氨纶触底修复，23年新业务成长可期

事项： 1）公司发布2022年度报告，全年实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%； 实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比下降62.76%。其中Q4单季度实现营业收入9.48亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降44.09%；实现扣非归母净利润4777.11万元，同比下降67.15%。2）公司拟设立独立控股子公司泰和电新运营芳纶涂覆隔膜项目，拟注册资本5000万元；其中公司持股50%、全资子公司泰和研究院持股10%，项目关联团队员工持股10%，控股股东旗下投资平台持股20%。3）公司拟设立独立控股子公司泰和乐彩运营绿色印染项目，拟注册资本7000万元；其中公司持股51.43%、刘春梅以非专利技术持股28.57%，项目关联团队员工持股7%，控股股东旗下投资平台持股12.66%。 评论： 22年氨纶行业景气度触底，芳纶行业整体向好。氨纶板块来看，22年Q1-Q3氨纶行业景气度触底，主流产品价格大幅下行，氨纶40DCCFEI价格指数由年初61000元/吨降至9月31000元/吨，降幅49.18%；行业低迷一方面来自供给端新增产能增量较大，需求端纺服领域的内外销疲软，也造成对氨纶需求萎缩。进入Q4，氨纶价格逐渐修复，当前已回升至36000元/吨，较最低点增长16.13%。芳纶板块来看，22年间位芳纶国内防护领域的需求总体向好，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响产生较大波动，海外市场受通胀影响需求偏弱。对位芳纶国内市场持续保持较高增长状态。 氨纶板块业绩承压，芳纶维持高增长。氨纶业务来看，2022年公司氨纶板块年均有效产能4.5万吨，产量3.94万吨，销量4.01万吨；板块营收16.0亿元，同比下降43.26%，毛利率0.16%，同比下降35.34pct，主要系行业低景气度造成的量价齐跌。公司作为全国头部氨纶生产企业，通过烟台园区搬迁工作大幅淘汰落后产能，实现成本端、产品差异化布局的优化。芳纶业务来看，2022年芳纶板块年均有效产能1.5万吨，产量1.51万吨，销量1.41万吨；板块营收21.36亿元，同比增长35.79%，毛利率40.46%，同比增长0.15pct，较往年基本持平。其中间位芳纶防护服装领域销量大幅增长，全年产销、盈利水平提升显著，对位芳纶通过技改提高产品数量与质量，产能利用率提升。 主业23年稳步增长，新材料拓宽成长空间。23年业务增量来看，主业氨纶板块在建产能6万吨，预计23Q1起陆续投产；主要用于置换烟台老装置。芳纶板块23年产能投放包括烟台的间位芳纶项目以及宁夏和烟台的对位芳纶项目；预计烟台厂区23Q2起陆续投产，随后启动老线搬迁；宁夏厂区23Q3起开始调试。在高新技术材料领域，公司拟设立控股子公司分别运营芳纶涂覆隔膜项目、绿色印染项目。目前锂电池隔膜中试项目已建成投产，进入送样验证程序。纤维绿色化处理技术及相关中试项目持续推进，数码打印工厂、印染示范工厂预计将分别于23Q2、23Q3建成投产。 投资建议：结合公司22年业绩及23年在建产能进度，以及当前高新技术材料板块项目进展情况，我们将此前公司2023-2024年的归母净利润预期由8.21/11.68亿元调整至7.87/11.09亿元，并补充2025年的归母净利润预测为12.47亿元，对应23-25年EPS0.91/1.29/1.44元，当前市值对应PE分别为24x、17x、15x。参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2023年35倍目标PE，对应目标价31.85元，维持“推荐”评级。 风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。 主要财务指标