Q1浮法业务困境反转，23年成长业务放量可期

事件：公司2022年实现收入133.13亿元（-9.42%），归母净利润13.17亿元（-68.95%），扣非归母净利润11.92亿元（-71.33%）；23年一季度实现收入31.31亿元(+2.21%)，归母净利润1.13亿元（-78.42%），扣非归母净利润0.65亿元（-86.63%）。 23Q1浮法玻璃价格触底回升，二季度盈利弹性可期。22年四季度受疫情因素影 响，以及地产投资延续弱势，玻璃整体需求恢复不及预期，行业弱势运行延续至23年1-2月，进入到3月份，地产销售及竣工逐步回暖，下游需求复苏加速，同时去年下半年以来，冷修线增多导致Q1整体供给同比有所下降，行业进入去库涨价阶段。根据卓创资讯数据，22年12月末全国浮法玻璃均价（含税）约1633元/吨，而到23年3月末，价格回升至1815元/吨；目前行业库存已连续7周下降，超出市场预期，部分区域库存降至偏低位置，企业推涨价格预期强烈，4月中下旬行业价格涨幅加大，我们认为，一季度行业底部阶段已走出，Q2业绩弹性可期；根据卓创资讯数据，当前行业刚刚进入盈利区间，复产生产线规模有限，同时部分窑龄到期的生产线仍有冷修预期，供给端望保持动态平衡；从需求端来看，深加工企业订单恢复加速，地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，玻璃涨价趋势有望延续。此外，22年公司建筑节能玻璃共销售3895万平米，同比增长19.48%，收入占比达到19.3%，公司建筑节能玻璃稳健增长，根据2022年4月开始实施的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》（GB55015-2021），要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃，未来节能玻璃的需求有望稳定提升。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到 14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 22年分红比例超过50%，高分红长期回馈股东。22年分红预案拟以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币2.5元（含税），分红比例达到50.87%，17-21年公司分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产销售及竣工逐步回暖，23年或为地产复苏之年，浮法玻璃价格走出Q1价格底部，Q2业绩弹性有望显现，同时公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，带来新的增长点。我们预计2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.3亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为14.5、8.7和6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测