美股宏观策略报告：美联储放鸽力度超预期

T Table_Title 2023年12月15日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 美联储放鸽力度超预期 报告内容 12月维持不加息。联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，FOMC已连续三次议息会议维持利率不变，相较议息结果，市场更关注的是美联储主席鲍威尔的发言、12月最新的经济预测摘要 （SEP）及随后在记者会中的表述，我们观察到以下重点： 一、根据SEP中的点阵图显示，2024年底的目标利率预期从9月时的5.1%， 关注股份 纳指100平均加权指数ETF（QQEW.US）标普500平均加权指数ETF（RSP.US）罗素2000ETF（IWM.US） 股价表现 标普500平均加权指数ETF 下降至现时的4.6%，这是最直接的放鸽信号。2025年目标利率下跌至3.6%。此外，鲍威尔还表示，FOMC在这次议息会议中有讨论了降息的可能性，而在上次议息会议时，他明确否定讨论降息的事宜，反映在利率政策的态度上有比较明显的转向。 二、鲍威尔在声明中的语调，明显地增强了「转鸽」的力度。在提到「额外政策紧缩」时，对比之前的声明文件，这次在原文中多了一个「any」，有 「anymore？」的意味，反映美联储对现阶段的紧缩程度觉得足够，暂时不再需要更多的紧缩，对市场来说是积极的信号。 股价及標指相对走势 170 160 150 140 130 120 110 100 成交额 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 三、鲍威尔表示美国利率处于或接近见顶，对于具体的降息时间表，他说这个讨论仍然处于初期阶段，这个问题还在进行中的讨论。为了确保经济的稳定，他将会非常谨慎地做出任何有关调整利率的决定。尽管如此，他并不排除再次提高利率的可能性，但他也表示进一步提高利率的可能性并不高。 四、预期经济将会实现软着陆，根据点阵图显示，2023年GDP增长率的预测， 23-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 成交额(十亿美元)RSPUS标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 2.9 -0.2 -7.2 绝对收益 7.3 8.5 4.3 从9月时的2.1%上调至2.6%；核心通胀率从3.7%下调至3.2%、失业率预期 维持在3.8%；2024年GDP增长率的预测，从9月时的1.5%下调至1.4%；核心通胀率从2.6%下调至2.4%、失业率预期维持在4.1%。反映美联储认为按照现时数据及金融环境的紧缩程度，经济增长虽有下行风险但情况似乎可控，下修的幅度不高，失业率亦能控制在相对较低的水平。同时，物价增幅有持续降温的趋势。 美联储放鸽。整体而言，这次的议息会议所释放的转鸽程度，超过市场预期，这亦是主要令美股市场情绪升温的主要原因。而根据利率期货市场的走势，市场正在交易美联储于2024年降息150个点子以上（或超过6次降息、每次25点子）的预 期。比11月底的降息预期及幅度都明显上升。 通胀数据持续降温。11月CPI环比增幅0.1%、核心CPI环比增幅0.3%，符合市场预期。其中，核心商品价格环比持续下跌，11月环比下跌0.3%，连续6个月环比下跌。交通服务开销仍然是拉高通胀的主项，11月环比上升1.1%，然而，在细分项目中，汽车保险增幅有下降趋势，由上两月的1.3%及1.9%，下降至11月的1.0%。PPI及核心PPI环比增幅均为0%，低于预期。 短期行情能够延续。物价通胀数据良好，美联储放鸽，利率政策反复的可能性较低，股市行情短线可以持续。考虑到市宽扩阔，板块轮动，中小型股票走势较佳，短线可考虑配置平均权重的指数ETF，例如纳指100平均加权指数ETF（QQEW）、标普500平均加权指数ETF（RSP），或罗素2000ETF（IWM）。然而，考虑到现 阶段估值已较高，标普500市盈率为21.3倍，高于平均价的17.6倍，我们预期明年初，美国GDP减速、失业率上升、企业指引下调等风险将逐步浮现，可能会引发股市调整的出现，投资者须注意风险。 风险提示：美国经济过份减速、通胀情况反复、失业率持续上升、企业盈利指引下修。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦公开市场委员会会议结果之概率（明年3月）图2：联邦基金目标利率于2024年底的终值估算 FOMC会议息结果概率之机率（3月） 100%上限5.50%(维持） 上限5.75%或以上(加息） 2024年12月联邦基金利率目标区间估算 300-325（九次减息） 325-350（八次减息） 350-375（七次减息） 375-400（六次减息） 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 500-525（一次减息） 80%上限5.50%或以下(减息） 60% 40% 20% 0% 07/1708/1709/1710/1711/17 0510152025303540 利率终值估算占比 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图3：标普500企业每股盈利预测之变动图4：美国消费者通胀预期 每股盈利 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 标普500企业季度EPS预测变动 23Q323Q424Q124Q224Q324Q4 通胀率 一年期 五年期 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 美国密歇根大学消费者预期通胀 六月九月十一月十二月 2.0 2010201220142016201820202022 资料来源：Factset、安信国际整理资料来源：美国密歇根大学、安信国际整理 图5：美国消费者物价指数走势图6：美国失业率走势 百分比 1.5 消费者物价指数同比变动 百分比 美国失业率 8.0（或以上） 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1.0 0.5 0.0 201820192020202120222023 (0.5) (1.0) (1.5) 核心物价指数物价指数 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 22-11 23-05 23-11 超级核心物价指数 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010