，将收购SignatureBank的存款和贷款业务。 资料来源：新闻资料、安信国际整理 图2：主流美股银行的投资资产情况（2022年底）图3：主流美股银行资产未实现亏损之情况（2022年底） HTM+AFS投资证券总股东权益 百万美元 摩根大通美国银行公司 花旗集团富国银行Truist金融公司美国合众银行PNC财务服务纽约梅隆银行M&T银行 道富集团公民金融集团第一共和银行 五三银行硅谷银行金融集团KeyCorp公司 北美信托第一线国民银行Signature银行华美银行集团Comerica公司 锡安银行 未实现亏损（下）未实现亏损比率（上） 0%50%100%150% 硅谷银行Comerica公司KeyCorp公司Popular股份Signature银行美国银行公司美国合众银行Truist金融公司 五三银行道富集团锡安银行 第一共和银行 纽约梅隆银行 北美信托富国银行 华美银行集团PNC财务服务第一线国民银行 摩根大通公民金融集团 花旗集团 Popular股份有限公司 -400,000800,000 M&T银行 - 百万美元 50,000100,000150,000 资料来源：公司資料、安信国际整理资料来源：公司資料、安信国际整理 过去两周美股市场极为波动的，事缘由Silvergate银行及硅谷银行的爆雷事件开始。Silvergate 银行是少数欢迎加密货币业务的银行。该银行运营了一个名为「SilvergateExchangeNetwork （SEN）」的即时支付系统，使加密货币交易所、机构和客户之间能够交换法定货币，例如美元和欧元等。SEN全天候24小时运作的，促使数以十亿计的资金进出加密市场。Silvergate可能是第一家开发此类支付系统的受监管银行。2021年，Silvergate开始推出自己的锚定美元的稳定币，并收购了Meta（Facebook）的Diem技术。2022年底，由于加密货币价格下跌以及许多加密货币交易所（如FTX）的崩溃，市场对Silvergate存款损失和SEN的信贷风险表示担忧。一些空头交易员提出了银行挤兑的可能性，Silvergate存款持续下跌，在2023年3月8日，宣布Silvergate银行将停止营业并清算。 硅谷银行是一家服务于科技行业的金融机构，主要服务风险投资及科技初创公