美股宏观策略报告：美联储九月不加息，但向市场放鹰

T Table_Title 2023年9月22日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 美联储九月不加息，但向市场放鹰 报告内容 关注股份 SPDR標普500價值股ETF(SPYVUS) 九月不加息。美联储公布最新联邦公开市场委员会（FOMC）9月会议结果，维持 5.25-5.5%之水平，一如市场预期维持隔晚利率不变。除了议息结果之外，还公布了 美联储这季度的对经济的预测摘要（SEP），对主要经济指标进行预测值的修正。在这次SEP中，我们看到：一、GDP增长预测值全面提升，2023年GDP增长预测值由前值（6月）的1.0%上调至2.1%、2024年由1.1%上调至1.5%、2025年维持1.8%的增长、并新增2026年的预测值1.8%；二、失业率预测值下降，2023年由4.1%下调至3.8%、2024年及25年均由4.5%下调至4.1%、新增2026年预测值4.0%；三、通胀指数（PCE）预测值基本维持前值水平，核心PCE2023年由3.9%下调至3.7%、2024年维持2.6%之预测、2025年由2.2%微升至2.3%、新增 2026年预测值2.0%。 经济预期向好，但放慢降息节奏。SEP经济预测的结果是向利好的轨迹前进的，包 股价表现 SPDR標普500價值股ETF 股价及標指相对走势 49 47 45 43 41 39 37 成交额 350 300 250 200 150 100 50 括较佳的经济增长、及较轻的失业率预期，通胀改善的预期亦没有大变动，并将在2026年回到美联储所希望的长期通胀目标值2.0%。然而，在这「亮丽」的数字之下，是FOMC对隔晚利率最终值的下降速度有所放慢，2023年维持5.6%，但2024年由4.6%上调至5.1%、2025年由3.4%上调至3.9%。这代表：一、在整体数据良好的基础之下，今年最终值之预测没有下来，反而企稳在5.5%以上，反映较多的美联储官员暂时倾向在11月或12月再加息一次；二、明年、后年的降息速度预期有所放慢。 继续放鹰以防通胀反弹。在随后的记者会上，问题主要围绕为何数据预期向好却放慢减息节奏、及真实利率进入限制区间的事情上。大体上，美联储主席鲍威尔并没有正面回应，指要继续观察经济情况，透过数据的观察才会知道利率进入限制区间与否。对于放慢减息的节奏，并不是基于通胀过份顽固，是经济活动强劲，需要高利率维持较长的时间（Higherforlonger）以防通胀反弹。我们认为这一点与1994-95年时格林斯潘的「预防性加息」的作用有相似之处，一方面继续放鹰，另一方面把过热的经济适量冷却下来，减低通胀反弹的风险。 通胀数据暂时良好。美国八月份CPI月环比上升0.6%、高于前值（七月）的0.2%；核心CPI（扣除能源及食品）月环比上升0.3%、略高于前值的0.2%；超级核心CPI （核心CPI再扣除住房）月环比上升0.37%、高于前值的0.19%。八月消费者物价数据略差于预期，广义通胀率环比增速加大，主要受能源价格波动所致。核心通胀虽然轻微反弹，但尚算合格，毕竟这只是其中一个数据点而已，尤其是住房及二手车价格，增幅持续改善。根据领先指标Zillow及Manheim来看，两者价格增幅将持续改善。生产端方面，八月份PPI月环比上升0.7%、高于前值的0.4%，升幅较高。但核心PPI月环比上升幅度只有0.2%，低于前值的0.4%。以年化的角度来看，只要通胀数据月环比不要超过0.4%，平均每月控制在0.2%的水平，偶然出现0.3%也可接受。 关注降息节奏。在美联储出乎意料地放鹰后，市场的故事线由经济软着陆，重新拉回到利率问题上，降息节奏预期的变动将会是市场最关注的事项，较大程度上影响美股表现，尤其是高估值的成长股块板。快将到来的第三季度业绩期，除了企业盈利情况外，市场还会留意指引及展望，特明是在持续高利率环境之下，管理层对于明年企业营收增长、盈利能力、及风险的变动。总体而言，市场对标普500企业第三季度的每股盈利的预测为56.07元，环比上升2.8%，2023全年同比持平、2024年同比上升12%。然而，美国经济相对稳健，投资者可考虑估值较低的价值股块板及相关的ETF如SPYV等 风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、就业情况急速变差。 350 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 成交额(十亿美元)SPYVUS标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -0.1 -0.5 -5.8 绝对收益 -2.4 -3.3 6.5 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：消费者物价指数变动情況图2：生產者物价指数同比变动 百分比 14 12 10 8 6 4 2 0 消费者物价指数同比变动 百分比 14 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12 10 8 6 4 2 0 生產者物价指数同比变动 201820192020202120222023 (2) (2) (4) 核心物价指数物价指数超级核心物价指数 (4) 核心物价指数物价指数 资料来源：美國勞工部、安信国际整理资料来源：美國勞工部、安信国际整理 图3：美國租戶及二手車價格指數变动情況图4：标普500季度每股盈利预测情况 百分比 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 消费者物价領先指数同比变动 每股盈利 租房价格同比变动 二手车价格同比变动 2018 2019 2020 2021 2022 2023 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 21Q4 40.0 實際預期 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 资料来源：Zillow、Manheim、安信国际整理资料来源：Factset、安信国际整理 图5：联邦公开市场委员会会议结果之概率（12月）图6：美股主要板塊相對估值 FOMC会议息结果概率之机率（12月） 板块估值情况（市盈率） 100% 倍数 通訊服務 半導體 科技 90%80% 上限5.75%或以上(加息） 50.045.0 必需消費 金融 70% 40.0 60% 35.0 50% 30.025.0 40% 20.0 30% 15.0 20% 10.0 10% 5.0 0% 0.0 上限5.50%(不加息） 04/2105/2106/2107/2108/2109/2121/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/06 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010