股票股指期权：隐波相关性转为负相关，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年2月26日 生 研 品股票股指期权：隐波相关性转为负相关，可考 究虑备兑策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波相关性转为负相关，可考虑备兑策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2393.55 -39.86 41.33 1.27 2389.87 3.68 2393.33 0.22 沪深300指数 3453.36 -36.38 151.25 6.43 3445.93 7.43 3448.13 5.23 中证1000指数 5255.40 29.73 184.47 13.26 5217.93 37.46 5186.27 69.13 上证50ETF 2.426 -0.041 19.03 8.41 2.424 0.002 2.427 -0.001 华泰柏瑞300ETF 3.443 -0.035 11.17 0.26 3.438 0.005 3.440 0.003 南方500ETF 5.271 -0.010 3.87 0.64 5.261 0.010 5.248 0.023 华夏科创50ETF 0.806 0.005 28.05 4.59 0.804 0.002 0.804 0.002 易方达科创50ETF 0.786 0.004 7.28 1.49 0.785 0.001 0.785 0.001 嘉实300ETF 3.576 -0.040 3.97 0.68 3.576 0.000 3.578 -0.002 嘉实500ETF 5.385 -0.004 0.89 0.10 5.379 0.006 5.371 0.014 创业板ETF 1.704 -0.005 12.31 3.91 1.699 0.005 1.692 0.013 深证100ETF 2.361 -0.008 0.39 0.04 2.360 0.001 2.358 0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 41355 -2435 73460 2755 56.72% 57.99% 2500 2300 沪深300股指期权 71804 -8971 157128 5258 61.96% 62.97% 3500 3400 中证1000股指期权 154257 18036 207583 5596 85.74% 67.54% 6000 5000 上证50ETF期权 2000526 363398 2113392 -1946 87.21% 96.04% 2.45 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1143643 1528 1574364 -28954 90.25% 90.18% 3.5 3.4 南方500ETF期权 1172715 142170 1172935 -40244 88.76% 95.15% 5.5 5 华夏科创50ETF 556524 137568 1396398 13989 64.02% 62.64% 0.85 0.75 易方达科创50ETF 218680 49597 661874 6800 60.31% 63.37% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 204767 19473 363691 25220 89.92% 90.56% 3.7 3.4 嘉实500ETF期权 360106 60819 403752 34223 88.97% 88.75% 5.5 5.25 创业板ETF期权 953080 120819 1419494 76866 90.37% 86.32% 1.75 1.65 深证100ETF期权 97638 -5650 205468 9572 68.91% 95.46% 2.4 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 18.75% -0.89% 19.43% 1.67% 7.21% 0.05% 20.42 -0.602 沪深300股指期权 18.46% -0.03% 20.57% 0.18% 3.28% 3.24% 20.30 0.166 中证1000股指期权 29.32% -2.40% 55.81% -1.19% -5.81% -0.19% 31.84 -1.239 上证50ETF期权 18.64% -1.96% 18.96% 9.51% 1.05% -6.11% 19.92 -0.487 华泰柏瑞300ETF期权 16.09% -4.35% 12.12% 4.78% 3.32% -4.35% 20.18 -0.314 南方500ETF期权 21.98% -6.09% 7.12% 2.66% -2.34% 0.40% 27.07 -2.062 华夏科创50ETF 27.36% -2.51% 4.11% -4.24% 3.83% 3.76% 32.77 -0.573 易方达科创50ETF 28.87% -2.58% 2.81% -4.32% 2.11% -6.77% 32.03 0.055 嘉实300ETF期权 17.56% -3.40% 12.90% 5.84% -4.91% -9.47% 21.16 -0.329 嘉实500ETF期权 25.80% -3.60% 6.37% 4.89% -0.87% 3.66% 29.20 -0.451 创业板ETF期权 24.56% -3.85% 2.59% -2.59% 2.34% 1.89% 29.89 0.477 深证100ETF期权 20.68% -4.23% 1.87% -6.53% 7.05% -1.12% 23.81 0.434 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 19.23% -0.25% 17.71% 0.56% 7.72% -2.26% 沪深300股指期权 18.48% -0.37% 18.63% 0.13% 2.82% 0.78% 中证1000股指期权 28.68% -0.84% 41.40% -0.08% -4.39% -0.03% 上证50ETF期权 18.17% -1.36% 18.34% -0.77% 13.04% 8.30% 华泰柏瑞300ETF期权 17.89% -0.74% 19.07% -1.39% 3.41% 0.79% 南方500ETF期权 23.79% -1.47% 44.16% -0.88% -7.53% -1.33% 华夏科创50ETF 26.12% -1.31% 36.37% -1.10% 15.46% 5.28% 易方达科创50ETF 26.65% -0.16% 37.62% -1.15% 14.42% -3.55% 嘉实300ETF期权 18.05% -1.14% 17.71% -1.04% 4.20% 2.46% 嘉实500ETF期权 24.55% -1.56% 43.43% -0.71% -6.85% -2.68% 创业板ETF期权 25.71% -0.26% 32.83% -1.70% 4.97% -1.18% 深证100ETF期权 21.17% -0.30% 23.34% -1.76% 7.53% 3.01% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 1.2 15% 000300成交量PCR持仓量PCR 10% 44004200 1 4000 0.8 3800 0.6 36003400 0.4 3200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/1 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 750