美股宏观策略报告：美联储议息放鸽，向市场开绿灯

T Table_Title 2024年3月21日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 美联储议息放鴿，向市场开绿灯 报告内容 美联储FOMC维持利率不变，符合市场预期。目前联邦基金指标利率仍在5.25- 关注股份 通讯服务类股ETF(XLC.US) 科技类股ETF(XLK.US) 纳斯达克100指数ETF(QQQ.US) 5.5%区间，自2001年以来最高的利率水平。议息结果如预期所料，不过重点落在 随后的记者会及所公布的经济预测摘要（SEP）点阵图上。根据SEP，美联储官员 在经济方面，对2024年GDP增长的预期值从原来的（去年12月时的）1.4%，上调至现时的2.1%。对2025-26年GDP增长的预期值亦上调至2.0%；2024年失业率的预期值从原来的4.1%，下调至4.0%。2025年预期值维持在4.1%、2026年从4.1%下调至4.0%；通胀预期则有所升温，2024年核心PCE预测由原来的2.4%，上调至2.6%；2025-26年则分别维持原来预测值的2.2%及2.0%。 经济依然强劲。整体而言，这次点阵图反映官员对2024年经济增长保持强劲，GDP增长率上调、失业率下调，对广大经济而言，是利好的。在通胀方面，正如早前一再强调「最后一里路」是最颠沛的，通胀率从3%回到2%的过程最为困难。所以会上主席鲍威尔表示「Willingtomaintaintherateforlonger」，维持高利率于较长时间再次被强调。然而，美联储看到PCE通胀率维持3%以下，虽然1月份通胀 股价表现 通讯服务类股ETF 股价及標指相对走势 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 成交额 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据过热，但2月份数据有所回落（纵使依然高于预期），从大趋势看来仍然是是往下走的，上半年有较强的季节效应，要综合下半年的数据才能「给予足够的信心」以证明通胀率将持续下行。反映降息之路仍然在望。 美国通胀情况反覆。参考近期的物价指数，美国2月份CPI同比上升3.2%、高于预期的3.1%；撇除能源及食品后的核心CPI同比上升3.8%、高于预期的3.7%、前值（1月份）为3.9%；核心CPI环比增幅为0.4%、高于预期的0.3%、前值为0.4%。细分结构来看，核心商品价格环比上升0.1%，打破过去半年负增长的趋势，其中，新车环比下降0.1%，延续价格放缓的趋头，但二手车环比增幅却反弹至0.5%、服装环比增幅反弹至0.1%。交通开支持续升温，环比通胀率升至1.4%，其中汽车租赁上升3.8%。住房通胀回落至0.4%，和核心通胀率一致，其中业主等值租金 （ORE）从1月高点回到0.4%，住房不是2月份高通胀率的拖累项目。住房通胀降温，但其他项目回升，超级核心通胀维持在较高水平，反映物价黏性强，体现对抗通胀的最后一段路是最艰辛的。我们看到核心通胀率环比增幅，对比1月份有所下降，但处于较高位置。超级核心CPI环比增幅从1月超高水平的0.85%，回落至2月的0.47%，两个月平均0.66%，高于去年平均水平的0.32%。 向市场放鸽。基于1、2月份过热的通胀数据，市场预期今年降息次数将下降至2次，但最新公布的点阵图所显示，FOMC目前维持年内3次降息（每次降息0.25%）的指引，2024年底目标利率维持在4.6%，相当于向市场「放鸽」，于对大市风险投资情绪开了绿灯，随着结果公布，我们看到美股普遍上升，当天标普500、纳指100，及罗素2000都有所上升；其他资产，如黄金、石油、BTC等表现也做好。股票板块亦普长，尤其以增长股板块，如通讯服务、科技、可选消费的表现最好。然而，虽然2024年目标利率不变，但这是基于中位数的计算，如果以平均价计算， 2024年目标利率的平均值将由12月时的4.7%上升至4.8%。对于2025-26年目标利率，以至长期利率终值都被上调，反映中性利率被上调的倾向，在经济、就业强劲，但维持较高利率的环境下，将利好良好现金流、轻资产的大型科技企业；但将利淡重资产、高杠杆的传统行业如公用板块。股价市场「Risk-on」，行业板块分化看来短期将会持续，资金预期继续流入通讯服务、科技等增长型板块，可关注相关的ETF如QQQ.US、XLC.US、XLK.US等。 风险提示：失业率急速上升、消费情绪急速恶化、通胀率反弹。 23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 成交额(十亿美元)XLCUS标指500相对走势 %一个月三个月六个月 相对收益-1.02.43.4 绝对收益3.412.424.4 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦公开市场委员会会议结果之概率（5月）图2：联邦公开市场委员会会议结果之概率（6月） 100% FOMC会议息结果概率之机率（5月） 上限5.50%(维持） 上限5.75%或以上(加息）上限5.50%或以下(减息） 100% FOMC会议息结果概率之机率（6月） 上限5.50%(维持） 上限5.50%或以下(减息）上限5.75%或以上(加息） 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 09/2910/2911/2912/2901/2902/29 0% 10/1711/1712/1701/1702/1703/17 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图3：联邦基金目标利率于2024年底的终值估算图4：联邦基金指标利率指引之变动（2024年） 2024年12月联邦基金利率目标区间估算 300-325（九次减息） 325-350（八次减息） 350-375（七次减息） 375-400（六次减息） 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 500-525（一次减息） 截至1/22截至3/21 百份点 联邦基金指标利率（2024年底） 目标利率中位数 6.0 5.5 集中趋势下线 集中趋势上线 5.0 4.5 4.0 3.5 0510152025303540 利率终值估算占比 3.0 24Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：联邦公开市场委员会、安信国际整理 图5：GDP增长预期指引之变动图6：美国消费者物价指数（CPI）同比变动 百份点 2.5 2.0 1.5 1.0 GDP增长指引 23Q323Q424Q1 百分比 10 8 6 4 2 消费者物价指数同比变动 0.5 0 2018201920202021202220232024 0.0 2024 2025 2026长期 (2) (4) 核心物价指数物价指数超级核心物价指数 资料来源：联邦公开市场委员会、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010