国债期货周度报告：风险偏好回落股债跷跷板明显，央行超预期降准未必推升债市

交易咨询资格号： 风险偏好回落股债跷跷板明显，央行超预期降准未必推升债市 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年3月20日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑观点：周�盘后央行公告降准超出市场预期。央行称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。经中国证监会同意，中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排，自2023年3月20日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。中金所就30年期国债期货合约及相关规则征求意见。根据意见稿，30年期国债期货合约标的为面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债。30年期国债期货最小变动价位设为0.01元，是2年期、5年期、10年期国债期货最小变动价位两倍。上周受到海外银行系统脆弱性，风险资产仍处于高波动，但事态发展有所趋缓。周�央行意外降息超出市场预期，但是我们认为主要为了巩固当前经济恢复的基础，对冲货币市场流动性不足平抑资金价格波动，并非应对经济下行被动式降准，对债市利好有限。策略方面维持前期观点不变，10年国债期货指数逐步进入阻力区域但当前盘面强势运行，债市大幅冲高可考虑试空，震荡思路止盈止损。 风险提示：人民币贬值超预期 中泰期货研究所 中泰期货服务号 风险偏好回落股债跷跷板明显，央行超预期降准未必推升债市 一、重要宏观发布数据回顾 1.据央行发布数据，截至2月末，境外机构持有银行 间市场债券3.2万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.5%。 2.商务部公布数据显示，1-2月，全国实际使用外资金额2684.4亿元人民币，同比增长6.1%，折合397.1亿美元，增长1%。从行业看，服务业实际使用外资增长10.1%，高技术产业实际使用外资增长32%，其中高技术制造业增长68.9%，高技术服务业增长23.3%。 3.国家统计局发布数据显示，2月份，70个大中城市中，新房和二手房环比上涨的城市分别有55个和40 个，比1月分别增加19个和27个。各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。 4.国家能源局发布数据显示，2月份，全国全社会用电量6950亿千瓦时，同比增长11%。其中，第一产业用电量84亿千瓦时，同比增长8.6%；第二产业用电量4523亿千瓦时，同比增长19.7%；第三产业用电量 1235亿千瓦时，同比增长4.4%。 5.美国上周初请失业金人数减少2万人至19.2万人， 创去年7月以来最大降幅，预期为20.5万人。截至3 月4日当周续请失业金人数减少2.9万人至168万人， 预期171.5万人。 6.美国2月新屋开工总数年化145万户，预期131万 户，前值修正至132.1万户；营建许可总数152.4万 户，预期134万户，前值133.9万户。 7.美国3月费城联储制造业指数为-23.2，预期-15.6，前值-24.3。美国2月进口物价指数环比降0.1%，预期降0.2%，前值修正为降0.4%；同比降1.1%，预期降1.1%，前值升0.8%。 8.国家统计局公布数据显示，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%；社会消费品零售总额77067亿元，同 比增长3.5%；全国城镇调查失业率平均值为5.6%，其中2月份为5.6%，比上月上升0.1个百分点。1-2月，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。1-2月商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。 9.国家外汇管理局公布数据显示，2月银行结汇12493亿元人民币，售汇12620亿元。1-2月，银行累计结汇24406亿元，累计售汇24364亿元。按美元计值， 2月，银行结汇1829亿美元，售汇1848亿美元。1- 2月，银行累计结汇3582亿美元，累计售汇3575亿美元。 10.美国2月PPI同比升4.6%，预期升5.4%，前值升 6.0%修正为升5.7%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值升0.7%修正升0.3%。美国2月零售销售环比降0.4%，预期降0.3%，前值升3%；核心零售销售环比降0.1%，预期降0.1%，前值升2.3%。 11.日本1月所持美国国债增加281亿美元，至1.1万 亿美元。中国1月所持美债减少77亿美元，至8594 亿美元。 12.美国2月未季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6.4%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%。美国2月CPI增速较1月回落，这在一定程度上缓解了美联储在硅谷银行破产后面临的压力。但市场人士认为要将通胀拉回接近2%目标，美联储还有更多工作要做，因此美债2年收益率在数据公布后依然处于日内高位。 13.央行发布2月社会融资规模数据称，初步统计， 2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上 年同期多1.95万亿元。其中，对实体经济发放的人民 币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元；对实 体经济发放的外币贷款折合人民币增加310亿元，同 比少增170亿元；委托贷款减少77亿元，同比多减3 亿元；信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元；未 贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿 元；企业债券净融资3644亿元，同比多34亿元；政 府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；非金融 企业境内股票融资571亿元，同比少14亿元。 14.中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值 12.6%；新增人民币贷款18100亿元，同比多增5928 亿元，预期14346亿元，前值49000亿元。分部门看， 2月住户贷款增加2081亿元，其中，短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中，短期贷款增加5785亿元，中长期贷款增加1.11万亿元，票据融资减少989亿元；非银行业金融机构贷款增加173亿元。2月人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中，住户存款增加7926亿元，非金融企业存款增加 1.29万亿元，财政性存款增加4558亿元，非银行业金融机构存款减少5163亿元。 15.央行发布数据，中国1月末央行外汇占款21.6万 亿元人民币，环比增1537亿元。 16.美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，预期 增20.5万人，前值增51.7万人；失业率为3.6%，市场预期维持在3.4%不变。2月美国非农就业人数增加值高于此前预期，显示出美国劳动力市场依然强势。经济学家表示，美联储本周开启了加息50基点大门，就业报告可能会影响到本月晚些时候政策会议之前预期。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了4630亿元逆回购和4810亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净投放7120亿元。 下周央行公开市场将有4630亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期410亿元、290亿元、1040亿元、1090亿元、1800亿元；此外，下周四（3月23日）将有500亿元国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为2.11%（前值2.03%），2.25%（前值2.08%），2.70%（前值2.73%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-0.77bp，-2.08bp，-1.56bp，期限结构有所走平。 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2023-03-17 2.2300 2.4210 2.6841 2.8217 2.8550 2023-03-16 2.2499 2.4330 2.6838 2.8269 2.8559 2023-03-15 2.2681 2.4470 2.6943 2.8316 2.8684 2023-03-14 2.2471 2.4433 2.6959 2.8322 2.8638 2023-03-13 2.2412 2.4255 2.7052 2.8374 2.8717 2023-03-10 2.2198 2.4287 2.7049 2.8394 2.8706 周度变动 （bp） 1.02 -0.77 -2.08 -1.05 -1.56 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 1.00 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年 -2年 国债到期收益率:10年 -5年 国债到期收益率:5年-2年 2023-03-17 0.63 0.43 0.17 0.26 2023-03-16 0.61 0.42 0.17 0.25