美股宏观策略报告：由转向到衰退

T Table_Title 2023年5月5日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 由转向到衰退 报告内容 加息接近尾声。美联储议息结果出炉，决定加息25个点子，把联邦基金利率目标区 关注股份 二十年期以上美国公债ETF(TLTUS) 二十五年期以上美国公债ETF(GOVZUS)SPDR黄金ETF（GLDUS） 间升至5-5.25%。从去年首季开始本轮加息周期，累计加息达500点子。CPI及核 心CPI同比增幅从去年高位的9.1%及6.6%，回落至3月的5%及5.6%；3月PCE 及核心PCE亦回落至4.2%及4.6%。虽然物价指数增幅仍然高于目标通胀率的2%，但通胀压力有所降温。在本次5月的议息声明中，言语上亦相对较为温和，删除了 「可能需要采取一些额外的政策紧缩措施」等较强硬的言词。联储局主席鲍威尔在记者会上表示，团队有讨论过下月暂停加息，并指现时货币政策已处于紧的水平，估计实际正利率已达约2厘，预料会维持在限制经济的水平上一段时间，毋须加息至太高的水平。市场解读为本轮加息已近尾声，根据利率期货显示，6月加息25个点子的机会率由一周前的23.9%，回落至0%，反映债市正在交易下次议息不加息的预期，并在下半年开始减息。建议投资者可关注长年期国债ETF，如20年期以上美国国债ETF（TLTUS）、25年期以上美国国债ETF（GOVZUS）等。 股价表现 二十年期以上美國公債ETF 股价及標指相对走势 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 成交额(百万美元) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 交易衰退预期。就业市场强韧，最新的美国ADP就业数据（小非农）显示就业人数变动胜预期，4月增加29.6万人，高于市场预期的14.8万人，前值（3月）为14.2万人，反映就业空缺仍处于供过于求的情况。不过薪金增幅却有所放缓，转职及留职者薪金增长年化同比为13.2%及6.7%，比上月回落1个及0.2个百份点，表示现时劳动力市场状况的供需紧张关系正在缓和，雇主大举招聘同时，也在控制薪金增长。数据显示，换工作的人也越来越少。4月ISM制造业PMI为47.1，高于预期的46.8及3月的46.3，但已连续半年处于收缩区间；4月ISM服务业PMI指数为51.9，高于市场预期51.8及3月的51.2，反映服务业活动相对较强，主要是由于新订单的增加以及产能和供应物流的持续改善，大多企业对商业状况持积极态度，但部份受访企业对于通胀和经济放缓有关的风险持警惕态度。市场正在交易衰退的预期。 更多区域性银行爆雷。第一共和银行（FRC）被FDIC所接管，是两个月内第3家倒闭的美国银行。摩根大通（JPMUS）以106亿元收购FRC大部分资产（包括存款和特定负债）。作为此次收购的一部分，摩根大通银行承担了所有存款，包括未受保险的存款。JPM预计，交易将录得约26亿元的收益，但未来18个月可能出现约20亿元的重组成本。JPM预期交易将带来每年逾5亿元的新增净收益，并将适度提升每股收益。交易要点如下：一、收购了FRC的绝大部分资产，包括大约1730亿美元的贷款和约300亿美元的证券；二、承担大约920亿元存款，包括300亿元大型银行存款；三、不承担FRC的公司债务或优先股；四、FDIC将提供损失分享协议，涵盖已收购的单户住宅抵押贷款和商业贷款（80％损失覆盖率）；以及五、FDIC提供500亿元的五年期固定利率融资支持。继FRC后，WesternAlliance、PacWest等亦可能步其后尘。大型银行出手化解危机，反映了其强大的实力和执行能力。是这次银行危机中的赢家，进一步吸纳中小银行的市占率。投资者可续继关注大型银行如JPM等。 预期市场波动性会上升。加息周期快结束，市场焦点已由原来的转向预期，逐步转变为衰退预期，目前经济数据（包括就业市场、PMI筑底、企业盈利预期等）来看，美国能够达到软着陆的机会较大。从观察过住历史数据，由PMI面底到企业EPS见底将有6-12个月的时间差。根据Factset的统计，首季标指500大型企业平均EPS下跌3.7%，雖然优于预期的下跌6.7%，但企业盈利指引普遍出现下修情况。市场预期二季度EPS继续下跌4.7%，最快要到下半年开始反弹。盈利筑底过程，叠加区域性银行风波蔓延，资本市场波动性预期上升，投资者须要注意。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 0.00 22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04 成交额(百万美元)TLT.US標指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -0.3 2.8 5.9 绝对收益 -1.4 0.9 12.8 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：美国制造业采购经理指数图2：美国服务业采购经理指数 百分比 制造业采购经理指数 百分比 服务业采购经理指数 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理 图3：消费者物价指数同比变动图4：生產者物价指数同比变动 消费者物价指数同比变动 百分比百分比 生產者物价指数同比变动 百分比百分比 14 12 10 8 6 4 2 18-01 18-07 0 (2) (4) 14 12 10 8 6 4 2 22-01 22-07 23-01 0 (2) (4) 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 14 12 10 8 6 4 2 22-01 22-07 23-01 0 (2) (4) 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 核心物价指数（左）物价指数（右）核心物价指数（左）物价指数（右） 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 图5：联邦公开市场委员会会议结果之概率（6月）图6：联邦公开市场委员会会议结果之概率（9月） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上限4.75%5.00%5.25% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上限4.75%5.00%5.25% 12/0101/0102/0103/0104/0105/0112/0101/0102/0103/0104/0105/01 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010