股票股指期权：隐波下跌，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年3月21日 生 研 品股票股指期权：隐波下跌，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国隐波下跌，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2643.36点，涨跌为26.61点，成交量为31.16亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.11万手，总持仓量为3.61万手，其中，期权主力合约成交 量为1.96万手，持仓量为2.51万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2700，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为80.40%，持仓量PCR为49.50%。期权全部合约成交量PCR为77.53%，持仓量PCR为77.47%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.75%，相比于前一交易日变动了-0.74%，同期限历史波动率为16.01%，相比于前一交易日变动了0.23%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-4.20%，相比于前一交易日变动了-3.44%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/302023/2/132023/2/272023/3/13 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,450 2,400 2,350 3000 200010000 call持仓量 1000 Put持仓量 2000 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 2023/2/12 2023/2/17 2023/2/22 2023/2/27 2023/3/4 2023/3/9 2023/3/14 2023/3/19 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 2350240024502500260027002800290030003100 主力合约今日IV主力合约昨日IV 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/2/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202304 202305 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6809.39点，涨跌为87.94点，成交量为146.58亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.54万手，总持仓量为6.07万手，其中，期权主力合约成交 量为3.24万手，持仓量为2.99万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为92.52%，持仓量PCR为113.41%。期权全部合约成交量PCR为91.02%，持仓量PCR为98.47%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.27%，相比于前一交易日变动了-0.74%，同期限历史波动率为14.11%，相比于前一交易日变动了0.58%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-10.07%，相比于前一交易日变动了2.31%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 40002000020004000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 6000650070007500 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 202304 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3982.38点，涨跌为43.30点，成交量为145.09亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.68万手，总持仓量为12.02万手，其中，期权主力合约成 交量为5.97万手，持仓量为6.68万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4100，看跌期权最大持仓价位为3900。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为74.79%，持仓量PCR为99.15%。期权全部合约成交量PCR为72.36%，持仓量PCR为96.90%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.08%，相比于前一交易日变动了-0.62%，同期限历史波动率为15.06%，相比于前一交易日变动了-0.12%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-4.40%，相比于前一交易日变动了1.26%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202304看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 149 125 17.48% 250.4 3750 11.6 17.31% 808 1502 377 349 15.80% 203.2 3800 17 16.57% 1693 2205 895 1032 15.23% 161 3850 25 15.91% 2019 2485 1594 2359 15.56% 126 3900 38 15.65% 4896 4197 2026 5140 15.05% 92.4 3950 55 15.27% 5435 3615 3429 7285 15.14% 66.8 4000 77.6 14.98% 4345 4012 2594 5120 14.92% 45.2 4050 106.6 14.88% 1773 2398 5024 5132 15.08% 30.4 4100 143 15.33% 1106 1880 3775 2095 15.23% 19.8 4150 182 15.41% 275 1029 3955 2025 15.43% 12.6 4200 223 14.96% 111 744 1397 1090 15.81% 8.2 4250 274.6 17.95% 29 293 2253 991 16.39% 5.6 4300 315.2 14.95% 17 308 1002 327 16.93% 3.8 4350 390 28.33% 5 109 1207 272 17.46% 2.6 4400 433 28.13% 9 185 520 99 18.30% 2 4450 505.2 38.14% 0 82 1117 243 18.82% 1.4 4500 541.2 35.71% 0 81 425 101 19.84% 1.2 4550 586.4 35.99% 0 43 541 149 20.73% 1 4600 586.8 0.00% 0 84 980 112 22.61% 1.2 4650 676.8 35.39% 2 23 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列