化妆品与日化行业专题研究报告：锦波生物，重组胶原蛋白领军者，医美发力、护肤启航

国金证券2023年03月23日 化妆品与日化行业研究买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报售 商贸零售组 分析师：罗晓婷（执业S1130520120001) luoxiaoting@gjzq.com.cn 公司简介 锦波生物：重组胶原蛋白领军者，医美发力、护肤启航 公司主营重组胶原蛋白产品、扰HPV生物要白产品，其核心成分分别基于公司白主研发的重组Ⅱ型腹原蛋白及酸 研化牛β-乳球蛋白，覆益医疗器械、动能性护肤品等品类。主要重组胶原蛋白产品包括重组Ⅱ型人源化胶原蛋白冻干纤效、创面及粘修复载针、功能总护联品等：主要就HPV生物蛋白产品为抗HPV生物蛋白料等。1H22 重组胶原蛋白产品/扰HPV生物蛋白产品/其他营妆1.26/0.23/0.05化元，占主营业务的比例为82%/15%/3%，分 销售模式，0BM模式占比80%以上、主要自有品牌包括数持美、164.88"脱频、重源等，其中经销果谨占主导、直销占比逻年上升（线下直销增长规丽）：0DM模式占比20%左右，主要贴牌品牌有伯纳持、秀域，肌芙督等。 本次1P0报幕集资金4.7亿元，投向重组人源化股原蛋自新材料及注射则产品研发（占比43%）、品牌建设&市场 雅广（占比26%）、补充流动资金（占比26%）， 投资逻辑 -重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阅。重组胶原蛋白采用生物发酵技术制成、性能优越（较动物源安全性更高 +可性更强）。21年相关产品规模108亿元（其中专业护质占比87%/医美4%/其他9%）、预计未来6年复合增 40%+至2027年1083亿元（其中专业护肤复合增44%至900亿元/医关复合增37%至121亿元）。 高毛利率重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升、业绩高增。20-22年公司营收由1.61亿元增长至3.9亿元、对 应CAGR为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速：主要系重组胶原蛋自医美针剂放量：归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对应CAGR为85%，其中21年/22年分别同增79.6%/90.2%。受益高毛利三美医 疗器械产品“重组川型人源化股原蛋白添干纤维”放量，21年来公司毛利率至提升态资。20-22年公司期间费用年整体望下降趋势，其中销售费用车由23.3%提升至26.9%（系积工薪酬、改上推广及服务费增多），管理费用率 由20.4%下降至11.4%（系规模效应逻步显现）。20-22年归母净利率由19.8%提升至28%，主要系毛利率提升、 管理费用率下降。 公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先，1）研发思路：全长+功能区，2）技术突破100%人源化胶原蛋白：实现人川型胶原蛋白完美164.88°柔性三爆换结构的独点功能区+0标基蛋向、安全性高+人天然较原要向183%粘附性、引导胶原再生+99.7%高纯度。3）定制化量产：目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储 备，可按照应用场景（医美、医疗或化妆品）不同选择所需要的序列进行分子量的定制。23年初合成生物产业 图正式投入使用，一期定位高端注射剂产品和原材料生产，注射级人源化胶原蛋白原材料年产能400万支/10mg(40kg，较22年产能增34%)。4）在研产品车富：目前公司正在开展重组川I型，1型及XVI型人源化胶原蛋白 为核心成分，可应用于宫腔灌注（始科生殖）、妇科、外科、泌尿科等多种领战的产品开发，以及抗离毒新药的 研发，2017-2020年公司研发费用率由5.12%我升至14.74%、21年年研发费用率为12.45%，显著高于可比公司， 拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年体量破亿元。公司重组胶原蛋白桂入剂以销架道为主， 1-3Q22销售额7395万元、销量9.12万支、销售单份810元/支，单价较21年下降主要系1）单位成本有所下降； 2）上市一周年非广活动，给予大客户一定允惠：3）322新增销售少部分小规格产品、定价植对较低：4）由于 市两上无究全可比同类产品，产品定价根据发资动态调整。21年/1H22公司重组人源化股原蛋白殖入刑销售额 2842.21/4434.79万元，占主营比12.18%/28.77%，毛利率分别为93.76%/95.41%，直销渠道占比为71%/62%。 风险提示 功效性护缺品品牌培育不及倾期，技术发展不及预期。 武请参量总一更待京声程1 国金证券 行业专题研究设告 内容目录 1、锦波生物：重组较原蛋自领军者 1.1、概况：重组胶原蛋白+抗HPV生物蛋白产品双轮驱动 1.2、业绩：盈利能力提升，重组股原蛋白产品拉动业绩高增 1.3、股权结构：杨霞为控股股东/实际控制人 1.4、募投项利：聚焦重组人源化股原蛋白研发&品牌建设及市场推广8 2、行业；重组胶原蛋白高景气，技术突破、应用雌起，，8 2.1，发展：“重组"生产路径优势更广，产业化进程加洗，8 2.2、格局：国内重组胶原蛋白研发/制造/产业化水平处于国际领先位置10 2.3、应用：前景广阅，专业护肤占据主导、医美领端望加速渗造 3、公司竞争力：研发及产业化图际领先，拥有肯款三类证医美重组胶原注射针剂 3.1、研发：重组胶原蛋白技术国际领先14 3.2、原科业务：开放重组收原蛋白分子量大小定制服务，注射级年产能达400万支 3.3、医关产品：初有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年依量破亿元， 4、风险提示，，... 图表目录 图表1： 公司主营重组胶原蛋白产品、我HPV生轴蛋白产品 图表2: 公司22年营收3.9亿元，2年CAGR为55.5% 5 图表3: 公司22年归母净利润1.09亿元、2年CAGR为85% 5 图表4;图表5: 公司主营收入按产品拆分（单位：万元） 公司销售模式 5 图表6: 公司主营收入接渠道拆分（单位：万元） -6 图表7: 公司毛利率薪分 图表8: 公司费用率薪分 图表9: 公司股权结构， 图表10: 公司求投项目 8 图表11: 动物源胶原蛋白vs重组较原委白 8 图表12: 胶原委自分昊(接提取方式) 图表13： 胶原蛋白技术发展历程 图表14:中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分（十亿元，%)10 图表15：国内主要重姐较原蛋向生产厂商 请参军最总一更待京声号2 国金证券 行业专题研究设告 图表16： 驳原蛋白在美丽健康销域的需求度盖 12 图表17: 中国重纽胶原蛋白产品分应用市场规模（十亿元，） 12 图表18: 表19: 中国重组胶原蛋白产品妇分市场规模占比（分应用） 布局重组较原委白案道的护肤品牌 12 图表20： 中码重组胶原蛋白功效护联市场规模及增速（十亿元， 图表21： 21年中国功效护跃市场公司市占率， 13 图表22: 中国重组胶原蛋白医用载料市场规模及增建（十纪元，%) 14 图表23: 21年中国医用数科市场公司市占率 14 图表24: 中限重组胶原蛋白肌肤焕活产品市场规模及同比增速 14 图表25: 中国肌跌焕活市场规模及同比增建（十亿元，%) 14 图表26： 公司研发费月率高于同业可比公司 15 图表27: 公司主要产品获证时间 15 图表28: 将波100%人源化胶原蛋白， 16 图表29: 公司在研产品车富 16 图表30: 铭波合成生物产业平台 17 图表31: 公司主要原料产能、产量、产能利用率 17 图表32: 载函主要胶原蛋白注射针剂介绍 18 图表33: 公可重组人源化胶原蛋白植入剂销管情况 18 请参国最总一更待声利3 国金证券 行业专题研究设告 1、锦波生物：重组胶原蛋白领军者 1.1、概况：重组胶原蛋白+抗HPV生物蛋自产品双轮驱动 公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品，其核心成分分别基于公司自主件发的重组川型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白，发益医疗器械、功能性扩护快品等品类。在重组胶原蛋向领减，公司主委产品包括重组川型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及格膜修复数料、功能性扩股品等：在抗HPV生物蛋白领城主要产品为抗HPV生物蛋白凝料等。1H22 重组股原蛋白产品/我HPV生物蛋自产品/其他营收1.26/0.23/0.05亿元，占主营业务的 比例为82%/15%/3% 图表1：公司主营重组股原蛋白产品、批HPV生物蛋白产品 产品应用领城务端客户料1H22收 入占比 查组人源化收重妇Ⅱ型人源化放原蛋白值入款厚蛋白冻干纤线 医用Ⅲ型胶原蛋白 皮欧科 医疗机构 医疗器械 重组胶原蛋白文肤修复教料 济液最好夫皮肤科医疗机构 蛋白动能致料（激段外格医疗机构 型）（无商型） 0.9亿元 点比58% 重组胶思蛋白产品 立组胶原蛋白生经人源夜原委白 男膜修复数料服疗机构 功能性护服品 亨组联源蛋白164.88发活性安 清孕液白西部精华原液 .0.频 日用护K终瑞消费者 0.29亿元 与比19% 抗HPV生物蛋白产品医疗器械 股累蛋白西膜 抗HPV生物蛋 肌须164.88实妆蛋 白面膜 HPV生物蛋白数 日用护表终瑞消费青 金波 医疗机构0.23亿元 白&斗/抗HPV生物会白磨新洛 点比15% 来愿：分司招股地明书，分司室同，国查证券研光所 1.2、业绩：盈利能力提升，重组胶原蛋白产品拉动业绩高增 近年收入/利润路增长势头强动20-22年公司营枚由1.61亿元增长至3.9亿元、对应CAGR 为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速，，主要系重组收原乐白医美针剂放 量；归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对点CAGR为85%，其中21年/22年分别 同增79.6%/90.2%。 4 国金证券 行业专题研究设告 图表2：公司22年营收3.9亿元、2年CAGR为55.5%图表3：公司22年归量净利润1.09亿元、2年CA为85% 4IX yoy(有轴)120%100% 350300 80% 250200 150 40% 100 营收（百万元） 450 120B母净利润（百万元）vov(石)140%100120% 100% 80 %08 6060% 40% 205, 50 0% 40 20. 20% 0% -20% 2013201420152016201720182019202020212022 来思：分司招议书，图全证券开究务 -2040% 分产品：重组股原蛋白产品增长靓丽、占比持续提升 19-21年重组胶原蛋白产品营收CAGR为61.4%、占比由44%提升至70%，1H22年占比进一步开至82%，其中19-21年重组收原蛋白医疗器税/功效护快产品营收CAGR为109%/31%。 图表4：公司主警收入按产品拆分（单位：万元） 2019202020211H22 重想股原蛋自产品6.255.8810,121.7016,290.7912.589.49 yoy 62% 61% 古比 44% 63% 70% 82% 医疗容技 1,866.99 4,326.38 8,147.74 8.990.48 yoy 132% 88% 占比 13% 27% 35% 58% 4,123.15 5,447.56 7.023.79 2.946.16 yoy 32% 29% 占比 29% 34% 30% 19% 功效性护肤品 原料 te8 119.37 694.69 529.29 yoy 1250% 482% 占比 0% 1% 3% 3% 卫生用品 256.9 228.38 424.57 123.57 yoy 占比 2% -11%1% 86% 2% 1% 抗HPV生物蛋白产品 60629 4,672.40 5,572.69 2,300.19 yoy -25% 19% 占比 44% 29% 24% 15% 医疗器栈 5,990.00 4,607.51 5,451.29 2,264.27 joy -23% 18% 占比 42% 29% 23% 15% 卫生用品 239.09 64.89 121.4 yoy -73% 87% 35.92 舌比2%0%1%0% 其他1.666.551,282.001,47