锦波生物：重组胶原蛋白领军者、医美发力，北交所7.10申购

黄金珠宝：关注本周板块回调机会。五一旺季+婚庆刚需持续释放+悦己消费崛起，黄金产品持续景气，Q2低基数 下业绩望延续靓丽增长，推荐菜百股份（全直营+利润弹性大+京外拓展模型逐步跑通）、潮宏基（产品国潮/年轻化、借力经销模式渗透下沉市场、开店空间大），关注老凤祥、周大生。展望Q3，黄金珠宝消费淡季，关注8-9月订货会情况。 美妆：关注二季报业绩靓丽/边际改善标的，1）当前估值低位、销售靓丽的龙头，珀莱雅/巨子生物/贝泰妮；2） 边际改善的水羊股份。展望Q3，美妆消费淡季但去年有低基数，关注新品蓄力情况。 锦波生物（832982）北交所IPO申购日期7月10日，发行价49元/股，未考虑超额配售选择权、发行不超过500万股（募资总额不超过2.45亿元），全额行使超额配售选择权、不超过575万股（募资总额不超过2.8175亿元）。 高毛利率重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升、业绩高增。20-22年公司营收由1.61亿元增长至3.9亿元、对 应CAGR为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放量；归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对应CAGR为85%，其中21年/22年分别同增79.6%/90.2%。受益高毛利三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”放量，21年来公司毛利率呈提升态势。20-22年公司期间费用率整体呈下降趋势，其中销售费用率由23.3%提升至26.9%（系职工薪酬、线上推广及服务费增多），管理费用率由20.4%下降至11.4%（系规模效应逐步显现）。20-22年归母净利率由19.8%提升至28%，主要系毛利率提升、管理费用率下降。1Q23收入/归母净利润1.28/0.43亿元、同比+98%/+181%，归母净利率33.6%。 公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先。1）研发思路：全长+功能区。2）技术突破100%人源化胶原蛋白：实 现人Ⅲ型胶原蛋白完美164.88°柔性三螺旋结构的独立功能区+0标签蛋白、安全性高+人天然胶原蛋白183%粘附性、引导胶原再生+99.7%高纯度。3）定制化量产：目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储备，可按照应用场景（医美、医疗或化妆品）不同选择所需要的序列进行分子量的定制。 拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年体量破亿元。21年/1H22公司重组人源化胶原蛋白植入剂销 售额2842.21/4434.79万元、占主营比例12.18%/28.77%，毛利率分别为93.76%/95.41%，直销渠道占比为71%/62%；22年植入剂销售额1.17亿元、占收入比例29.86%。 近一周（2023.07.03~2023.07.07）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.17%、跌1.25%、跌0.44%。其中，黄金珠宝跌1.10%、处中下游，培育钻跌2.86%、处下游，美容护理跌1.31%、处中下游，商贸零售涨0.23%、处中游，教育跌2.50%，处下游。 原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（07.07）价格较上周下跌0.13%/上涨3.91%/上涨0.94%；黄金（Au99.99）本周五收盘价449.92元/克，较上周五上涨0.32%。 行业动态：1）美护：崇山生物合成胶原项目获超千万元天使轮融资，复星医药肉毒素产品RT002治疗适应症上 市申请获受理，薇诺娜修白瓶包装升级、抖音超品日上线；2）教育：学而思推出基于自研大语言模型AIGC课程。 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险 内容目录 1、本周专题：锦波生物招股书更新4 1.1、锦波生物——重组胶原蛋白领军者4 1.1.1、概况：重组胶原蛋白+抗HPV生物蛋白产品双轮驱动4 1.1.2、业绩：盈利能力提升，重组胶原蛋白产品拉动业绩高增4 1.1.3、股权结构：杨霞为控股股东/实际控制人7 1.1.4、募投项目：聚焦重组人源化胶原蛋白研发&品牌建设及市场推广8 1.2、竞争力：研发及产业化国际领先，拥有首款三类证医美重组胶原注射针剂8 1.2.1、研发：重组胶原蛋白技术国际领先8 1.2.2、原料业务：开放重组胶原蛋白分子量大小定制服务，注射级年产能达400万支10 1.2.3、医美产品：拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年体量破亿元10 2、行情回顾12 3、原材料价格跟踪15 4、行业公司动态16 4.1行业动态16 4.1.1美容护理16 4.1.2商贸零售17 4.1.3黄金珠宝17 4.1.4教育18 4.2公司公告18 5、风险提示20 5.1美容护理20 5.2黄金珠宝20 5.3教育20 图表目录 图表1：公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品4 图表2：22年营收3.9亿元、2年CAGR为55.5%5 图表3：22年归母净利润1.09亿元、2年CAGR为85%5 图表4：重组胶原蛋白产品增长靓丽、占比持续提升（单位：百万元）5 图表5：OBM模式为主、ODM模式为辅6 图表6：22年0BM/ODM模式收入3.44/0.46亿元、占比88%/12%（单位：百万元）6 图表7：21年来公司毛利率呈提升态势7 图表8：20-22年归母净利率由19.8%提升至28%7 图表9：杨霞为控股股东/实际控制人7 图表10：募资4.7亿元，用于重组人源化胶原蛋白研发、品牌建设及市场推广以及补充流动资金8 图表11：公司主要产品获证时间8 图表12：锦波100%人源化胶原蛋白9 图表13：公司在研产品丰富9 图表14：锦波合成生物产业平台10 图表15：公司主要原料产能、产量、产能利用率10 图表16：我国主要胶原蛋白注射针剂介绍11 图表17：公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售情况12 图表18：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）12 图表19：本周各板块涨跌幅（%）12 图表20：本周美容护理个股涨跌幅13 图表21：本周商贸零售个股涨跌幅14 图表22：本周黄金珠宝个股涨跌幅14 图表23：本周教育个股涨跌幅15 图表24：棕榈油平均价（元/吨）15 图表25：原油价格（美元/桶）15 图表26：PP指数16 图表27：LDPE出厂价（元/吨）16 图表28：黄金（Au99.99）行情走势16 图表29：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势16 图表30：本周上市公司重点公告18 1.1、锦波生物——重组胶原蛋白领军者 1.1.1、概况：重组胶原蛋白+抗HPV生物蛋白产品双轮驱动 公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品，其核心成分分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白，覆盖医疗器械、功能性护肤品等品类。在重组胶原蛋白领域，公司主要产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及粘膜修复敷料、功能性护肤品等；在抗HPV生物蛋白领域主要产品为抗HPV生物蛋白敷料等。22年重组胶原蛋白产品/抗HPV生物蛋白产品/其他营收2.55/0.66/0.47亿元，占总收入比例为65%/17%/12%。 图表1：公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品 产品分类 产品类别 产品 代表细分产品 品牌 应用领域 终端客户群 体 22年收入/占比 重组胶原蛋白产品 医疗器械 重组人源化胶原蛋白植入剂 重组Ⅲ型人源化胶 原蛋白冻干纤维 薇旖美 皮肤科 医疗机构 2.55亿元占比65% 重组胶原蛋白皮肤修复敷料 医用Ⅲ型胶原蛋白溶液 薇旖美 皮肤科 医疗机构 医用重组人源胶原蛋白功能敷料（凝 胶型）（无菌型） 薇芙美 外科 医疗机构 重组胶原蛋白黏膜修复敷料 重组人源胶原蛋白阴道敷料 媤润、初蓉 妇科 医疗机构 功能性护肤品 重组胶原蛋白精华液 164.88肌频活性蛋白面部精华原液 肌频 日用护肤 终端消费者 0.66亿元占比17% 胶原蛋白面膜 肌频164.88生物蛋白面膜 日用护肤 终端消费者 抗HPV生物蛋白产品 医疗器械 抗HPV生物蛋白敷料/膜 抗HPV生物蛋白敷料 金波 妇科 医疗机构 0.47亿元占比12% 抗HPV生物蛋白隐形膜 新洛 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 1.1.2、业绩：盈利能力提升，重组胶原蛋白产品拉动业绩高增 收入/利润端增长势头强劲。20-22年公司营收由1.61亿元增长至3.9亿元、对应CAGR为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放量；归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对应CAGR为85%，其中21年/22年分别同增79.6%/90.2%。1Q23收入/归母净利润1.28/0.43亿元、同比+98%/+181%。 图表2：22年营收3.9亿元、2年CAGR为55.5%图表3：22年归母净利润1.09亿元、2年CAGR为85% 营收（百万元） yoy（右轴） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 120 归母净利润（百万元） yoy（右轴） 100 80 60 40 20 0 -20 200% 150% 100% 50% 0% -50% 来源：公司招股说明书，国金证券研究所来源：公司招股说明书，国金证券研究所 分产品：重组胶原蛋白产品增长靓丽、占比持续提升 19-22年重组胶原蛋白产品营收CAGR为74.8%、占比由44%提升至86%，其中19-22年重组胶原蛋白医疗器械营收由0.19亿元提升至2.55亿元、对应CAGR为139%。 2019 2020 2021 2022 重组胶原蛋白产品 62.56 101.22 162.91 333.92 yoy 62% 61% 105% 占比 44% 63% 70% 86% 医疗器械 19 43 81 255 yoy 132% 88% 213% 占比 13% 27% 35% 65% 功效性护肤品 41 54 70 66 yoy 32% 29% -6% 占比 29% 34% 30% 17% 原料 0.1 1.2 6.9 10.4 yoy 1250% 482% 50% 占比 0% 1% 3% 3% 卫生用品 2.6 2.3 4.2 2.8 yoy -11% 86% -34% 占比 2% 1% 2% 1% 抗HPV生物蛋白产品 62.29 46.72 55.73 46.70 yoy -25% 19% -16% 占比 44% 29% 24% 12% 医疗器械 60 46 55 46 yoy -23% 18% -15% 占比 42% 29% 23% 12% 卫生用品 2.39 0.65 1.21 0.60 yoy -73% 87% -51% 占比 2% 0% 1% 0% 其他 16.67 12.82 14.74 9.48 yoy -23% 15% -36% 占比 12% 8% 6% 2% 图表4：重组胶原蛋白产品增长靓丽、占比持续提升（单位：百万元） 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 分销售模式：OBM模式为主、ODM模式为辅 OBM模式占比在80%以上，主要包括薇旖美、金波、164.88°肌频、薇芙美、重源等自有品牌。分渠道看，经销渠道占主导、直销占比逐年上升（其中线下直销增长靓丽）。20年来OBM模式毛利率呈上升趋势，主要系线下直销+经销毛利率上升（毛利率较高的新产品销售收入占比提升）。线上直销毛利率下降主要系吸引客流的面膜产品促销活动较多。 ODM模式主要贴牌品牌有伯纳赫、秀域、肌芙皙、164.88伯纳赫、樊文花、春语等，毛利率总体稳定在71%以上，22年毛利率同比下降5.8PCT至65.3%主要系毛利率相对较高的重组胶原蛋白精华液、重组胶原蛋白膏霜类产品销售收入占比下降。 图表5：OBM模式为主、ODM模式为辅 模式 品牌 22年收入/占比 22年毛利率 OBM 生产、销售自有品牌产品 薇