国债期货周度报告：MLF大幅投放代替降准，低通胀推升债市情绪

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 MLF大幅投放代替降准，低通胀推升债市情绪 国债期货 周度报告2023年12月16日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：逻辑和观点：宏观数据方面，中国11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，预期12.6%，前值7.6%。中国1-11月房地产开发投资同比下降9.4%，预期降9.4%，前值降9.3%。中国11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，预期5.7%，前值4.6%。中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比增2.9%，预期增2.9%，前值增2.9%。12月14日，北京市住建委、中国人民银行北京市分行、国家金融监督管理总局北京监管局、北京住房公积金管理中心、国家税务总局北京市税务局等�部门联合发布《关于调整优化本市普通住房标准和个人住房贷款政策的通知》，调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。上海调整优化房地产市场相关政策：二套房最低首付款比例调整为不低于40%。隔夜美联储继续按兵不动，承认通胀放缓，暗示鸽派大转向，预计明年三次降息；鲍威尔：利率或已接近峰值，不排除再加息，已开始讨论降息。此前宏观数据方面，11月M2同比增长10%，预期10.1%，前值10.3%。11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，预期24545亿元，前值18452亿元。11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元；预期12050亿元，前值7384亿元。资金面方面，央行在公开市场连日净投放，银行间市场周三月内资金面相对稳定宽松，非银机构以信用债为抵押融入隔夜资金，价格继续围绕在2%左右，银行类在加权附近供给充裕。中央经济工作会议召开会议指出，会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。美国11月未季调CPI同比升3.1%，创今年6月以来新低，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后CPI环比升0.1%，预期持平，前值持平。美国11月未季调核心CPI同比升4%，预期升4%，前值升4%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。策略方面，中央经济工作会议释放以进促稳信号，宏观政策组合侧重财政，跨周期和逆周期调节意味着货币政策仍然偏宽松，国内通胀降幅超出市场预期，海外通胀符合预期，中期可多头思路对待行情，可考虑短多。 风险因素：人民币贬值超预期 MLF大幅投放代替降准，低通胀推升债市情绪 一、重要宏观发布数据回顾 1.中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。要谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革。会议强调，明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作。持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急 两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。 2.中国11月国民经济延续回升向好态势，全年发展主要预期目标有望较好完成。从生产端看，生产供给稳步回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比10月加快2.0个百分点。从需求端看，国 内需求继续恢复。11月社会消费品零售总额42505 亿元，同比增长10.1%，比10月加快2.5个百分点。投资方面，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户） 460814亿元，同比增长2.9%。就业形势总体稳定， 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与10月持平。 3.财政部公布数据显示，1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%；支出238462亿元，增长4.9%。其中，证券交易印花税收入1697亿元，下降33.4%；国有土地使用权出让收入42031亿元，下降17.9%。 4.央行公布数据显示，三季度末，我国金融业机构总资产为452.82万亿元，同比增长9.5%；负债为 413.3万亿元，增长9.7%。其中，银行业机构总资产为409.77万亿元，增长9.6%；证券业机构总资产为 13.46万亿元，增长4.6%。 5.中国11月M2同比增长10%，预期10.1%，前值 10.3%。中国11月社会融资规模增量为2.45万亿元， 比上年同期多4556亿元，预期24545亿元，前值 18452亿元。中国11月新增人民币贷款1.09万亿元， 同比少增1368亿元；预期12050亿元，前值7384 亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 12月15日开展500亿元7天期公开市场逆回购操作和14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%。Wind数据显示，当日1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期，本周净投放9990亿元。其中，央行通过MLF净投放8000亿元,为有纪录以来的单月最大。下周央行公开市场将有12760亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期2850亿元、4140亿元、2650亿元、2620亿元、500亿元；此外下周三（12月20日）还将有900亿元国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 22-1223-0123-02 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 23-1123-12 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.79%（前值1.84%），2.07% （前值2.27%）。 3.00 4.20 2.00 2.802.60 0.400.20 3.70 1.50 2.402.20 0.00 3.20 1.000.50 2.00 (0.20) 2.70 0.00 1.801.60 (0.40) 2.20 (0.50) 1.40 (0.60) 1.70 (1.00) 1.20 (0.80) 1.20 (1.50) 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，短端强于长端。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-9.73bp，-6.54bp，-4.09bp，-3.89bp，期限结构明显走陡。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-12-15 2.31 2.34 2.39 2.49 2.60 2.62 2.90 2023-12-14 2.34 2.37 2.42 2.52 2.62 2.64 2.92 2023-12-13 2.35 2.39 2.43 2.51 2.61 2.62 2.91 2023-12-12 2.38 2.44 2.46 2.53 2.63 2.64 2.93 2023-12-11 2.38 2.44 2.46 2.54 2.64 2.64 2.93 2023-12-08 2.38 2.44 2.47 2.56 2.66 2.66 2.94 周度变动（bp） -7.15 -9.73 -8.09 -6.54 -5.43 -4.09 -3.89 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-12-15 0.32 0.28 0.13 0.28 2023-12-14 0.28 0.27 0.12 0.28 2023-12-13 0.22 0.23 0.11 0.29 2023-12-12 0.21 0.20 0.10 0.29 2023-12-11 0.22 0.21 0.10 0.28 2023-12-08 0.24 0.23 0.11 0.28 周度变动（bp） 7.40 5.64 2.45 0.20 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价全面收涨。30年期加权涨1.05%，持仓4.16万手 （+7770），10年期加权涨0.47%，持仓量19.6万手（+13351手），5年期加权涨0.44%，持仓量11.7万手（15186手），2年期加权涨0.21%，持仓6.25万手（3205手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.900.50 0.70 0.30 0.50 0.30 0.10 (0.10) 0.10 (0.10) (0.30) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 TF2403T2312T2309T2306T2303TF2403TF2312TF2309TF2306TF2303 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元）